夏寅

　　11月20日，报喜鸟(002154.SZ)发布公开增发A股发行公告，而让市场大跌眼镜的是，其增发股数由原先预计的不超过10000万股缩水至500万股，缩水幅度达95%。

　　这或与本月刚登入中小板的浙江世宝(002703.SZ)A股IPO发行如出一辙。据悉，浙江世宝原计划发行A股数量不超过6500万元，而最终仅仅发行1500万股，瘦身幅度亦达76.92%。

　　但两者此举背后动因完全不同。

　　报喜鸟董秘方小波对记者表示，“(这个价格增发9.26元/股)我们公司是低估的。但这个项目也做了很长时间，考虑到合作伙伴(中航证券)长期合作的想法，所以还是发一点。”

　　当日，报喜鸟盘尾报收9.25元，低于增发价9.26元，全天跌0.43%。

　　“瘦身”发行只为券商？

　　报喜鸟本次增发A股发行数量为500万股，增发价格为9.26元/股，对应募集资金总额不超过6000万元。

　　据报喜鸟增发招股意向书，其最初A股增发计划为发行不超过5000万股，因2010年度以资本公积向全体股东每10股转增10股的方案，发行数量由不超过5000万股增至不超过10000万股。

　　相应，其增发募投项目“营销网络优化建设项目”总投资15.5亿元，其中不超过15亿元原计划由增发募集资金所投入。

　　让市场颇为关心的是，什么原因引致了报喜鸟增发大幅“瘦身”？

　　对此，上海一位大型券商保荐代表人对记者分析，“缩量增发的情况确不常见。可能会有几方面原因，一是监管部门要求缩量发行；二是按原计划发行会卖不掉；三是基于企业估值而不想发很多。”

　　但记者发现，监管部门因素所致缩量发行的可能性或不大。2012年5月31日，报喜鸟便拿到了中国证监会增发核准文件，即核准增发1亿股新股。

　　方小波在采访中也否认为监管部门因素。

　　影响更大的还是市场因素。

　　增发股“卖不掉”在市场上已有先例。2011年，长江证券增发2亿股，而承销商东方证券“被包销”1.1亿股，占发行总量的55.03%。

　　报喜鸟本次牵头组织承销团，同样实以余额包销的方式承销。

　　由此计算，假如本次按原计划增发10000万股，以9.26元/股的增发价格，中航证券全额包销最多将吞下9.26亿元的苦果。

　　但为何对发行市场不看好，公司依然要坚持以如此特别的方式发行呢？

　　方小波对记者称，“(这个价格增发)我们公司是低估的。但这个项目也做了很长时间，考虑到合作伙伴(中航证券)长期合作的想法，所以还是发一点。”

　　记者亦发现，本次报喜鸟增发历经了近两年。2011年上半年，增发启动；而至2011年11月30日，该增发A股方案获得中国证监会有条件通过；今年5月底拿到了证监会核准文件。

　　前述保代对记者坦言，“承销商承销越多，承销费用相应越高。市场增发承销费用在承销额的6%上下。”

　　本次报喜鸟增发募集资金按6000万元

　　计算，中航证券仅仅可获得360万元承销费。

　　但假若此番报喜鸟不发行，那么中航证券或“竹篮打水”。

　　“现在券商投行业务里，IPO已经很久没‘开锅’了，如果再融资这块儿也停下来，一些小券商可能连养投行团队的钱都拿不出来。”一位业内人士表示，“像这种做了快两年的项目，如果真的不做了，对士气也是打击。如果发出去的话，最少这个团队没白做。”

　　15亿资金缺口难填

　　报喜鸟如今募得区区不超过6000万元，对于其增发募投项目“营销网络优化建设项目”15.50亿元总投入，只能说是杯水车薪。

　　对此，方小波对记者透露，“我们这个项目主要是购置店铺，我们开店还是开，但改变开店方式(租赁)，这个不影响我们开店的策略。”

　　报喜鸟增发招股意向书显示，其“营销网络优化建设项目”拟购置店铺47家，合计面积16400平方米，店铺购置费合计为11.68亿元。

　　但记者发现，公司购置店铺的成本较高。其中，“直营店”和“圣捷罗(直营)”各为12家，拟购置均价均为7.75万元/平方米；“合作直营店”23家，均价亦达6.63万元/平方米。

　　对此，方小波则表示，“短期投入可能比较大一些，但对公司长期发展有意义。”

　　此外，对于此次募投资金缺口，其还表示不排除公司通过债务融资等其他方式募得资金。

　　实际上，报喜鸟目前现金流极不乐观。据2012年三季报，其期初货币资金为5.96亿元，而期末货币资金仅为2亿元。相反，其应收账款和存货则快速攀升。应收账款由期初的7.17亿元增至9.86亿元，而存货则从5.11亿元升至7.45亿元。

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