大唐电信17亿收购游戏公司 或为非理性收购
【证券市场周刊】(本刊记者 张剑锋／文)大唐电信(600198.SH)公告称，公司计划以17亿元购进一家游戏公司要玩娱乐，15倍的PE被业内认为偏高，且网页游戏的前景也引起投资人的担忧。此外，《证券市场周刊》发现，主营网页游戏的要玩娱乐用户数及业绩真实性存在重大疑问。
非理性收购
日前，大唐电信宣布拟通过股权和现金结合的方式并购要玩娱乐100%股权，大唐电信将为此支付16.99亿元的对价，溢价14.72倍。
要玩娱乐创办于2009年，截至2013年7月10日，要玩娱乐及其全资子公司运营的网页游戏有71款，子公司珠海要玩负责移动终端游戏研发。
2013年3月，要玩娱乐的“富豪系列”等手机游戏月收入超过900万元。2012年，要玩娱乐实现归属于母公司所有者净利润约2700万元；2013年1-3月，要玩娱乐实现营收12426万元，归属于母公司所有者净利润3080万元。
对大唐电信而言，理论上讲，收购无疑会极大地改善盈利能力。Wind数据显示，2010-2012年大唐电信营业利润分别为0.78亿元，-0.16亿元，-0.01亿元，最近两年连续亏损，但由于公司处置非流动资产并获得政府补贴和增值税返还等因素，当年度分别获得营业外收入1.13亿元、2.76亿元，从而避免了被ST的厄运。
在当前国内经济疲弱的情况下，网络游戏行业盈利情况一枝独秀。艾瑞发布的“2013年第一季度网络游戏核心数据”显示，2013年中国网络游戏整体市场规模预计达到820.6亿元。网页游戏也保持着较高的增长率，手机游戏更是炙手可热。
这些都成为大唐电信看好手机游戏的外部条件。今年6月份，大唐电信分别与无限讯奇和37wan商洽收购事宜，但最后都因种种原因放弃。
资深互联网观察家、速途网研究院执行院长丁道师直言，大唐电信收购价格过高，中国页游市场年营收不到百亿，大唐电信17亿元收购一家未进入行业前三名的页游企业缺乏理性。 “最近，上市公司并购的几家互联网游戏公司的估值都很贵。” 艾媒市场咨询集团董事长兼CEO张毅说，一些游戏公司热衷于炒作概念，在小有成就之后高价卖掉，“因为几年后不知道自己在什么地方了。”
要玩娱乐价值成疑
虽然大唐电信表示要玩娱乐2013年度净利润将有较大增长，但是业界对大唐电信跨界“玩游戏”并不看好。
“从来没听过要玩娱乐。”一位持续观察游戏行业多年的人士如此表示。此外，速途网网2012年的一份网页游戏运营平台调研报告显示，国内前十名中根本没有要玩，不过大唐电信此前洽谈的37wan倒是赫然在列，但排名也靠后。
知情人士透露，今年年初国内一家并购企业曾计划按8个亿估值增资要玩娱乐，但因对项目不是特别看好，且要玩娱乐不愿意做详细的尽职调查，最终作罢。3个月以后，公司却以17亿元卖给了一家上市公司。
据江苏省南通市注册会计师协会副秘书长刘志耕介绍，并购案中的尽职调查将重点对投资目标、规模、方式、资金来源、风险与收益等做出客观评价。
拒绝尽职调查是否有猫腻？要玩娱乐的真实情况，也许并没有大唐电信想象中的那么美。从资深网页游戏平台37wan“嫁给”大唐电信，也可对要玩娱乐的估值合理性做出评估。
2013年4月，大唐电信宣布并购37wan时，投中集团便分析称，37wan“嫁给”大唐电信实属无奈。一方面，页游成本越来越高，外表风光而实际已被流水绑架的37wan很清楚自身发展已经到瓶颈期，很难再提高增量。另一方面，移动互联网趋势太过迅猛，一年前还默默无闻的手游一飞冲天，也影响到资深页游平台37wan的估值，此时不出手，以后就可能减值。
张毅表示：“网页游戏的生命周期，从发行到衰落一般只有两年。当前，业界公认一款网页游戏‘失败是必然，成功是偶然’，成功的概率极低，失败的概率达到90%，所以能卖的都尽量去卖。”
速途网网研究院监测的数据显示，要玩的网站流量排名一个月内跌幅超过50%。值得注意的是，《证券市场周刊》对要玩娱乐旗下主要网页游戏平台前12个最受欢迎的游戏进行了统计，结果显示，公司运营的游戏与其他国内几家大型网页游戏平台重叠性极高，而且公司网络游戏的新建服务器分区数量明显偏高。
“服务器分区的数量多，不等于用户多，”一位不愿具名的资深行业分析人士对《证券市场周刊》记者表示，要玩游戏的平台并不大，也没有像QQ游戏那样强大的推广平台，诸如微信、QQ、QQ空间、门户网站等渠道，可能会有一些别的营销手段，是大家都不曾知晓的。
当记者7月9日晚间10时左右登录要玩游戏网站最受欢迎的“傲视天地”游戏时，发现在线玩家寥寥无几，而这是时段一般都是网页游戏玩家在线的高峰期。
作为一家网页游戏平台，要玩娱乐还面临与游戏开发商分成的情况。据张毅介绍，网页游戏的利润一般是平台与游戏开发商分成，推广费用在其中也占到很大的考量比例。一般情况下，强势的平台分到的利润较多，如当前最强的腾讯游戏平台，因为用户众多，营销渠道很强，让其在与游戏开发商谈判时有足够筹码，当前部分游戏甚至能够分到50%的收益。但是，弱势的平台分成的比例低得多。
此外，《证券市场周刊》还发现，与国内其他的主流游戏平台相比，要玩娱乐代理的游戏同质化严重。据张毅介绍，国内知名的网页游戏公司65%-70%都集中在广东，腾讯聚拢了近40%，而当前网页游戏已经开始走下坡路了。
这些不确定因素，未来都将直接影响到要玩娱乐的盈利情况，而当前要玩的利润绝大部分都是从网页游戏赚来的。
数据显示，仅2013年3月，要玩游戏平台新增注册用户106.21万人，月ARPU值为570元，活跃用户数量达到86.3万人次，当月收入在2500万元以上。
《证券市场周刊》记者在7月10日下午4时左右和7月11日上午7时统计发现，要玩游戏官方网站显示，总在线人数均在360万左右，而同期的QQ游戏官方网站显示，在线人数分别为300多万和116万人，要玩在线人数竟然比QQ多。
一位北京的券商分析师告诉《证券市场周刊》，通过比较游戏平台的网站入口排名，一般能看出该网站的价值。
通过Alexa全球权威网站排名工具查询数据得知：2013年7月11日，要玩游戏全球网站排名第21924位，360游戏网页入口全球排名第66位，百度游戏全球排名第6位，7K7K全球排名第1145位，51wan全球排名第13267位，37wan全球排名第6868位，91wan全球排名第10536位，第九城市全球排名15179位。
同其他几家网页游戏平台相比，要玩游戏登录入口排名大幅落后。虽然要玩娱乐给出的当前ARPU数值超过500元，明显高于360游戏、完美世界等，但是业内人士表示，ARPU值通常作为并购游戏公司时的一个参考值，虽然游戏贡献的收入总数固定，但究竟有多少有效用户数做了贡献，统计方法难以确定，所以会产生不同的结果，使用PE市盈率法相比更妥帖。
对于大唐电信开始做游戏多少出乎业内预料，但跨界经营对其未必不是好事。不过，当前手游的日子也并没想象中的那么乐观。国内手机用户的付费习惯尚未完全养成，而开发手机游戏又不得不面临“山寨”以及知识产权保护等复杂问题。
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