交行再度破净 股价与净资产处于倒挂状态
理财周报记者 汪江涛
有这么一家银行，它总是“破净”(跌破净资产)头名。
它叫交通银行，4月3日收盘，其A股股价4.73元，其去年末每股净资产5.12元，净资产贴水7.6%。实际上，3月28日交通银行公告2012年年报以来，其股价与净资产一直处于“倒挂”状态。
16家上市银行中，交通银行市净率0.92，倒数第一，为目前唯一“破净”的银行。当然，这个数据是在华夏、北京、南京、宁波等4家银行没有更新2012年净资产数据情况下显示的。去年三季末每股净资产，华夏银行是10.39元、北京银行是7.96元、南京银行是7.97元、宁波银行是7.42元。按去年银行业增长推算，华夏银行在年报发布后，“破净”也是大概率事件。
有心的投资者，还记得去年12月银行股大涨前，交通银行曾率先“破净”。2012年9月24日，交通银行创下其上市以来第二个最低价(前复权)4.07元，第一最低价为2008年10月28日的3.23元。交通银行4.07元“次低价”，参考去年三季末4.82元每股净资产折让16%。我犹然记得，当时媒体就交通银行股价率先跌破净资产，纷纷有过多篇报道。交通银行“破净”，还被视为A股“估值底”的一个重要标志。
从市场交易层面看，交通银行流通股本327亿股，仅次于工商银行的2628亿股和中国银行的1955亿股，流通盘“偏大”。但怪异之处在于，虽然流通股本位居前三，但流通市值却“英雄气短”。4月3日收盘，交通银行流通市值1547亿元，不仅比同属大型上市国有银行的工商银行和中国银行少得多，还比后起之秀的股份制银行招商银行、民生银行以及兴业银行轻松超越。
交通银行流通市值，比招商银行少了712亿元，比民生银行少了639亿元，比兴业银行少了302亿元。交通银行市值不给力，与其进入资本市场较晚有关？交通银行2007年5月上市，比招商银行、民生银行分别晚了5年、6年。但交通银行几乎与兴业银行同时上市，为什么市值也要远低于兴业银行呢？况且，兴业银行最近因为“非标债事件”，从3月25日开始连续7个交易日市值缩水了16%。
从最近三年核心财务指标来看，交通银行虽然去年营收与资产总额同比增长分别达到16%、14%，与其15%的净利润增速基本匹配，但从投资角度，交通银行加权平均净资产收益率少了2个百分点(去年18.43%)，平均资产回报率少了1个基点(去年1.18%)。
从银行经营的关键指标看，交通银行净利差少了7个基点(去年2.43%)，成本收入比少了42个基点(去年29.71%)。从银行风险指标看，交通银行拨备覆盖率少了5.69个百分点(去年250.68%)，而不良贷款率却提升了6个基点(去年0.92%)。
对于交通银行这样的国有大型银行来说，其尴尬在于：一方面没有工农中建那样多的网点和资产体量，但又要承担不少政策性风险贷款(其股东结构以财政和国资为主)；另一方面，又要面临兴业、招商、民生等股东结构优化、机制灵活的全国股份制银行挑战——早在一年多前，就有交通银行支行行长向我诉苦过“员工由于业务奖励兑现没有民生银行等股份制银行及时和灵活，而被对方不断挖角”。
最近市场对今年银行的增长，有调低预期的趋势，主流意见认为今年大型银行业绩增长会进一步放缓到5%左右，股份制行约10%-15%。“8号文”深层次影响，以及经济弱复苏对银行的冲击，仍有待观察。
具体到交通银行，由于A+H两地上市，其内地股市表现还要受到国际资金影响。去年年底，汇丰银行已悄然减持了约2.5亿股交通银行H股股份。国际大行频频“扰乱”做空内地金融股，带给交通银行投资人的好消息还真不多。交通银行再度“破净”，值得投资人思考。
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