并购重组频现见光死 多元化战略让人看不懂
⊙记者 黄世瑾 ○编辑 衡道庆
日发精机两跌停之后又跌9.43%、荣之联两个跌停……一反此前的火爆，最近并购重组频现“见光死”。众多停牌筹划收购事项的小盘成长股复牌后不见了以往连续涨停的走势，有的还出现暴跌。市场人士认为，这固然有停牌期间同类公司下跌的因素，然而收购标的不如预期、多元化战略让人“看不懂”等因素同样不可回避。
估值不断飙升
本周二，荣之联公告，拟以22.24元/股发行2531万股，收购泰合佳通全部股权，并募集2亿元现金。大约一年前，荣之联曾成功收购车网互联，导致公司股价大涨两倍有余，因此市场对其本次并购抱有较高期待。
然而，方案出台后引发市场关注的却是泰合佳通不尽合理的估值。标的资产评估值高达62532万元，相对今年2月底，公司账面净资产3122.36 万元，评估增值率高达1903%。而泰合佳通去年净利润仅1839万元，以此计算，收购市盈率高达34倍。
与此同时，标的资产今年1-2月仅实现营业收入35万元，相当于去年全年的0.78%。雪上加霜的是，今年前两月泰合佳通出现亏损187.50万元。另外，泰合佳通还存在对单一客户依赖的情形。2012年、2013年，泰合佳通对前五大客户销售额占营业收入的比重分别为78.72%和96.60%。其中，对中国联通[微博]的销售额占营业收入的比重分别为 21.18%和57.91%。面对这样的情况，市场“用脚投票”也就不奇怪了。龙虎榜显示，周二及周三各有一家机构卖出109.90万元和162.85万元。
无独有偶。泰格医药5月7日公告，子公司香港泰格拟以现金3025万美元收购Song Li等20名自然人持有的方达医药合计6124.34万股普通股，再以现金2000万美元认购方达医药新发行的4049.15万股普通股。待标的公司所有普通股期权行权后，香港泰格持有该公司67%股权。
值得注意的是，泰格医药花费3.37亿元现金收购的方达医药，其2013年底的财务数据却显示股东权益为-8050万元，处于资不抵债的情况。评估后，股东全部权益账面价值为-3620.85万元，依然小于零。因此，在收购后，公司资产负债率从6.54%大幅上升至38.21%。
在与同类上市公司比较过程中，公司表示，在A股上市公司中，除泰格医药外，无其他可比同行业公司。截至评估基准日，泰格医药收盘价为63.60元/股，结合其2013年基本每股收益0.88元/股，其市盈率为72.22倍。标的公司2013年归属于母公司的净利润为1163.44万元，结合收益法的评估结果33700万元，其市盈率为28.97倍，低于上市公司的市盈率。因而得出，本次收购价格比较合理的结论。
5月7日泰格医药复牌后，公司股价出现小幅震荡，并于5月9日跌停。与荣之联不同，泰格医药出现机构激烈博弈的情况，9日的龙虎榜显示，买卖双方各有四家机构出现，相比之下还是卖出机构“更胜一筹”，成交金额超出买入机构之和约1500万元。
多元化战略让人看不懂
面对并购过程中的一些乱象，专业人士也纷纷表示了不满。一位供职于大型券商内核部门的资深并购人士感慨，“现在看到的上市公司发行股份购买资产项目已经越来越疯狂了，标的公司股东暴富的速度令人发指，上市公司慷慨得令人发指！”
这样的说法可能有些夸张，不过一些上市公司的“多元化战略”，确实令人看不懂。如橡胶部件生产企业美晨科技并购一家园林公司，主营菌类食品生产的星河生物发行股份购买主营肉牛养殖的洛阳伊众。
星河生物在陈述本次并购存在协同效应时表示，食用菌和牛肉作为优质安全食品，在销售渠道上具有天然的重合性。而食用菌生产产生的废料可直接作为肉牛养殖的饲料或添加剂，假设所有培养基废料均从广东运送至河南，扣除500元/吨的运费后，将为洛阳伊众节省约789万元的成本。记者发现，洛阳伊众2013年全年主营业务成本27418.33万元，该成本节省占其比例为2.88%。这也难怪有市场人士表示“看到这起金针菇+肥牛的收购，觉得瞬间节操就掉光了”。
除此以外，一些公司股价前期持续走强，未来预期在一定程度上遭透支，也是造成方案公布后“见光死”的一个原因。日发精机最近公告拟非公开发行收购意大利MCM公司，周一复牌后公司连续两个跌停，昨日又下跌9.43%。在这三天公开交易信息的15个卖方席位中全部为机构席位，而买入方无一机构，卖出最多的机构席位成交1990.28万元。
有趣的是，停牌前日发精机的股价却出现长期上涨走势，从去年11月初的9元上涨至停牌前一天的27.19元。仅停牌前7个交易日就上涨逾20%，与复牌后“判若两重天”。
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