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　　记者 王剑

　　不妨先对比两组数据，两年前，境内投资者申购30%的股份(申购后)，对价为100亿元，成本为7.90元/股；今年5月，境外机构认购15%的股份(认购后)，对价为34亿元，成本为4.40元/股。

　　这就是中国西电(601179)，公司日前公告称将引入通用电气公司，换言之，通用电气将以34亿元的廉价成本控股中国西电15%的股权，成为中国西电的第二大股东。中国西电将通用电气视为战略为投资者，而通用电气则称入股中国西电将为通用带来巨大的商机。

　　微博上一位投资者感叹道：“四块钱就能买国内输配电设备制造龙头，通用的帐算得比谁都精，让八块钱买进西电的我何以自处？”

　　事实上，业内对通用入股中国西电一事颇有微辞，德国拜尔光热发电公司董事长王学军日前发出疑问，“中国优质的老牌国有企业被有全球战略眼光的大鳄拿下，这算不算好事？”

　　对于中国西电而言，通用的资金或是“救命钱”。资料显示，中国西电是2010年上市的第二只大蓝筹，当年融得巨额资金100.09亿元，然而两年之后，募集资金不足20亿元，累计亏损高达6.86亿元。换言之，中国西电的募集资金悉数转化为了非盈利性资产。在业绩频亮红灯的同时，中国西电今年一季度经营性现金流为-7.26亿元，2010-2011年则分别为-3.80亿元、-0.97亿元，长年处于现金告急的状态。若非中国西电将23亿元募集资金用来 补充流动资金，则公司的现金流将更加紧张。

　　而此时通用愿意出资33.83亿元，正好可以解决中国西电的燃眉之急。对于通用而言，出资 33.83亿元即可成为中国西电的二股东，从股权投资的角度而言是极为合算的。值得一提的是，通用认购中国西电的定价基础是后者于定价基准日之前的20个 交易日交易均价，即3.89元/股，若以此为认购价，则通用电气的成本将减少4亿元。不过通用电气并未如此操作，而是在3.89元/股的基础上溢价 13.08%进行认购。

　　表面上，中国西电溢价增发，对公司原有股东形成价差红利，但实际上，中国西电的原有股东特别是中小投资者等境内股东将 被迫接受双重标准。因为相比于中国西电7.90元/股的发行价而言，通用的持股成本仅为50%左右，同样是中国西电的股份，客观上造成了“同股不同价”的现象。

　　由于通用的认购价是以市场价格为依据，而中国西电2011年以来股价近乎腰斩，因此认购价格较发行价减半似乎合情合理。然而业内人士表示，中国西电去年股价大跌，排除市场因素之外，中国西电业绩不振亦是重要原因。

　　中国西电上市之前，业绩持续增长，2009年净利润高达11.55亿元，但上市的当年，中国西电净利润随即下挫44.64%，去年则亏损逾5亿元，今年一季度继续亏损，业绩变脸之快堪称A股一绝。上述人士称，若中国西电上市后能稳健盈利，则股价未必会大幅下跌，又或者说，若中国西电上市之前的年均业绩只 有5亿元左右，则公司未必能以7.90元/股的发行价顺利发行股份。

　　“中国西电毕竟是龙头，其前景是可以预期的，否则通用也不会斥巨资入股，不过整个过程太过巧合，令人费解！”上述人士表示。

　　所谓的“费解”是指中国西电上市前连年正增长，上市后连年负增长，中国西电在业绩正增长的时候不以高价引入通用，偏偏在业绩负增长的时候以低价引入通用，至少对于中国西电而言是不正常的。

　　从另一个角度而言，中国西电上市之后，公司资产负债率一直维持在50%左右，而资产却逐年增加，同样的资产结构，两年前的申购价格是现在的两倍，相当于通用以五折优惠购入中国西电的资产，对中国西电的原有投资者而言是不公平的，贱卖国资的嫌疑亦无法排除。

　　中国西电显然不会承认贱卖国资一事，公司对与通用合作一事不吝溢美，表示此举将大幅提升公司在海外销售的规模。但通用在写给员工的信中则指出，全球输配电业务是一个容量超过1000亿美元上的巨大产业，且增长势头强劲，中国市场预计将占据该领域发展的1/4。通过低价入股中国西电，通用即掌握了全球输配 电业务1/4的市场，这笔买卖注定只赚不赔，然而，输家又是谁？