崔文官

　　编者按/突如其来的“塑化剂”风暴如同一枚重磅炸弹，砸向了白酒板块。号称“典藏”绩优股的贵州茅台遭遇投资者疯狂抛售，股价在短时间内暴跌超过20%。

　　贵州茅台的暴跌是整个高估值白酒板块泡沫刺破的体现。国外高浓度烈性酒上市公司估值基本在10~15倍，国内白酒却达到50倍甚至更高，机构如同大散户，持续的疯狂博傻中，白酒股估值被推高到了极限。“削减产能——降价销售——业绩滑坡——价值重估——机构抛售”，与众多行业从巅峰快速陨落如出一辙，以贵州茅台为代表的白酒上市公司是否也将重演这尴尬一幕？

　　贵州茅台：产能爆增 业绩“坠栏”？

　　巅峰过后，便是陨落？

　　在过去的十多年间，白酒龙头贵州茅台(600519.SH)凭借产品的稀缺性，在资本市场风生水起。从2001年上市至今，贵州茅台股价暴涨35倍，在整个股市十年“上幅零”的大背景下，异常耀眼。

　　光芒背后，却存隐忧。经过快速扩张，贵州茅台近两年产能急剧膨胀。同时，面对三公消费下降、民间囤货减少、塑化剂风暴来袭、习酒上市同门相残等不利消息，贵州茅台持续扩张带来的巨大产能又该如何消化？

　　在种种负面消息的围绕中，贵州茅台扩张的步调丝毫没有减弱。11月27日，贵州茅台发布公告称将投资63亿元新建七大项目，项目建成之后将分别增加茅台酒和系列酒年产能9800吨和7806吨。

　　而在此之前的8月31日，公司刚刚宣布公告，将投资10.19亿元实施“十二五”万吨茅台酒工程第二期(2012年)新增2500吨茅台酒技术改造项目。

　　有分析人士指出：“所有行业都要遵循产品金字塔的规律，消费的人群少，产品价格高，如果扩产，消费的人群多，价格必然下降。一旦放量必然降价，茅台这几年扩充的产能未来几年如何合理释放都会成为很大的问题。”

　　逆势扩产

　　实际上，自2003年以来，贵州茅台一直在扩产，最近3年扩张速度最为迅猛。据公司董秘办彭先生透露，茅台今年的基酒产量将达到45000吨，而今年的计划产能为26700吨。

　　更有市场人士在微博上称：“这些产能以后大量释放到市场上，茅台酒可能直接就跌到800元了。”

　　职业投资人黄生在其微博上表示：调研了几个大的白酒经销商，很惨，销售委靡，存货积压在手里严重，对白酒行业明年的业绩恐怕造成重创。

　　“茅台不是郁金香，但是包括茅台在内的高端白酒明年是一个重大考验期。今年的问题不大，尤其是在业绩和收入方面，就看明年了！民间囤货2万吨，脱离实际价格的茅台酒面临‘崩盘’。茅台价格一路下跌，从过去每瓶超2100元，跌到每瓶1300元，最低到1200元，投资者亏损严重，解套至今无望，典型的郁金香泡沫破裂。”黄生在微博上如是判断。

　　盛初咨询董事长王朝成在11月份的一个论坛上曾公开表示。在他看来，高端白酒的关键在稳价控量。茅台酒9月提高出厂价后，批发价有所回升，但节后就再未见回升甚至开始下降。

　　据《中国经营报》记者了解，虽然茅台在9月初进行了一次提价，但市场还是反应平平。茅台酒的价格从年初的2300元以上直降到现在的1600元左右。

　　即使在茅台的大本营贵阳市的零售市场上，销售状况都不容乐观。“现在贵阳市面上的茅台都卖得不是太好，去年的时候我们还有囤货，但是今年基本上都没怎么从经销商手上拿货。”贵州某白酒零售商岳先生在电话中告诉记者。

　　白酒营销专家铁犁表示，“经过前几年的疯狂涨价，一些高端白酒变身为投资品，被流通渠道大量收藏，目前高端白酒巨量社会库存仍然是一颗‘定时炸弹’，茅台此前引以为豪的奢侈品光环也将因此褪色。”

　　实际上这种担忧不无道理，自从年初限制“三公消费”以来，经销商已经开始感觉到了“寒意”。

　　成都地区二级经销商张华(化名)告诉记者，“去年春节前后，公司曾经以1800元的价格囤积了一批53度飞天茅台，但是没想到春节过后销售形势急转直下，特别是 ‘三公消费’问题曝光之后，高端酒的市场受到不小影响，很多客户都转向其他品牌或是转而消费中低档白酒，现在有的只能亏本出手，今年的进货量(飞天茅台)比去年少了一半。”

　　雪上加霜的则是，各个地方政府借助“三公禁茅”大力发展当地的白酒企业。肖竹青告诉记者，以前的各省市接待宴会都是用茅台的，现在都用自己的酒，例如酒鬼酒内参是湖南规定的接待用酒，江苏用今世缘、洋河，山西用汾酒……高端白酒的市场划分将从茅台一统天下向诸侯各自为战转型。

　　对于肖竹青的这一说法，湖南一位政府人士做出了证实，“现在省里接待用酒规定必须是酒鬼酒的内参，各市县也是这样要求。”

　　肖竹青告诉记者：“各地政府之所以对于白酒非常看重，因为白酒是各地的纳税大户，今年销售过百亿元的企业就有5家。白酒将会形成地方酒，以湖北为例，枝江酒等三大本地酒占据了当地销售额的80%。简单的说，就是力争肥水不流外人田。”

　　削藩保价

　　“三公对我们影响很小，我们去年总共1万多吨销量，通过经销商渠道流出去的比例大概占到了9000多吨，其他则是1000多吨。”贵州茅台董秘办的彭先生告诉记者。

　　实际上，三公引发的连锁反应，远非上述人士描绘的那样轻松。

　　就在三公消费政策宣布后不久，茅台集团党委副书记刘和鸣公开表示，“控价”将成为贵州茅台今年的主要工作之一。今年4月，茅台宣布了直营店的一期建设计划——出资8.5亿元，在全国31个省会、直辖市设立31家全资直营公司。此外，8月28日公司正式运营的茅台网上商城。

　　据了解，茅台直营店每家的年配额约为10吨，比普通专卖店每年3~5吨的规模要大很多。其中，53度飞天茅台在直营店内的零售价定为1519元/瓶，这个价格要远远低于此前市场上销售的价格。

　　“公司希望2012年底能够开设60家直营店，2012年高度茅台酒新增市场投放量1800吨，增加的市场投放量将全部供应至茅台直营店。”彭先生同时向记者强调，公司的销售仍然是以经销商为主，直营店为辅。

　　“公司力推直营店和网上商城，意图缩短中间环节。茅台建直营店的目的，一是可以扩大它的盈利，二是可以对价格进行指导，三是加强对终端渠道的管控。”肖竹青告诉记者。

　　对此，铁犁则认为：“茅台通过建直营店来制约经销商的举动，更像是古代的‘削藩’。以前给渠道让利过大，现在进行收缩。茅台本身是国有企业，优势是生产，虽然经销这个环节目前做不过专业渠道，但是却可以增加博弈中的筹码。当然，如果政策能够不打折扣的执行下去，未来直营店与专卖店之间如何协调，还存在诸多变数。”

　　一位白酒行业分析师告诉记者，“贵州茅台其实是愿意看到终端价格上涨的，但它希望这个价格有序、缓慢地上涨。若涨幅太大，涌进来的都是投资需求，会挤出真正的消费需求。去年春节期间经销商将价格提至2000多元，让贵州茅台很被动，这远远超过了他们预期。”

　　此外，上述白酒行业分析师还表示：“‘削藩’要打破原有的利益格局，会有内外部的阻力，经销商掌握大量资源，而且经销商与公司管理层之间有千丝万缕的联系。此外，也会打击经销商的积极性，经销商会选择其他一些利润比较高的白酒，尽管现在还看不出谁能撼动茅台，但是五粮液、国窖1573、郎酒都在成长，如果控制不了价格，市场份额会慢慢变化。”

　　除了外部竞争压力之外，贵州茅台还面临着来自内部的竞争，茅台集团旗下习酒的即将上市也将对茅台造成一定的冲击和影响。据了解，两个品牌同处在茅台镇，习酒口感和质量并不差。对此，彭先生则表示这是茅台集团的事情，公司并不了解。

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