余儒文 绘

　　丁艳芳

　　二级市场股价9元/股不到，却用12.15元/股买入2.88亿股，而且还有36个月的限售期。一般人绝对不会这么做，但如果是大股东那就另当别论了。张近东自掏腰包35亿元现金，以高出苏宁电器(微博)(002024)股价四成的价格溢价参与定向增发，忠实履行了一年前定下的认购意向。

　　而在过去，A股市场也曾发生过大股东承诺参与增发后，见股价低迷开溜，或是下调增发价的案例。张近东此举赢得了不少行业分析师的叫好，也为其他上市公司的大股东做出了榜样。目前，两市还有多家上市公司跌破了定向增发方案的底价，并且大股东曾承诺以现金进行认购。

　　润东、弘毅如约用现金增持

　　近日，苏宁电器(002024)历时一年的定向增发终于正式实施了。此次增发股份共计3.87亿股，增发价格为12.15元/股，而增发前苏宁电器二级市场的股价仅8.50元，溢价的幅度超过40%。苏宁电器实际控制人张近东以自己的全资子公司润东投资的名义认购了2.88亿股，动用现金35亿元；北京弘毅贰零壹零股权投资中心认购9876.54万股，出资金额为12亿元，弘毅投资与张近东和苏宁电器此前没有关联交易。而此前承诺认购6584.362万股的新华人寿临阵脱逃，没有按照约定参与。

　　虽然新华人寿没有解释“闪人”的理由，但与苏宁电器的股价大幅跌破当初的增发底价一定有关。

　　履约增持致市值蒸发逾10亿

　　2011年6月17日，苏宁电器首次披露此次定向增发计划，承诺参与认购的包括润东投资、弘毅投资和新华人寿。

　　但在定向增发审议和审批的一年之中，股指表现不佳，家电零售行业竞争也日趋激烈，苏宁电器的股价节节下跌。直到近期通过证监会审核并正式实施时，每认购1股即意味着亏损3.65元。张近东出资35亿元现金拿到增发的这部分股权时，市值就直接蒸发了10亿元。弘毅投资亦是如此，参与认购后直接浮亏3.6亿元。如果新华人寿履约参与，其也将面临2.4亿元的浮亏。

　　值得注意的是，苏宁电器在公告中指出，对于新华人寿的爽约将保留追究其违约责任的权利；但在去年的相关公告中，并没有明确各方的违约赔偿条款。

　　张近东增持给市场信心

　　张近东未打折扣地履行了去年的认购承诺后，既向二级市场传达了强烈的支持信号，也赢得了不少叫好声。例如平安证券(微博)的零售行业分析师耿邦昊，他认为募集到的46亿元为苏宁在下一阶段与电商的激烈竞争中提供了强有力的资金支持；同时，张近东和弘毅投资溢价逾40%认购股份，彰显了对苏宁前景的强烈信心；最后，增发股份数量较预期减少，对业绩摊薄也相应减少14%左右。

　　此外，平安证券首次给予苏宁电器“推荐”评级。国泰君安的行业分析师刘冰也认为，苏宁将会成为行业洗牌后的几家电商寡头之一并给出了高达13元的目标价，已高于此次的增发价格。

　　》记者快评

　　仅有承诺不算数实施还得防变脸

　　本报讯 丁艳芳 张近东以现金溢价参与苏宁增发，不仅对苏宁电器有正面作用，也是为其他上市公司的大股东作出了示范。在有大股东参与的定向增发中，大股东若以资产参与认购，还涉及注入资产的评估价格是否合理的问题；但若以现金认购，尤其是溢价认购，显然是更强烈的看好信号。同时，相对于大股东从二级市场增持，溢价认购增发股份既表达了力挺股价的决心，也可以为上市公司带来宝贵的资金。

　　股价跌破增发底价是常事

　　在目前大股东以现金参与定向增发的方案中，还有不少股价跌破增发底价的案例。例如，七喜控股(002027)计划向实际控制人易贤忠定向增发1亿股，全部由现金认购，5月16日已通过股东大会审议。其增发价格为4.07元/股，昨天收盘价报3.77元/股。今年4月6日，方大集团(000055)股东大会通过向大股东邦林科技以现金方式增发不超过3500万股，价格4.27元/股，目前股价已跌至3.89元。

　　另外，岳阳岳纸(600963)和太阳纸业(002078)两家纸业股的情况也很类似。

　　而部分ST股也希望借增发获得大股东输入的现金，ST金化(600722)的定向增发方案中，向大股东冀中能源增发不超过25890万股，增发价6.18/元。冀中能源以16亿元现金认购，目前股价4.36元，两者差距已达到40%。

　　增发价格随股价一降再降

　　不过，值得注意的是，增发方案只要尚未实施，一切仍有变数。例如，昨日公告增发方案获得证监会批准的锦龙股份(000712)，其方案也是实际控制人杨志茂以现金认购增发股份。在去年10月确定的增发价格是12.30元/股，募集资金额为16.65亿元；但去年11月后眼看着股价下跌后，大股东在今年2月提出下调的要求，最终增发价格被下调至9.31元/股，并且获得了证监会批准，目前正等实施。

　　另外，ST安彩(600207)增发方案也调整过价格。

　　由此不难看出，虽然大股东高调宣布以现金参与上市公司的定向增发是用实际行动力挺，尤其是增发价格接近甚至高于二级市场股价时，但关键还要看是否忠实履行。不排除某些别有用心的大股东，会趁股价低迷时期，试探性地推出一个增发预案，此时的增发底价必然不高，而其后审议和报批的大半年被作为观察期，如若日后市场回暖，二级市场股价上涨，自然履行当初诺言，名利双收；如若继续走熊，便下调增发价格减少损失，甚至不排除“消极怠工”，令增发方案因股东大会授权到期而不了了之。

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