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　　2011年，广汇能源(600256.SH)剥离房地产业务，完成向能源开发业务转型。煤炭、油气等重资产业务资本开支巨大，目前经营性现金流较小，为了降低借款利息和前期支出对当期利润的影响，广汇能源涉嫌滥用会计政策，将收益性支出计入资本性支出。

　　此外，广汇能源很可能借助合营企业变通的财务处理方式，将哈萨克斯坦油气田巨额勘探开发成本导致的亏损做到表外。

　　尽管广汇能源在新疆哈密和阿勒泰地区拥有巨额煤炭资源储备，但变现其经济价值需要庞大的资本支出。产业内外资本涌入新疆将集中释放产能，煤炭行业2011年以来又遭遇了趋势性下滑，广汇能源和控股股东广汇实业的融资能力将受到严峻考验。

　　哈密煤化工投产不转固

　　独立投资人“天地侠影”对广汇能源项目投产不转固的质疑，引发了市场对广汇能源的热烈讨论。广汇能源2012年三季报披露在建工程110.6亿元，占资产总额的比重超过50%。其中，投资金额最大的在建工程为其在新疆哈密的煤化工项目，2011年12月8日竣工并试车投产成功，广汇能源2011年年报已披露工程进度103%，但直到2012年三季报还没有转为固定资产。

　　新疆哈密煤化工项目全名为“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚”(煤基)项目，由广汇能源控股子公司广汇新能源(广汇能源持股94%)作为实施主体。

　　根据2012年中报披露的该项目77.2亿元在建工程余额，假设20年直线法计提折旧、残值为零，折合每年折旧费用3.86亿元；到2012年中期累计资本化利息6.74亿元，比年初增加1.52亿元。扣除所得税影响，转为固定资产每推迟一个季度，将增加广汇能源单季净利润1.3亿元(3.86×0.75/4+1.52×0.75/2)。2012年前三季度，广汇能源扣除非经常性损益的净利润只有4.28亿元。

　　同时，广汇能源把广汇新能源配套煤矿的剥离成本资本化，2012年上半年计入长期待摊费用的剥离成本增加了4.4亿元。2012年三季报长期待摊费用攀升到10.6亿元，比中期增加了1.8亿元。“天地侠影”据此判断，广汇能源煤炭开采业务事实上处于亏损状态，第三季度单季广汇能源营业利润只有1亿元。

　　“天地侠影”援引国际会计准则的规定：一般情况下，在矿山建设时期，也就在生产之前，剥离成本可以资本化处理，后期摊销；当矿山进入生产周期，剥离成本只能记作当期生产成本。而2011年，广汇新能源下属的淖毛湖煤矿，已经投产并实现营业收入。

　　A股上市煤炭公司中，将剥离成本资本化进行摊销的寥寥无几。广汇能源长期待摊费用仅次于中国神华(601088.SH)，居A股煤炭上市公司第二位，第二大煤炭上市公司中煤能源(601898.SH)2012年三季末长期待摊费用只有0.56亿元。中煤能源平朔东露天煤矿的产能2000万吨，投资过百亿元。

　　斋桑油气田亏损计表外

　　广汇能源在东哈萨克斯坦的Zaysan(音译为“斋桑”)地区拥有一块油气田开发权益，斋桑与新疆阿勒泰地区吉木乃县接壤。这是广汇能源在中亚投资的首个油气开采项目。

　　在吉木乃县规划的年产5亿立方米LNG工程已经接近投产，项目采用斋桑油气田的自采气源。吉木乃LNG工程是广汇能源投资的第二个LNG项目。正在运营的鄯善LNG工厂气源采购自中石油吐哈油田。

　　广汇能源通过合营企业Tarbagatay Munai LLP(下称“TBM”)持有斋桑油气田49%的权益。

　　根据2012年中报，TBM资产总额2.38亿美元，负债2.44亿美元，净资产-637万美元，上半年亏损745万美元。2009年-2011年，TBM累计亏损4623万美元。

　　2012年中期，广汇能源对TBM其他应收款余额为6325万元、长期应收款余额为13.72亿元，合计14.35亿元(约2.28亿美元，以汇率6.3折算)。这意味着TBM的资产几乎全部来自广汇能源的借款。广汇能源只是TBM的少数股东，对于持股51%的Cazol在TBM是否有资产投入，连日来记者拨打董秘倪娟的手机，都未获回应。

　　广汇能源对TBM进行权益法核算，计入长期股权投资的投资成本为5.05万坚戈，只有约500美元。广汇能源表示，TBM超额亏损，长期股权投资冲减至零为限，意即最多冲减500美元。

　　广汇能源2009年-2011年利润表投资净收益项目下，对联营和合营投资企业的投资收益都未核算TBM的亏损。按照会计准则，联营企业亏损冲减长期投资成本，由于广汇能源在TBM的投资成本小到可以忽略不计，会计实务中也没有长期投资为负且长期挂账的情况，无从得知广汇能源对TBM的投资亏损的核算方法。

　　安永会计师事务所为配合广汇能源收购TBM 49%权益出具了审计报告。审计报告揭示了TBM“勘探与评估成本”的会计政策：在地质与地球物理勘探阶段，对所发生的成本计入费用；一旦得到了勘探的法定权力，则与勘探井直接有关的成本资本化为勘探与评估的无形与有形资产(在建建筑)，直到钻井完成。随后，已完井勘探井的成本转入财产、厂房与设备。

　　由于TBM迄今未有营业收入，累积的5743万美元亏损(截至2008年12月31日亏损1120万美元)应该来自前期勘探支出。根据广汇能源披露，TBM已经获得斋桑油气田的开采权益，油气的管送和加工设施都接近完工。据此推算，TBM前期发生的勘探支出已符合资本化的条件。

　　根据广汇能源发布的公开资料，TBM即将开始投产，但目前仍是一个无实收资本的平台公司。记者无以得知广汇能源做出这样的财务处理是出于TBM架构设置、哈萨克斯坦的法律要求，还是为绕开外汇管制或避税，但这样做的好处是，没有资本化的实物和无形资产，项目投产后就没有折旧和摊销的压力，可以迅速提升利润。

　　后续资本开支庞大

　　2012年三季报披露，广汇能源在建工程110.6亿元。结合中报披露，广汇能源目前的投资项目中，预算投资额分别达67.7亿元的哈密煤化工项目和6.8亿元的吉木乃LNG项目接近完工。预算6.5亿元的淖柳公路已完成投资超过4亿元。

　　广汇能源投资巨大的在建项目接踵而至。为了输送哈密淖毛湖地区的煤炭资源，广汇能源上马红淖三铁路项目。新疆红淖三铁路有限公司注册资本30亿元，投资金额超过百亿元，广汇能源持有82.3%的权益，只完成首期出资5亿元。

　　在阿勒泰地区的富蕴县，预算投资11.9亿的引水工程进度已超过两成，与之配套的煤炭综合开发和煤制气项目投资将高达数百亿元。

　　截至2012年三季度，广汇能源银行贷款和应付债券合计99.7亿元，资产负债率为59.7%。控股股东广汇实业的资金状况也不容乐观。根据广汇实业在上交所披露的2012年中期报告，银行借款和应付债券合计332亿元，资产负债率高达66.7%。广汇实业821亿元资产中，商誉超过60亿元，占比超过7%。除了广汇能源的煤炭和油气业务外，广汇实业还拥有汽车经销和房地产开发两项重资本业务。

　　哈密煤矿和煤化工项目业绩释放需要解决运输瓶颈。因此必须修建红淖三铁路，接下来的资本开支和折旧摊销又反过来压制广汇能源的净利润。

　　目前，产业资本正在涌入新疆煤炭产业。广汇能源所在的淖毛湖地区，就有中信集团和华电能源的煤炭项目。陕煤、潞安、京煤等数十家企业也在哈密有大型煤炭项目。广汇能源靠重资本投入换来的先发优势有被摊薄的危险。

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