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　　中国资本证券网 田运昌

　　4月8日，龙元建设(600491.SZ)发布了2011年度财报。根据财报，龙元建设2011年实现营业总收入134.95亿元，同比增长37.09%，实现利润总额5.40亿元，同比增长90.47%；归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，较2010年的1.84亿元增长了51.30%。

　　虽然这些数据显得非常夺目，但龙元建设的资产负债率从2009年到2011年逐年攀升，分别为69.23%、74.28%、78.28%。

　　2011年末龙元建设骤然上升的存货、应收款、乃至流动负债无疑更让投资者担忧。根据财报，龙元建设的存货已经上升至48.80亿元，同比增长52.33%；应收票据2.20亿元，同比增长139.49%；应收账款29.68亿元，同比增长8%；其他应收款14.72亿元，同比增加39.26%。

　　不仅如此，龙元建设的流动负债也达到了94.62亿元，其中短期借款18.84亿元，一年内到期的非流动负债1.35亿元，不过龙元建设持有的货币资金仅12.42亿元，这意味着，龙元建设在2012年面临7.77亿元的资金缺口。

　　流动负债增多资金压力显现

　　2012年，龙元建设的境况或许并不乐观。以短期借款为例，借款额从2011年初的16.22亿元上升到期末的18.84亿元，同样，应付票据从4.71亿元升至8.84亿元，应付账款从21.20亿元上升至29.76亿元，流动负债到2011年末合计94.63亿元，而年初额则是69.06亿元，增幅达36.72%，也就说，流动负债与营业收入保持大体相同的速率在增加。

　　这些数据似乎都在昭示龙元建设面临越来越大的资金压力。根据同花顺统计显示，龙元建设的流动比率和速动比率近三年一直在下降，从2009年报分别是1.32和0.99，到2010年报的1.25和0.79，以至于2011年报变成了1.19和0.67。可见龙元建设资金的紧张程度。

　　对此，龙元建设财报里也表达了类似的担忧，认为存在两方面重大风险：政策风险和财务风险。

　　龙元建设在2011年财报中表示，公司涉及的民用建筑施工行业、房地产行业和基础设施投资都是政策敏感型产业，预计2012年商品房楼市仍将难以出现明显复苏势头。加上房地产企业融资渠道受限，或将致使房地产企业工程进度款支付拖延，对公司房建施工主业影响主要体现为工程应收账款回笼速度滞缓，同时对公司扩大经营规模带来负面影响。对公司子公司所涉房地产业务影响体现为融资渠道将继续受限。

　　此外，龙元建设还认为，因房地产企业资金紧张导致工程应收账款回笼速度滞缓。新业务的开拓对营运资金的需求增加，预计公司未来债务规模仍将扩大，或将导致公司财务成本上升，财务风险增大。

　　坏账准备骤然增加

　　对于2011年业绩的同比上涨，龙元建设年报对此认为，主要是2011年取得的重大合同增加的成果。2011年龙元建设新接业务 160 亿元，实现了董事会年初下达的业务承接目标，实现净利润达5.38 亿元。

　　即便如此，随之而来的坏账准备，也让投资者大为吃惊。龙元建设的应收账款从2011年期初余额30.35亿元，增加到期末的33.68亿元，更为吃惊的是坏账准备从2010年的2.85亿元，变成2011年的4亿元。

　　对于所有的应收账款欠款，龙元建设并未完全列出按账龄列示的款额，而只列出其中21.68亿元应收款的坏账计提情况。在该21.68亿元的欠款中，其中6.92亿元的欠款共计75名客户，账龄较长，但均未标明具体账龄，计提标准也大为不同，有的是按20%计提，有的则是100%，共计提坏账准备3.28亿元，龙元建设在年报中表示均对欠款进行减值测试计提。

　　同样的情况也存在于其他应收款。根据财报，2011年龙元建设的其他应收款的坏账计提准备2.34亿元，高于2011年的1.60亿元。龙元建设还罗列了42名客户和100万以下的其他应收款总额，共计2.31亿元，欠款时间均较长，但坏账计提比例也从20%-100%不等，最终共计提坏账1.45亿元。

　　值得注意的是，其他应收款第一名的欠款额是4.05亿元，账龄1-2年，性质是往来款，第四名和第五名分别也是往来款，额度分别是4500万元和3011万元，账龄在1年内。由于未列出单位名称，投资者难以知道往来款的性质，但在公司资金如此紧张的情况下，龙元建设还对外有如此大额的资金往来，令人难以理解。

　　转让赚钱子公司为哪般？

　　在2月6日，龙元建设公告称，将公司持有的龙元建设安徽水泥有限公司(以下简称“安徽水泥”)之 80%股权以66,765.83万元人民币的价格转让给南方水泥有限公司。根据公告显示，安徽水泥 80%股权对应之净资产评估值为 59,444 万元， 2月23龙元建设公告称，公司已收到股权受让方南方水泥有限公司支付的首期股权转让价款 3亿元人民币。

　　安徽水泥确实是个“香饽饽”，龙元建设2011年财报表示，2011年，公司控股子公司发展不平衡的局面仍在持续，存在两极分化的情形：其中安徽水泥在2011年取得良好业绩，在2010年取得良好业绩的基础上，进一步在开拓市场、安全生产、成本控制、质量管理、人力资源建设等方面挖掘潜力，继续扩大经营成果，2011年实现年实现营业收入99,759.43万元、净利润22,984.13万元。超额完成年初董事会下达的指标，取得了良好的经济效益和社会效益。

　　既然安徽水泥业绩表现突出，发展形势大好，为何龙元建设却要转让所持有的股权？

　　对此，龙元建设在公告中称：安徽水泥已不符合公司战略目标。其次，公司承接业务区域由长三角地区趋向全国性分散布局，鉴于水泥销售半径限制，安徽水泥生产的水泥熟料及制品自用比率极低，同公司从外部采购水泥相比，并未能有效降低公司施工成本。另外，目前水泥市场形势良好，及时转让安徽水泥股权，能有助于公司及时回笼资金，集中发展符合公司战略的产业。

　　龙元建设独立董事不仅同意以上观点，还认为，转让安徽水泥股权，能有助于公司及时回笼较多资金，集中发展符合公司战略的主业及主业相关产业的同时，也能适当降低公司阶段性财务费用，对公司是有利的。

　　对此投资者纳闷，如此良好发展的子公司却被龙元建设在短时间内转让，真实意图到底是为了公司战略发展需要，还是为资金需要迫不得已呢？