张建

　　屋漏偏逢连夜雨。

　　在接连遭遇“塑化剂超标”、“限酒令空袭”、“反垄断调查”等一系列利空打击后，原本寄望以50%业绩预增，吹响年底旺季反击战的贵州茅台(600519.SH)，不想却招致更多市场空头的质疑。

　　1月28日，年关降至，白酒春节旺季效应阔别往年疯狂，白酒板块持续低迷，暴跌行情再现。

　　当日山西汾酒(600809.SH)等二三线白酒代表领跌，龙头股贵州茅台亦未独善其身，盘中跌幅一度接近6%。

　　而上周五，贵州茅台正式发布2012年业绩预告，全年净利同比增幅50%左右，净利总额预计历史性地突破130亿元。但单季净利环比下滑20%、同比增幅仅24%的表现，则大幅低于市场预期。

　　上述公告后的两个交易日，公司市值已逆市缩水达181.26亿元，其中28日就高达109.53亿元。

　　需求萎缩，保价落空，到底还有什么能拯救跌落神坛的贵州茅台？

　　四季度拐点正式确立？

　　“的确没想到会低这么多。毕竟三季度还涨过一次价，按说至少应该维持前三季度的增速才对。”北京一家大型资产管理公司人士认为。早前他曾乐观认为，即便第四季度成为行业拐点，贵州茅台的增长也会保持较高水平。

　　万得数据统计，截至1月25日，共有33家机构对贵州茅台2012年度业绩作出预测，平均预测净利润达136.44亿元，同比增幅55.7%。这与如今的现实存在不小差距。

　　记者也注意到，在公司发布业绩预告的当天，有包括中信、国泰君安、申万、华泰、国信等在内的多家券商发布“低于”或“远低于”市场预期的点评研报。截至1月28日，类似研报已达12份。

　　意外并非不期而遇。利空不断的贵州茅台，无疑仍难以逃脱整个终端市场需求萎缩的现状。

　　数据显示，去年前三个季度公司分别实现净利29.69亿元、40.27亿元、34.24亿元，而按照50%的全年净利增速，其第四季度业绩则只有约27.25亿元，绝对值不仅将创新全年单季最低，其季度净利环比也将出现20.42%的降幅。

　　不仅如此，其第四季度预计实现净利的同比增幅仅为24.2%，不仅创全年单季最低，而且也直接导致市场预期的60%净利增幅彻底落空。

　　在前述市场人士看来，第四季度的业绩意外事实上还建立在“公司10月份高达30%提价”的有利基础之上，唯一的解释是，四季度出现了较为明显的终端销售不畅，导致营收缩水，因此，公司业绩增长拐点将由此进一步确认。

　　不过， 中金公司出具的一份未予署名及评级的点评报告对此抱有疑虑。其认为，公司四季度业绩下滑过于反常，很可能是为了应对2013年的变幻局势做准备。

　　四季度增幅放缓已俨然成为一个标志。

　　“政府改进作风，整治公款消费，以及官方限价令，对茅台的隐形杀伤力显而易见，公司及经销商都在为消化这些问题作最坏打算。今年白酒市场必将更加复杂。”成都某酒类营销人士告诉记者，据其确认，目前终端市场茅台价格的确已逼近1200元左右，经销商的促销消化库存对贵州茅台难言利好。

　　多空分歧日趋加剧

　　相较于终端市场的“量价齐跌”，对贵州茅台投资价值的争议也趋白热化。

　　日前，由基金年报透露的机构配置标的显示，贵州茅台在四季度共遭26家基金公司减持，其中，大成基金[微博]减持128万股，华夏基金[微博]减持112万股，海富通基金减持105万股。

　　原本是各大基金第一重仓股的贵州茅台正式退出机构首选标的池。或基于此，上周该股累计下挫7.21%，再次跌破200元关口，市值缩水约152.72亿元，成为同期A股市值蒸发之首。

　　“目前的茅台已不大符合某些机构的选股标准。主要是市场环境的变化。”前述机构人士称，白酒行业经历近十年黄金期，但如今已开始变得脆弱。

　　另有业内人士称，茅台未来短期利空影响将更甚于其他白酒股，机构一般会选择适当调仓，予以回避。“茅台是白酒龙头，行业稍有利空都会首当其冲，风险可控性越来越差。近一两年作为行业拐点的敏感期，波动会越发频繁，这对相应持仓者必然不利。”

　　不过，贵州茅台仍不乏笃信的价值投资者。

　　在他们看来，即便行业走向低谷，贵州茅台仍具有其他白酒所无法比拟的投资优势。“就降价而言，拥有强大品牌护城河的贵州茅台获得市场弹性需求会比较大。其供不应求的局面不会有本质改变。”一位重仓贵州茅台的投资者称。

　　平安证券[微博]当日发布的报告也称，分析师已开始下调白酒业绩预测，意味着风险开始释放，但低估值加中长期乐观决定一线白酒股价向下空间有限。贵州茅台仍是值得推荐的品种。

　　记者也注意到，尽管贵州茅台已在四季度由基金重仓第一位跌至第四位，但仍不乏逢低增持的机构。如嘉实基金和广发聚丰基金，二者分别在四季度增持贵州茅台达279万股和107万股。其中后者是贵州茅台持股最多的基金，持仓高达877万股。

　　不难看出，围绕贵州茅台，机构投资分歧仍然持续。

　　记者统计发现，近三个月来，券商出具的45份研报中，有两份来自中金公司和中信证券的研报未予评级，另有高达43份的研报仍以唱多为主。28日当天，就有两家机构调整评级，平安证券维持“强烈推荐”，而国都证券则将推荐评级调低。

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