H7N9波及养殖类上市公司 28公司价格传导机密
28家公司价格传导机密 农业公司内幕饲料、疫苗、种苗、成品、深加工
理财周报上市公司年报评测小组 张静/文
一场H7N9，让公众投资人紧急关注主营“家庭牧场”式养殖的农业类公司。关注这些公司的产业随价格传导机制，就是关注我们自己的健康，还有投资的安全。本期，我们将目光锁定在与你舌尖有关的食物价格变化。
目前A股市场上与“鸡”产业链紧密相关的上市公司已经达到11家。从上游的种鸡苗公司，到中游的商品代鸡养殖公司，到饲料疫苗公司，再到下端鸡肉加工，都能找到上市公司的踪影。
益生股份营业利润同降秘密
商品端的鸡肉价格波动，是我们能够明确感受和检测到的，这一波动对产业链上的公司将产生怎样的影响，或者鸡肉价格波动是如何传导的？本期我们将做一次系统的梳理。为了条理清晰，我们从目前所处国内鸡肉产业链最上游的益生股份(002458.SH)说起。
益生股份在年报中披露，公司2012年实现营业总收入6.014亿元，同比减少21.93%， 2012年实现归属于上市公司股东的净利润1116.03万元，同比下降95.23%，其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为832.40万元，同比下降96.44%。
营业收入下降的主要原因是受终端鸡肉产品价格持续低迷的影响，公司主要产品父母代肉种雏鸡及商品雏鸡价格下滑。
而净利润下滑近百分百的原因是营业收入下滑，而营业成本却上升。报告期，公司营业较上年同期增长11.15%，主要原因是大宗原料采购价格较上年同期上升，其中玉米采购均价较上年同期上升6.46%，豆粕采购均价较上年同期上升17.17%。
这段公司的自我解析道出了养鸡产业链的至少两个事实：公司业绩上游受粮食成本的影响，下游受终端市场价格的影响。
长江证券曾测算，在白羽鸡的养殖成本中，饲料成本占比70%。而鸡饲料中玉米占比平均达到65%，豆粕占比约23%。这两者构成了饲料的主要成本。
其中玉米价格上涨是饲料价格上涨的主要原因，近十年来国内玉米消费年均复合增长率为3.29%，而国内玉米产量年均复合增长率仅为2.50%。2009年中国玉米产量为163.97百万吨，国内消费量为155.24百万吨，库存量为33.10百万吨，库存消费比的逐年降低反映了我国玉米消费大于产出的明显趋势。而对于消费玉米的养鸡公司来说，对饲料价格弹性很小，只能被动接受。而这个养殖成本能否转嫁到下游呢？
从益生股份的年报数据来看，成本转嫁不是短时间可以完成的。
而从鸡肉产品长期的价格趋势来看，鸡肉需求相对刚性。粮食成本的上升最终会转嫁到终端市场，粮食成本的上涨造成鸡肉价格的长期上涨。这一点，与后文的猪肉、鸭肉、牛肉等并无区别。
鸡苗与鸡肉价格相关系数0.63，
闭合循环
再来看看鸡苗本身。益生股份目前是上市公司中处于产业链最上游的企业。通过进口祖种鸡，进行父母代种鸡的培育和销售。目前世界范围内的原种鸡种源控制于欧美少数几家育种公司手中，如美国的安伟捷。中国所用的祖代种鸡均需从国外进口。因此在祖代种鸡供应等方面对国外供应商存在一定的依赖。一旦供应商由于疫病或其他原因减少或停止输出种鸡雏鸡，公司将不能进口足量的祖代种鸡。
而鸡苗价格与终端鸡肉价格又是什么关系呢？
除了益生股份之外，A股上市公司中，还有民和股份(002234.SZ)、雏鹰农牧(002477.SZ)、天康生物(002100.SZ)、圣农发展(002299.SZ)涉足鸡苗产业。这五家公司近年毛利率波动较大，没有明显的趋势。但2012年毛利下滑严重是显而易见的事情。民和股份主营产品属于益生股份的下游，其主要产品商品代鸡苗销售价格在2012年也大幅下降。
从鸡苗到商品鸡再到鸡肉产品的价格波动循环周期，如图所示。短期来看，终端鸡肉的价格受供求、节日、疫情等的影响，从而传递至中上游。而中上游的供应量又再影响下游的价格。
依据中国畜牧兽医信息网的数据，2000年到2011年商品代肉鸡苗与活鸡价格相关系数为0.63，而且鸡苗价格波动幅度大于活鸡价格。商品代肉鸡苗价格波动剧烈主要有两方面原因，一方面是祖代鸡和父母代鸡存栏量波动较大(散户养殖较多)，另一方面是鸡苗孵化后必须快速出售(一般是1日龄)，市场供给刚性较强，与鸭苗类似。所以从事鸡苗养殖的公司都在寻找产业链延长，以增加对鸡苗销售价格的弹性。
鸡苗与鸡肉价格高度相关。但并非简单的因果关系。如图所示的价格波动循环图，这是一个闭合的循环周期。
外循环：猪肉与鸡肉形成替代效应
而外循环方面，除了外国进口鸡苗价格波动和粮食成本波动之外，猪肉等替代肉品价格也是重要的影响因素。猪肉价格和鸡肉价格存在联动主要有两方面原因，一方面是两者有同样的消费旺季，消费旺季中鸡肉和猪肉的需求量同时上升带来价格的短期上涨，另一方面是猪肉价格上涨，带来一定的挤出消费效应，即消费者会转向猪肉的替代品——其他畜禽或者水产品的消费。
因为产品的价格波动性，也形成了上市公司股价的波动。长城证券测试了2009年以来主要三家公司：民和股份(002234.SZ)、益生股份(002458.SZ)和圣农发展(002299.SZ)股价对鸡肉价格的敏感性。结果表明，在鸡肉价格上涨周期中，民和股份对鸡肉价格最为敏感，益生股份次之，圣农发展受其驱动效果最不显著。这也与公司的主营业务紧密相关。民和股份的商品代鸡产品直接关联终端价格，而益生股份的父母代鸡苗则处于上一个环节，而圣农发展因为产品多元化，对价格敏感性相对较低。
以山东青岛地区价格为例子，4月10日青岛地区肉毛鸡价格在4.35-5.45元/斤左右波动，而鸡苗价格在1.7-2.5元/羽左右。而2012年，民和股份年报披露全年鸡苗销售均价在2.37元/羽左右。2012年的鸡苗价格同比价格下跌严重，2013年一季度虽然反弹，在禽流感阴影的笼罩下，鸡苗和鸡肉价格寒冬还将维持一段时间。
部分名词解释
曾祖代种鸡
是在原种鸡和祖代种鸡之间的一个代次，其实就是原种鸡，但是专门用于生产祖代种鸡的生产群，不再进行原种鸡繁育，为获得最佳的杂交优势而按照设计进行杂交生产，提供祖代种鸡。
祖代种鸡
经过育雏育成后，按照设计的品种间进行杂交，产蛋，用于孵化繁育父母代种鸡的种鸡。按用途分为祖代肉种鸡和祖代蛋种鸡。
父母代种鸡
经过育雏育成后，按照设计的品系间进行杂交，产蛋，用于孵化繁育商品鸡的种鸡。按用途分为父母代肉种鸡和父母代蛋种鸡
雏鸡
孵化出壳后至6周龄的小鸡都被称为雏鸡。在销售合同中，如果不标注日龄或周龄，习惯上是指刚出壳后在销售过程中的小鸡。
一套鸡
在肉种鸡的杂交生产中，常用以表示种鸡的数量，通常指一只母鸡及与之相应配比的公鸡(如父母代肉种鸡的100套是指100只母鸡和相配比的15只公鸡的数量之和)。
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