图为中国人民大学法学院民商法律研究中心副主任董安生。（来源：新浪财经 马超彦摄）

　　新浪财经讯 第17届(2013)中国资本市场论坛于2013年1月12日在中国人民大学逸夫会议中心召开，主题是“中国资本市场：变革与成长”。中国人民大学法学院民商法律研究中心副主任董安生教授在规则审视：制度变革与市场成长新模式论坛上表示，中国面临就是这么一个情况，投资者得不到保护，人们就会离开市场，目前大量的离开市场之后，导致想融资的人也没办法融资了。对这个问题我有这么三点看法，建议公司中小额发行使用权证。

　　以下是中国人民大学法学院民商法律研究中心副主任董安生教授实录：

　　董安生：我也对大家关心的问题谈一下自己的看法。因为你们谈的都是中国股市，实际上主要是发行制度，在我们目前的情况下，有些人老在说投资市场还是融资市场，当然是要保护投资者了，投资者得不到保护，人们就会离开市场，目前大量的离开市场之后，导致想融资的人也没办法融资了。我们中国面临就是这么一个情况，可以说是非常严峻的。

　　对这个问题我有这么三点看法，一个，我们虽然进行了股权分置的改革，但是在股权分置之前的一些保护国有企业的规则没变，这些是非常严峻的，导致的后果就是全流通了，但是无限制生产低价的政策始终在，这是一个关键问题，因为经济学家对这些不是很了解。

　　我们股份有限公司有一个基本叫折股比例的规定，保护所有的国有企业折股率不能低于0.65%，这个规则受到非常严峻的挑战，很多机构提出来，要取消，要改，但是到现在为止都没有形成一个规则。

　　如果大股东在资产折股的时候变成两块，三块，PE自然成本就提高了，投资者权益自然就得到保护了，所以规则制度始终是约束市场最重要的东西，只需要你制度发生很微小的变化，立即就会保护投资者的权益。

　　第二，在中国市场上，有非常多不清楚的地方，我们的投资银行，我们的证券公司的行为实际上是得不到法律约束的，完全没有法律约束，我们说的发行中的虚假陈述，这种行为是在很多国家最严重的证券违法行为，美国人说这是不诚实的发行行为，我们把它弄成一个虚假陈述，是淡化了它的含义，像这种行为是要坚决制裁的。但是我们证券市场存在了近20年，没有一起处罚的案例。

　　实际上我们券商在调查，验证，都不受影响，因为法律规则是软的，是非刚性的，这个和国外是非常非常不同的，这是第二点。

　　第三点也是很重要的，我们在座的可能有些人不是很清楚，投资银行有一个很关键的因素，他必须服从一个规律，这个规律业内叫做一个上市企业必须具备符合商业条件的市值，这是非常非常重要的一个规则，你小市值公司投资银行不愿意帮你做，他们愿意争大的公司，比如中石油，小市值公司他们是不愿意做的。我们创业板规定发行前500万可以上市，中小板1000万可以上市，这些都是完全违反规律的，你们可以看一下，目前所有的上市公司利润都是在至少发行当年，或者后一年，都是2000万，3000万。你一个上市公司做的事情很多，而证券公司觉得我至少要收到几千万，是这么一个情况。所以这个规律是非常非常重要的，但是我们没有这样的一个规则，实际上现在就引导着证券公司故意做大，吹大上市企业的利润，提高它的发行市盈率，我们现在已经发到60倍了，就是为了利润，就是为了收费比较合理，其实这个是非常非常重要的，但是我觉得完全没有说过这个事情，这是很重要的事情。

　　证监会对这种行为很容易通过制度方式加以约束，比如说我们鼓励中小额发行，你干嘛发行那么多，凡是发行2到3亿的公司，我允许你用权证方式发行，权证很挣钱，我们早期的市场就是采用这样的方式发行的，赚钱赚得很厉害，凡是小额发行我就允许你用权证方式发行，不信你看，这些券商的面孔立刻就变了，他就不再说企业的业绩怎么好，一定是压低发行价，这样就导致了和境外券商基本相同的效果。这是第三点。

　　可以说有不同的规则，不同的制度能解决不同的问题，实际上这些并不是像有人想的，这是一个很简单的问题，其实是非常复杂的。我简单就说这些吧。谢谢大家。

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