冀欣

　　对于一直以高负债运行模式著称的海航系来说，关于融资总有说不完的故事。

　　近日，一款海航集团股权收益权受让信托计划，因收益率高达13%，而认购金额门槛仅为1万元引发了市场的强烈关注。

　　据了解，这款信托计划实际为定向针对海航集团内部员工发行的产品，由员工出资，再汇总以工会等机构的名义参与信托计划认购，为集团股东提供流动资金。

　　而担任本次信托计划发行管理角色的机构渤海信[微博]托，也是海航旗下子公司。可以显见，版图庞大的海航系已可在集团封闭的产业和金融链条内，利用信托财务杠杆，完成单个项目的融资和运作。而事实上，这样的模式已在其内部运行多年，并成为海航系重要的资金来源之一。

　　内部发行信托投资门槛仅1万

　　记者获取的此款信托计划说明书显示，上述信托计划总规模5亿元，用于受让海南交管控股有限公司、洋浦建运投资有限公司持有的海航集团股权的收益权。

　　产品预期年收益率13%，按年付息，到期一次性还本。信托发行期为2013年4月8日至2013年4月22日，期限24个月，发行范围仅限海航集团内部正式员工，认购起点金额1万元，以1000的整数倍增加。

　　信托期满，海南交管控股有限公司和洋浦建运投资有限公司回购股权收益权，渤海信托将资金交付委托人，委托人将回购本金及回购溢价款支付给员工。而此处充当“委托人”角色的并非员工本人，而是所在企业或工会。说明书中明确提出，信托的认购方式为，由员工直接向所在单位交款，并与所在单位(企业或工会)签订《委托信托协议书》。

　　说明书称成立此信托计划的目的在于“充分利用集团内部金融平台优势，让广大员工充分分享集团发展成果”，“鼓励员工支持集团发展，分享企业成长，提高员工闲置资金的收益率”。

　　其实早在两年多前，这一模式的融资安排便有了如出一辙的操作。

　　2010年，同样由渤海信托操刀，海航集团工会委员会单一资金信托推出。

　　信托资金同样受让海南交管控股、洋浦建运投资持有的海航集团股权的收益权，信托期满，两家公司回购股权收益权，渤海信托将资金交付海航集团工会，海航集团工会将回购本金及回购溢价款支付给员工。而在这笔融资项目的说明书中也明确表示，海南交管控股有限公司和洋浦建运投资有限公司将募集资金用于向海航集团增资。

　　但与今年推出的集合信托计划不同的是，当年的操作，设立的是指定用途的单一资金信托。而信托募资规模也比今年略少一点，为3亿元，年化收益基本持平为12.5%，期限同为2年。

　　而在2010年版本的内部信托计划中还特别提出，海航集团为海南交管控股有限公司和洋浦建运投资有限公司回购股权收益权的义务出具承诺函，若两家公司未能如约还本付息，则海航集团根据《承诺函》代为履行义务。

　　借道信托内部集资模式不鲜见

　　据记者调查了解到，类似这样的内部融资计划海航集团年年都会推出，自愿原则，动辄10%以上的预期收益率也被看做员工的福利之一，而据公司内部人士透露，此前也从未出现过未能足额收回本息的情况。

　　早在2009年底，海航集团还曾通过渤海信托向员工内部发行“广州中央海航酒店集合资金信托计划（查询信托产品）”，规模近7亿元，以信托资金向广东兴华实业有限公司增资，期限20个月，该信托计划于2011年8月25日终止。清算报告中显示，信托计划向银行支付手续费321.50元后，可供受益人分配的信托收益为1.39亿元，年收益率达到预期12%。

　　事实上，这样的融资手法在不少大型集团内都早已不鲜见，大多认购起点5万-10万元，预期收益在10%～15%，基本模式为，第一步先以工会名义与职工签订《授权委托协议书》，完成资金从职工向工会的交付。第二步由工会与信托公司签订合同，完成资金从工会向信托专户的划转交付，信托公司再把募集资金发放给公司。约定的还本付息日到来时，信托公司将资金划拨至工会指定账户，再由工会按协议书约定向职工分配收益。

　　为了扩大融资来源，中铁五局曾委托兴业信托设立规模三亿元的单一资金信托，并制定了详细的集团内部募资计划，多次召开动员大会，号召内部员工出资，认购门槛仅为5000元。

　　而在贷款诸多受限的时日里，不少房地产企业也频繁借助发行信托内部认购的方式来补充资金，或用于开发新项目，或用来偿还此前贷款。据北京一位信托业务部人士透露，他所在的公司便曾为一家中型房地产企业操刀了类似产品，因为内部员工对企业的情况更为熟悉，募集资金十分快速顺利，甚至有不少外部人士想参与都只能托关系借助内部员工的名义认购。

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