宇通客车的赊销风险分析：单一大客户存隐忧
宇通客车应收账款大幅增长，从现金储备管理、下游客户信用风险管理和流动资产现金周转管理等方面分析，尽管赊销对公司未来发展暂未产生实质影响，但其中风险值得注意。
特约作者 刘坤／文
作为客车行业的龙头，宇通客车(600066.SH)2012年业绩超预期，在一片赞誉之声中，其应收账款却同比增长87.5%，主要是因赊销所致。
根据会计权责发生制的原则，赊销收入也计入当期营业收入，宇通客车2012年年报显示，营业收入同比增长16.7%。而根据公司关于A股限制性股权激励计划公告，其2012年解锁的条件为以2011年为基准年、2012年营业收入增长率不低于16%，净利润增长率不低于18%。宇通客车2012年业绩达标相当之精准。
虽然笔者无法考证宇通客车是否通过赊销来调节2012年业绩，但是其结果却如上所述。这种销售行为会对未来的发展产生什么样的影响？
现金储备充足
赊销使下游的客户占用了公司的现金，考验着公司的现金储备能力，而且一旦发生坏账，公司如果没有足够的现金储备来应对，很可能出现资金链断裂。
资产负债表显示，宇通客车2012年现金账户余额为30.5亿元，其他流动资产账户余额为8.2亿元。其他流动资产账户记录的是宇通客车银行理财产品，期限多为1个月之内的短期理财产品，可以作为现金等价物，因此宇通客车2012年现金及其等价物余额大致达到38.7亿元。
宇通客车募集资金承诺项目后期还需投入资金为6.3亿元，非募集资金重大项目后期需投入19.3亿元。
截至2012年底，对兰州宇通的重大诉讼虽然还在审查之中，但这部分的责任人已经转为宇通集团，因此可以不予考虑。同样，截至2012年底，对全资子公司香港宇通提供的担保余额为177.21万元，金额较小。再加上2013年需要分红4.9亿元。扣除以上各项必要的现金使用，即使不考虑2013年的运营现金净流入，现金及其等价物余额仍有8.2亿元。
2012年年报还显示，固定资产折旧达到2.79亿元，无形资产摊销0.16亿元，根据各大券商测算，2013年新增加的固定资产折旧将达到4亿-5亿元，因此2013年非付现成本可达7亿-8亿元，不考虑2013年股权激励业绩解锁条件(以2011年为基准年，2013年营业收入增长率不低于30%，净利润增长率不低于30%)，仅根据2012年的归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润13.7亿元计算，公司在没有规模扩张、现金周转稳定的情况下，可带动营运现金净流入至少20亿元以上。
因此，宇通客车的现金储备充足，足以满足未来一年的发展需求。
单一大客户需关注
赊销能力其实考验的是公司对客户的信用风险的管理能力。通过对比同行业的金龙汽车(600686.SH)和安凯客车(000868.SZ)，宇通客车的应收账款风险管理能力相对较强。
宇通客车1年以内(含1年)的应收账款、其他应收账款计提比例均为5%，1-2年的计提比例为10%，2-3年的计提比例为20%，3-4年的计提比例为40%，4-5年的计提比例为60%，5年以上的计提比例则为100%。
安凯客车1年内、1-2年应收账款的计提比例与宇通客车相同，分别为5%和10% ，2-3年的计提比例为30%，3-4年的计提比例为50%，4—5年的计提比例为80%，5年以上的计提比例也是100%。
金龙汽车则不然，其1年内应收账款的计提比例仅为1%，1-2年的计提比例也是10%，2-3年的计提比例为30%，3年以上的计提比例为50%-100%。
三家公司的应收账款会计处理方式都是除了重大组合按照特殊坏账计提以外，其他均按照账龄来计提坏账准备，而三家公司的重大组合均不超过5%，因此可以仅按照账龄来分析应收账款。
从三家公司的应收账款坏账计提准备的会计处理来看，宇通客车和安凯客车1年以内的为5%，而金龙汽车为1%，宇通客车和安凯客车计提更加充分；从账龄健康度来看，目前宇通客车的账龄分布最健康，其1年以内的应收账款超过90%，金龙汽车为85%，安凯汽车最低，不到80%。
三家公司都有大量的外销应收账款，其中宇通客车的占比最大，2012年占比达到整个应收账款的22%，金龙客车2011年占比19%(金龙汽车2012年年报还未公布)，安凯客车2012年占比7%，可见安凯客车的外销应收账款占比过小。此外，宇通客车对外销应收账款的90%进行了保险，安凯客车是70%，而金龙汽车是50%。
因此，宇通客车对于外销应收账款的风险管理更加充分，不仅对90%应收账款余额进行了保险，而且对其中5%进行了计提坏账准备。
不良的赊销最终都会转为坏账实际核销，因此可以通过分析3家公司赊销实际核销数额来查看应收账款的风险管理水平。
宇通客车2012年核销坏账211万元，为叙利亚和罗马利亚的客户，均为整个应收货款的10%予以核销，国内客户没有坏账核销；2011年核销坏账63万元，为新疆客户；2010年核销坏账8万元，为深圳客户。
金龙客车2011年核销156万元，主要为江苏客户；2010年核销740万元，其中国内客户120万元，国外客户俄罗斯客户620万元。
安凯客车2012年核销1220万元，均为国内客户；2011年核销2174万元；2010年核销366万元。
相对而言，宇通客车的年均核销数最少，尤其是对国内客户，而国外客户由于保险政策和计提会计处理方式，其风险基本释放。
查阅宇通客车的赊销客户组成，除了外销的客户占比较大外(外销的客户应收风险是可控的，因为其保险额为90%的应收账款，第一年还计提了5%的坏账准备)，其中一个赊销客户郑州市公共交通总公司值得注意，其在2012年的应收占款中达到7.68亿元，占比整个应收账款的23%，绝对是第一大客户。翻阅过往十年的财报，虽然未发现一笔郑州市公共交通总公司的坏账实际核销，但是其2012年的应收款占比如此之高，仍然需小心。郑州市公共交通总公司的官方网站显示，其为具有公益性质的国有大型公交公司，应该享有很大的政府补贴，受到政府的管控。
同样与政府有关联的还有宇通客车的其他应收账款账户中，有8亿元是郑州市政府的购地回收应收款，计提了损失准备1.3亿元。加上对郑州市公共交通总公司应收账款的计提，共计提损失准备1.8亿元。
此外，还有13.9亿元应收账款和其他应收账款未计提，值得关注。
宇通客车其他客户的应收额占比均不足2%，客户非常分散，相对风险管理可控。
因此，从应收坏账计提会计处理、账龄的健康度、外销应收保险额和应收账款实核销数四个角度来看，宇通客车的应收风险管理在3家公司中是最富经验，最有成效，这也从侧面印证了客车市场上对宇通客车的销售能力的认可。但是其单一应收账款客户郑州市公交总公司，以及与政府有关联的各种往来款，其金额之巨大仍然值得关注。
应付周转天数或可增加
赊销最大的杀伤力除了大量坏账拖累公司现金链条外，对于正常的经营活动也有不小的影响，可以拖累现金周转而降低整个流动资产的营运效率。
数据显示，宇通客车2012年应收周转天数44天，存货周转天数27天，应付周转天数61天，现金周转天数为10天；2011年应收周转天数32天，存货周转天数30天，应付周转天数37天，现金周转天数为25天；2010年应收周转天数29天，存货周转天数33天，应付周转天数39天，现金周转天数为23天。
金龙汽车2011年应收周转天数69天，存货周转天数45天，应付周转天数66天，现金周转天数为48天；2010年应收周转天数59天，存货周转天数43天，应付周转天数77天，现金周转天数为25天。
安凯客车2012年应收周转天数52天，存货周转天数40天，应付周转天数95天，现金周转天数为-3天；2011年，应收周转天数47天，存货周转天数43天，应付周转天数88天，现金周转天数为2天；2010年，应收周转天数47天，存货周转天数47天，应付周转天数80天，现金周转天数为14天。
宇通客车近三年的现金周转趋势向好，应收周转天数虽然逐年增加，但是基本被应付周转天数对冲，存货周转天数逐年减少，周转持续加快，很大可能是赊销的原因。
三家公司中，金龙汽车现金周转天数最大，安凯客车虽然最小，但是应付周转达到90天，而其他两项表现较差，安凯客车年报没有公布上游的主要客户列表，而宇通客车公布的上游主要列表中，关联交易数额很少，可以忽略，因此主要为非关联客户。
综上所述，赊销并没有降低现金利用效率，反而利用应付周转加快了现金利用的效率，加快了流动资产的周转速率，同时对比其他两家公司，宇通客车的应付周转天数还有增加的空间。
宇通客车的经营能力无疑是优秀的，但是股权激励的业绩解锁条件使得公司有动机去调节当期业绩。未来两年宇通客车仍有业绩解锁条件需要满足，在整体经济不好的条件下，销售收入的增长目标要达标，仍然困难。且宇通客车虽然有更进一步赊销的空间，但是其风险控制还是需要密切关注。
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