经销商扮演卖酒买股双面角色，湖南酒鬼冷落

　　理财周报记者 吴爱粧、钱文俊/文

　　位于湖南湘西州府吉首的酒鬼酒，不仅仅是今年的第一酒，而且是中国的第一股。

　　它涨疯了。一年300%。人人必称“酒鬼酒”。

　　这里面有鬼吗？这家多年来营业收入长期在5亿之内沉寂的公司，去年陡然翻滚到了9.61亿。更惊人的是，今年只用了6个月再度刺穿了它去年12个月的高度，冲破了10亿。与此同时，拉动了138%的股价飙涨，市值膨胀近百亿。

　　理财周报揭秘酒鬼酒的真相，就是从深圳至长沙834公里和长沙至吉首521公里开始的——理财周报记者的耳边始终回响着坊间的疑问：它的业绩是做上去的。

　　我们努力了解真相，我们不下定论。

　　利润淡季离奇暴涨3.29倍背后

　　在吉首打听酒鬼酒，去年的经销商答谢会常被提起。当地人仍然记得，去年11月28日那一天，酒鬼酒奖励给经销商的50多台盛装红色车辆列队前进在城区街头，阵势之浩大史无前例。“许多年不见酒鬼酒有这样的大动作。”

　　这是一家历经荣衰起伏的白酒企业，盛时可比肩茅台、五粮液；衰时沉寂十年。2007年中糖集团入主，酒鬼酒重回投资者的视野。

　　2011年，酒鬼酒仿佛在一夜间猛然爆发，全年创收登顶9.61亿，这是令业内人士惊喜的数字。在白酒行业有个神秘定律，只要销售收入达到10亿，高增长期即将来临。

　　更加惊人的是，今年酒鬼酒用了短短的半年时间就完成了2011年全年9.29亿的规模，拉动股价飙涨138%，市值膨胀近百亿。

　　起死回生的酒鬼酒离这个神秘定律，仅半步之遥。

　　多位业内人士向理财周报记者指出：“酒鬼酒的业绩是做上去的，一方面靠机构买货，一方面靠向经销商压货。”

　　8月初，理财周报记者来到酒鬼酒最大的市场——湖南，对长沙当地20余家酒鬼酒经销店和专门店一一进行调研，发现一个与酒鬼酒净利润暴涨329%的悖论。

　　酒鬼酒不能没有业绩压力。尽管2011年营业收入已逼近10亿，但在13家白酒上市公司中，业绩低于10亿元数量级的，只有ST皇台和酒鬼酒。曾经被酒鬼酒赶超的贵州茅台和五粮液，营收规模早已上百亿。从盈利规模来看，酒鬼酒也排倒数第三。

　　“酒鬼酒要跻身高端白酒行业，第一步就是要把销售业绩做上去，这是前提，量做不大，否则复兴只能是空话。”长江证券某分析师认为。

　　此外，吉首市政府给酒鬼酒下达硬性目标要求，2012年目标20亿，力争25亿，比上市公司自己设定的16亿目标激进许多。按照上半年的进度，酒鬼酒今年达标应当无碍。

　　2012年，是酒鬼酒承担负重的一年，也是酒鬼酒遭受质疑最多的一年。2012年一季度，酒鬼酒完成了5.26亿的营业收入(含确认的1.24亿预收账款)和1.19亿的净利润。从7月31日的半年报可以反推出，在接下来的4-6月这个传统白酒淡季，酒鬼酒反而实现了4.03亿的营收和1.42亿的盈利。

　　网友阿童木投资在博文中爆料，“湖南的朋友可到经销商处了解，4、5月销售惨淡，只完成了1季度的30-40%的量，6月份公司加大了政策力度，让经销商拿货，湖南市场也就完成了1季度80%的量，但这量可是提前透支3季度的量。”

　　业绩承压，股东经销商被利益捆绑

　　8月3日起，理财周报记者赴业绩占半壁江山的湖南市场展开了为期一周的草根调研。

　　湖南是酒鬼酒精耕细作的根据地，也是酒鬼酒与经销商利益关联最密集最频繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全资子公司酒鬼酒供销公司与经销商合资成立湖南销售公司主攻湖南市场，双方进行了利益捆绑。

　　表面上，酒鬼酒仅持有20.95%的股权，但湖南销售公司的董事长、总经理、财务总监均由酒鬼酒派驻，酒鬼酒高管对湖南销售公司具有实质的控制权。

　　在一位长期跟踪酒鬼酒的资深分析人士看来，湖南销售公司这种股权设置结构其实是精心设置的。酒鬼酒公司虽然只占了20.95%股权，“股权比例在20%左右，酒鬼酒只需要用简单的成本法入账，合并报表只需要将销售公司的利润按比例计入当期投资收益就够了，不需过多披露。但实质上，酒鬼酒管理层对销售公司有着实质意义上的控制权。相当于表外运作。”

　　也就是说，酒鬼酒和经销商的同盟关系重叠复杂。这些酒鬼酒的经销商，具有双重身份，一重是酒鬼酒的下游客户，另一重是酒鬼酒重要参股公司的股东。

　　设立以来，湖南销售公司就成为了酒鬼酒的最大客户，2010、2011、2012年上半年分别贡献了1.11亿、3.72亿、3.19亿的收入，分别占比19.77%、38.69%、34.35%。

　　“如果是双方有利益绑定的话，这里面可能有利益输送，可以跟经销商商量通过预收账款确认收入来调节业绩。”深圳某资深会计人员告诉记者。

　　8月8日，记者来到了长沙岳麓区麓天路8号橡树园2栋2-3层，即官方披露的湖南销售公司办公地址欲进一步了解情况。橡树园物业管理处工作人员均告诉记者，“酒鬼酒只是将关系挂靠在我们这里，公司应该在别处。”

　　随后记者来到了长沙市芙蓉区芙蓉中路二段200号华侨国际四楼，这里是酒鬼酒运营中心。前台告诉记者，“董秘张儒平等领导去张家界了。”市场部经理匆匆与记者聊了数句，“这里是供销公司，湖南销售公司的事情我不知道”，其还表示，“供销公司和湖南销售公司是独立的。”

　　随后记者逐一联系了与酒鬼酒供销公司合作设立湖南销售公司的7家经销商(位于长沙、娄底、岳阳、衡阳、常德等地)，其中一家经销商告诉记者，“只有各市的大型经销商才有资格参股。”这7家经销商，多数和酒鬼酒有贴牌、买断产品的合作，利益关联匪浅。

　　记者联系到的一位酒鬼酒厦门经销商透露，“事实上去年公司内部就有消息透露，酒鬼酒的业绩增速已超过了茅台、五粮液，未来股价会大涨，公司内部人员和经销商都有买公司的股票。”经销商和酒鬼酒的捆绑关系可见一斑。

　　股价暴涨138%，3预增公告环环相扣

　　整个市场调研期间，理财周报记者发现，和酒鬼酒的火爆业绩相反的是，酒鬼酒的终端销售反馈平平，没有从可见的市场上获取支持酒鬼酒火爆销售的有力证据。

　　理财周报记者在长沙沃尔玛、家润多、大润发、新一佳、家乐福等大型超市长达一周调研期间，发现酒鬼酒的产品基本上没有作特别陈列，也并未见到前来购买酒鬼酒产品的消费者。“馥郁香型的酒，很多人都不爱喝，卖得不好”。某商场导购告诉记者。

　　记者进而走访了近10家烟酒行，酒鬼酒的产品也是淹没在川黔鄂等省的外来白酒以及开口笑、浏阳河等地产酒中。“中低档的卖得还算可以，主要我们的价格比超市便宜很多，内参和洞藏(尖端产品)比较少人买。”接着记者去了近20家专卖店，其中芙蓉区车站北路381号的一个两层楼高的专卖店已经变成了一家水果店。附近的3家烟酒行老板都告诉记者，“那个是酒鬼酒内参酒(高端产品)团购方面的一级总代理，3-4个月前已经垮了。专卖店不好做，生意不景气。”

　　水果店的前台则告诉记者，“这里的铺租要3万元/月。”记者前期调查的一家大型超市的导购也曾表示，“内参价格太贵，我们已经有半年没拿货了。”

　　在火焰文体商贸城记者也遇到了类似的情况，三区7栋5号的酒鬼酒专卖店已经不在，变成了一个玩具店，附近的老板说“它只开了一个月，其实是放在那里当广告用”。

　　长沙当地的媒体人士告诉记者，“酒鬼酒更多是靠团购，今年去参加政务会议发现喝的都是内参，可见中粮集团的背景。”茅台专卖店的老板也告诉记者，“酒鬼酒受政府优待，尤其限制三公消费给了酒鬼酒一个机会。”

　　真实业绩无从考量。反而是酒鬼酒的股价，受种种业绩利好的驱动，今年以来风光无限。截至2012年8月9日，除了贵州茅台和洋河股份两只百元股外，酒鬼酒就是A股市场中的第三高价白酒股(报收56.1元)，而在2011年12月31日，酒鬼酒的收盘价还只有23.51元。半年间酒鬼酒的股价暴涨138.62%。

　　如果与酒鬼酒市值相仿(100亿-200亿区间)的金种子酒、水井坊、沱牌舍得相比发现，这3家公司的最新收盘价分别只有25.35元、28.69元、37.89元，同期实现了高于酒鬼酒的营业收入(17.65亿元、14.82亿元、12.69亿元)。

　　今年以来酒鬼酒股价一路上扬，有3个业绩预增公告是关键引擎。

　　历史上酒鬼酒只有在1998年极盛时期股价曾突破40元，2007年受中糖集团接手利好驱动，酒鬼酒均价攀升至24元左右。2008、2009年酒鬼酒仅实现了3.27亿、3.65亿的营收，业绩起色不大，均价滑落至11-12元左右。2010年酒鬼酒销售收入跃升到5.60亿元，股票均价超过了16元。到了2011年，酒鬼酒的均价才突破了20元。然而2012年至今短短的8个月内，酒鬼酒的均价已突破40元。

　　2012年1月13日，酒鬼酒发布了2011年的预增公告。这是今年以来的第一个重磅利好。盈利预增125%-160%的消息一出，酒鬼酒股价日涨5.46%。理财周报记者统计，在3月1日正式发布2011年年报前，酒鬼酒股价继续上扬25.30%，最高价曾突破30元。

　　到4月6日，酒鬼酒已经迫不及待地发布了2012年一季度业绩预增公告，这是酒鬼酒的第二项重大业绩利好。同比430%-470%的利润增长再次沸腾了资本市场。随后酒鬼酒的股价一路上扬，最高价逼近50元。

　　二季度还未结束，6月29日酒鬼酒已经发布了2012年上半年业绩预增公告，当日酒鬼酒报收52.4元，涨6.18%。

　　在酒鬼酒将这第三个重磅业绩预增公告抛向市场时，资本界已有声音质疑。4-6月是传统淡季，酒鬼酒如何打造如此靓丽的业绩？

　　今年酒鬼酒上半年业绩增长的答案也许是在省外市场。酒鬼酒目前的营销结构是一企两制，湖南销售公司负责省内，由苏晓飙负责；供销市场负责省外市场，由郝刚负责。苏郝二人出身中糖，号称酒鬼酒主管销售的“两辆马车”。

　　理财周报记者了解到，今年4月酒鬼酒开始在省外大面积地招商。半年报显示，华东地区营业收入为2300万元，环比增长53%，华南地区营业收入为1.4亿元，环比增长73%。前述酒鬼酒市场部人士绕开时点的问题，“招商我们一直有在做。”

　　理财周报记者对比酒鬼酒的母公司报表和合并报表发现，负责省外市场的供销公司截至6月30日的预收账款高达3.44亿，占酒鬼酒总预收账款的74%；存货仅为1亿元，不到酒鬼酒总存货的20%，酒鬼酒可能通过短期在省外大量铺货来迅速提高业绩，其可持续性增长有待时间检验。

　　不管业绩来源于何处，这个中报预增公告，在到7月31日正式发布中报前将酒鬼酒的股价推近60元。这就是，酒鬼酒的股价从近20元一路狂奔至60元的故事。

　　7机构定增潜伏，痛饮酒鬼酒赚5.6亿

　　在酒鬼酒业绩和股价爆发前，其实已经有一批机构先知先觉。

　　而今年以来，酒鬼酒股价暴涨140%背后，是一条资金进出和公司业绩暴涨之间的明晰利益链条。

　　早在2011年11月1日，天津凯石富利股权投资基金合伙企业(凯石系)、上海洛瑞尔投资管理合伙企业(证大系)、天津盛熙股权投资基金合伙企业、上海丹晟创业投资有限公司、鹏华基金5大明星机构就通过定增进驻了酒鬼酒。按20.1元/股的定增成本计算，目前这5家资金的账面浮盈分别为1.44亿、1.30亿、1.08亿、1.08万、7118万，合计5.61亿元。此外超级牛散张寿清浮盈1.08亿。解禁日为今年11月1日。

　　资本大佬的追捧，无疑引发了资本市场对酒鬼酒更大的关注。Wind数据显示，截至2011年年报披露，酒鬼酒已受到21家基金的青睐，而在3季度时还仅有9家基金重仓酒鬼酒。到2012年，到酒鬼酒调研的机构名单已经要满满的4页纸才能写得下。

　　券商分析师更是酒鬼酒的直接推手。今年以来酒鬼酒新增64篇研报，占研报总数的1/2。其中最具代表性的“多头”要数“信达系”。信达澳银旗下有一只基金在2012年1季度出现在酒鬼酒十大流通股股东名单内，持股数288.23万。4-8月，信达证券已连发5份研报推荐“买入”酒鬼酒。

　　也有机构对酒鬼酒持保留态度。一家曾经有意愿参加酒鬼酒定增的公募告诉记者，“你看到我们没在酒鬼酒的十大股东里吧，就是因为我们实在看不懂酒鬼酒，市场预期很高，与我们的安全边际不太匹配，所以就没有投了。”调研后回来后分析师不写研报几乎只有一个答案，“股价太高。”

　　二股东长城资管持续减持，一些基金在“酒醒”后也在一季度或二季度择机离场。

　　随着酒鬼酒受关注度持续升温，关于酒鬼酒机构股东炒作酒鬼酒的传言也在迅速传播。

　　记者接触到的基金公司纷纷表示，“公募基金的钱是投资人的钱，不可能拿去买酒的，因为都需要经过基金清算，要看查行账号的”。

　　湖南的一位私募则在圈子里透露过，“酒鬼酒的业绩和股价涨得这么厉害，其实是因为买了酒鬼酒股票的私募，同时又买了酒鬼酒的酒，这样业绩上去了，股价也上去了。对这些机构而言，并不吃亏，因为酒是耐用消费品，放越久越值钱，而且酒鬼酒增发很快就解禁了。”

　　华东某券商分析师告诉记者，“对白酒企业而言，‘先买票、后买酒；先卖票、后卖酒的炒作已经是公开的秘密了。机构很聪明，选择了酒鬼酒作为标的，一个是因为它早年业绩基数较少，股价又低，因此炒作的成本很低，溢价又高。”

　　一名2011年持股酒鬼酒一年、到今年6月48元时卖出的私募操盘手，向记者细述了他的投资逻辑：“酒鬼酒大涨是幸运地遇上三线白酒黄金期。之前一二线白酒涨价太厉害了。酒鬼酒2007年由中皇接手后，一直在内部整合，五粮液来的徐可强去了西凤酒后，酒鬼酒开始理顺内部资源，2010年是它的业绩拐点，直到去年11月份增发，酒鬼酒的销售空间一下子被打开。”

　　“另外一点是，湖南省内其他白酒与它无法竞争，湖南本地政务消费以前喝1573，后来都转为酒鬼酒内参了。酒鬼酒的市场表现不是孤立，类似当年的汾酒还有古井贡的崛起，它的瓶颈在50亿销售规模、200亿市值。汾酒2008年10亿，2009年20亿，2010年30亿，2011年50亿，你会看到山西汾酒股价今年没怎么涨。

　　酒鬼酒是否有做利润的可能？你首先要看它有3万吨的基酒，每年只用到5000吨，此外它还有11-12条生产线，但只开通了4-5条。其次，你看酒鬼酒卖酒时，要向经销商预收30%的保证金的，今年中期预收款已经4个多亿。”

　　真相在11月份。

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