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　　2012年4月9日，重庆路桥(600106)证券部的电话正不停地响起，一个又一个关于“91.12%超高毛利率”的疑问正如潮水般涌来。

　　这令公司证券部人士不得不重复地解释：“这是会计核算方式造成的一个假象，重庆路桥的毛利率比想象当中要低很多。”

　　误读的超高毛利率

　　重庆路桥与“暴利”挂钩的超高毛利率缘于一组财务数据。

　　重庆路桥2011年年报显示，公司主营业务收入为3.97亿元，主营业务成本为3529.80万元，由此可以推算出91.12%的超高毛利率，这一度让外界认为，重庆路桥可以比肩毛利率90.95%的贵州茅台。

　　“这是一个误读，把我们跟贵州茅台的毛利率相比是非常可笑的。”重庆路桥财务部负责人表示。

　　修建公路桥梁具有初始投资巨大的特征，但当路桥修好以后，只有维护费用才计入主营业务成本，真正支出大的一部分———高昂的银行利息是计入了财务费用，因此仅从账面反映的数据来计算毛利率并不合适。

　　这从重庆路桥的财报上可以得到印证。2011年，重庆路桥的利息支出高达2.02亿元，远远高于3529.80万元的主营业务成本。

　　重庆地区一位李姓注册会计师告诉记者，重庆路桥旗下的一项重要资产———嘉华大桥，其初始投资成本约为20亿元，按照基建项目70%的贷款水平推算，重庆路桥为修建嘉华大桥应向银行借款14亿元，利息支出保守估计超过7000万元，仅此一项支出便是主营业务成本的2倍。

　　源于会计处理

　　重庆路桥财务部负责人告诉记者，嘉华大桥每年能获得2亿元的收入，收费期限为27年。在《企业会计准则解释第2号》出台前，每年确认营业收入2亿元，摊销约7400万元，维护成本约880万元，成本合计8280万元，毛利1.172亿元，毛利率58%，而在《企业会计准则解释第2号》出台后，嘉华大桥营业收入变为1.56亿元，营业成本仅为612万元，营业利润达到1.5004亿元，毛利率为96.08%。

　　“我们测算过，嘉华大桥投资期内的内部收益率仅为7.9%，但它出现在2011年报表上的毛利率为96.1%。”重庆路桥的财务部负责人如是说道。

　　上述李姓注册会计师告诉本报记者，由于嘉华大桥是一个BOT项目，初始投资成本为20亿元，因此可以简单地将这笔20亿元的投入看作重庆路桥一次性发放了一笔20亿元的贷款，它每年的收益仅仅是相当于收取了一笔7.9%的资金利息。

　　“在我看来，公路桥梁股的毛利率纯粹是虚高，如果把利息支出列为主营业务成本，那公路桥梁股的毛利率至少下降一半，这也是为什么白酒股净资产收益率远高于公路桥梁股的原因所在，所以千万不要把公路桥梁股当成白酒股一样去炒。”上述李姓注册会计师说道。21世纪经济报道

　　延伸阅读

　　高速公路毛利率超“地产”赶“白酒”

　　房价高、白酒价高众所周知，然而和这两个行业相比，高速公路的毛利率却不相上下。

　　少则数十元，多则几百上千元，南来北往、川流不息的车辆所缴纳的高速公路通行费，成为高速公路上市公司的主要收入来源。而繁忙的公路交通更是成就了这些公司的高毛利率。

　　沪深两市A股19家高速公路上市公司中已经有13家公布了2011年年报，平均毛利率高达56.08%，而最高的重庆路桥毛利率甚至达到了91.14%。毛利率水平甚至超过了白酒行业。数据显示，贵州茅台2010年的毛利率为90.95%。

　　不仅仅是重庆路桥一家上市公司，皖通高速、龙江交通、东莞控股的毛利率全都在60%以上。从行业整体来看，高速公路行业的平均毛利率大大超过房地产行业，直逼白酒行业。

　　根据财汇数据统计，房地产行业2011年平均毛利率为39.38%，房地产上市公司中毛利率可以超过60%的屈指可数，而高速公路上市公司则轻而易举地超越了这一“横杆”。新华社