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　　王志灵

　　在股价遭受严打后，华谊兄弟[微博](300027.SZ)持续释放衍生品业务的利好。

　　12月7日，华谊兄弟公告称，其全资子公司华谊兄弟(天津)实景娱乐有限公司(简称“实景娱乐”)拟与海南观澜湖[微博]华谊冯小刚文化旅游实业有限公司签署《策划创意服务协议》，实景娱乐通过向项目公司提供策划创意服务，创收2000万元。

　　海南观澜湖华谊冯小刚文化旅游实业有限公司系华谊兄弟与观澜湖合作“海口观澜湖华谊兄弟冯小刚电影公社”项目的运作平台，该项目由观澜湖、实景娱乐和冯小刚工作室三方共同投资，占股比例分别为60%、35%和5%。

　　据一位熟悉海口电影公社项目的人士分析，目前该项目到位的资金为4000万元，按照股权比例来算，华谊兄弟需投入现金1400万元。若以10亿元的总投资规划，华谊兄弟旗下的实景娱乐则需持续向该项目投资3.5亿元，在项目中主要负责操盘建设，观澜湖提供场地与管理。通过关联交易，实景娱乐此次以提供策划创意服务回收2000万元，对华谊兄弟来说，其实就是将钱左手倒右手，仅仅为了释放利好。

　　影片制作瓶颈

　　王中磊表示，2013年，华谊兄弟业绩增长点更多会来自新业务布局

　　12月7日，华谊兄弟高调在深圳开设第13家影院。在《一九四二》票房不及预期导致股价大挫后，华谊兄弟有意识地不断释放非影片制作业务发展的利好，但也由此凸显了影片制作这一主营业务盈利能力正在减弱。

　　华谊兄弟总裁王中磊宣称，华谊兄弟2012年共出品了7部电影，每一部影片票房都过亿，累计票房达20亿，占全国总票房的25%到30%。

　　其中市场普遍预估《一九四二》票房只能获得6亿元，基本盈亏平衡，无利可图。根据华谊兄弟三季报资料，该公司今年出品的前四部电影：《逆战》、《LOVE》、《画皮2》和《太极1：从零开始》的票房分账和版权销售收入累计为2.676亿元。

　　王中磊表示，2013年，华谊兄弟将会有八部电影上映，但公司业绩增长点更多会来自新业务布局，包括电影院、新媒体和文化旅游等板块。

　　德邦证券投资顾问黄岑栋认为，华谊兄弟和华策影视作为电影产品制作方，会面临两大压力，首先是更多的影片内容制作方加入竞争，正等待上市的中影和上影将降低影视上市公司的稀缺性，并且促进影片产品生产量增多，盈利压力越来越大，影响估值。

　　其次，制作方面对影院渠道商来说，依然处于弱势。目前院线与国内制片商的主流分成比例是57%：43%，制片商希望能把比例提高到45%，但是随着影视产品的增多，不排除会在渠道商进行价格战，制片商分账比例有效提高难以实现。

　　中投证券分析师冷星星在12月10日发布的华谊兄弟的研究报告中指出，影响影视内容制作方盈利能力的市场因素很多，包括制作和人力成本不断攀升；影片票房和电视剧收视率低于市场预期；电影收入单一，且票房集中于少数热门电影；版权保护不力等。

　　冷星星预计该公司全年业绩增速为35%，而前三季度的业绩增速为71.72%。

　　着力衍生品

　　未来将会加强并购重组，包括院线资源和衍生品的开发商

　　据华谊兄弟公关部资料，近期国家将会出台相关政策，如果院线国产片的票房达到票房总收入50%以上，会有5%的专项资金返回，这是对国内制片商的一种扶持。由于目前市场大部分的竞争来自于海外进口影片，通过此项政策或将促使影院更愿意去增加国内影片的场次。

　　“如果中影和上影实现上市，随着影视总体市值的提高，会增加市场对影视行业的关注度，也容易得到国家更多的政策支持。” 黄岑栋说。

　　即使有国家政策支持，黄岑栋依然认为国产电影票房市场份额自2008年持续下降，从院线渠道角度来看，即使追求50%得到5%的收入可以弥补分成比例下降的损失，但有可能潜在降低优秀海外影片的票房收入，因此，刻意支持国产影片的动力不大。

　　目前，国产片单片盈利水平远低于进口片。电影行业的经营模式为B2C模式，电影制作、发行公司通过电影票销售和电影版权销售取得收入，票房又是电影制作公司最重要的收入来源，电影行业版权销售收入占总收入比例很低。因此，拥有完整的产业链就能完全享受票房增长带来的好处。

　　而华谊兄弟以此次实景娱乐2000万元的创意服务收入为影视衍生品的重大收获，带来的收益更多的是一种财务处理，但近两年以来，华谊兄弟按照“内容+渠道+衍生品”的思路积极延伸产业链布局，增加院线渠道布点，不断圈地文化旅游，以抵抗影片制作盈利风险。

　　华谊兄弟董事长王中军表示，未来将会加强并购重组，包括院线资源和衍生品的开发商，希望能有实质性的收购进展。

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