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　　宁波宜科科技实业股份有限公司(宜科科技，002036)始创于1956年，最初主要生产黑炭衬、粘合衬、配套胸衬、腰衬等服装辅料，是国内第一家衬布生产企业，具备3000万套服装辅料的生产能力，后逐渐拓展汉麻业务，2007年与解放军总后勤部合作研究开发汉麻，经过8年时间的酝酿，公司已形成汉麻技术研究，汉麻种植、生产、加工、运输及销售，汉麻产品开发一条完整的产业链，宜科科技拥有众多专利技术和排他性合作，使其他公司进入汉麻行业几乎不可能，宜科科技成为国内独有的汉麻纤维提供商。

　　雅戈尔在2010年底受让新华投资17%的股权，成为宜科科技第一大股东，此次股权受让正是由于雅戈尔董事长李如成看好公司的汉麻业务，才会将股权置入公司以增厚业绩，目前，雅戈尔直接持有公司27.27%股份，间接持有公司2.57%股份，持股比例合计为29.84%，李如成是公司实际控制人。

　　汉麻是一种具有良好衣着、使用性能的天然纤维，被誉为“天然纤维之王”。麻是人类最早用于织物的天然纤维，汉麻是国内由雅戈尔和解放军后勤部军需装备处对原毒品大麻进行改良后形成的新品种，由于汉麻纤维独特的结构和化学成分使其具有优良的性能，成为典型的功能型、环保型稀贵纺织纤维。

　　宜科科技其下拥有的西双版纳汉麻纤维5000吨生产线项目是目前全球最大的汉麻纤维生产线，2010年已完成一期2000吨的产能建设。2010年宜科科技汉麻控股公司生产汉麻纤维700多吨，其中军用350吨，民用350吨，军用的产量主要以库存形式为2011年可能出现的军品大订单做准备。

　　汉麻从上游到下流整个产业链流程大致为：宜科科技控股子公司云南汉麻控股有限公司在云南西双版纳地区从事汉麻种植、生产和加工，全产业链控制。宜科科技汉麻控股公司从麻农手中以约1万元/吨的价格收购汉麻，其中实际使用部分大约为50%，经过加工生产出纯汉麻纤维，而后将汉麻纤维调运往山东、江苏等地的纱线生产企业加工，纱厂收取一定加工费，将其加工成混纺纱，混纺纱均价10多万元/吨，再由宜科科技卖给军方和雅戈尔等民用客户。

　　二期3000吨产能将建

　　军需产品由于其特殊的使用领域，对衣着在吸湿、耐热耐高温、抗磨等方面提出非常高的要求，与传统纯棉、麻类纺织物相比，汉麻在这方面有得天独厚的优势，被列为军用服装的首选纺织纤维材料，由汉麻制成的抗菌防臭袜、高腰作训鞋和内裤等产品在官兵中得到非常好的评价。

　　经过近几年部队的试穿试用，汉麻纤维独特的功能性(抗菌、吸湿、排汗)获得官兵一致认可和好评，尤其是在海军和其他特殊军种方面，汉麻纤维相较其他传统面料有不可替代的优越性。

　　根据解放军报报道，2012年1月11日召开的全军军需物资油料工作会议上指出，今年全军将推出一系列提高部队供应保障水平的新举措，主要包括：为空军、二炮部队分别换发城市、丛林迷彩作训服，为海军换发新型短袖体能训练服，提高部分品种供应标准等。我们预计，部队可能在以下四个品种装备汉麻产品：内衣内裤、袜子、鞋子、毛巾和床单被套等，如果军方下达订单，预计用量可能为2000吨汉麻纤维，对应汉麻纱线为6000吨。通常每年军方统一采购在春季，预期宜科科技经过多年准备后，今年有望实现水到渠成的丰富订单。

　　军方一般为大订单，数量大，一旦配备汉麻，会在多类产品上使用，因此军方订单对产能要求高。

　　此外，军品具有一般不容易装备，而一旦装备上，则很难被取代的特点，若今年军方装备汉麻，武警部队也将跟随军方装备汉麻(一般惯例，武警装备的70%都跟部队一样)。宜科科技未来5-10年军品订单都会如期下达，并且品种越来越多，前提是官兵反映效果很好，按照有关规划，如部队未来全部产品都装备汉麻，则价值高达数十亿元。

　　如果军需大单能够落实，那么宜科科技有望实现1500-2000吨汉麻纤维销售，收入预计为4.5亿-6亿元。

　　我们预计有关汉麻订单将下达给李宁、铜牛、孚日等相关企业，军方制定相关产品需用汉麻纤维纱线，相关生产企业与宜科科技形成汉麻纤维纱线合同关系。除提供汉麻纱线外，宜科科技也将生产部分军方所需成品。

　　如果军品订单能如期下达，则宜科科技曾表示将面临扩产能的问题。军品加上民品市场的拓展，云南基地2000吨产能将不能支撑公司发展，宜科科技可能会在2012年下半年扩大产能至5000吨。

　　目前宜科科技汉麻项目设计规模为年产汉麻纤维5000吨，投资3.5亿元人民币。一期生产规模年产汉麻纤维2000吨，投资2亿元人民币。一期工程已在2010年上半年建设完工，2000吨产能可全部投入生产。预计今年可能还将投入二期3000吨产能建设。

　　汉麻资产注入在望

　　宜科科技主要客户有雅戈尔(汉麻世家)、李宁(鞋子)、孚日(毛巾及其他产品)、探路者(户外装备)、浪莎(袜子)、铜牛集团(内衣内裤)，欧美客户均已提出要代理和下订单，这些客户经过最近三年的试制和深入调研接触，对汉麻的功能性高度认同，积极性非常高，产品也已定型，因本身市场竞争关系，谁早推出汉麻产品，对未来抢占市场最为有利。这些企业还一直在和总后军需研究所接触，不断试制新产品，它们既是汉麻军品的参与者，也直接布局了民品市场。

　　雅戈尔作为宜科科技的主要客户，推出的“汉麻世家”在市场反响强烈，正成为备受关注的高档品牌。李宁和探路者都打样数十个，产品效果很好。汉麻产品在欧洲展出也引发巨大轰动，未来将不断拓展海外市场。在2011年，民品市场实现销售收入仅5000万元，主要为雅戈尔的“汉麻世家”销售款。我们预计2012年汉麻纤维民品订单600-800吨，对应汉麻纱线约2000吨，有望实现销售收入1亿-2亿元。

　　此外，大股东雅戈尔曾公开表示非常看好汉麻业务，预计在汉麻实现盈利后可能会适时将雅戈尔持有云南汉麻控股有限公司40%的股权注入宜科科技(宜科目前持有51%)，从而通过资产整合将宜科变为汉麻产业发展的平台，目前我们暂不作预测。

　　我们预计宜科科技还将建立麻杆环保板材生产线。麻杆环保板材是目前已知最环保的材料，甲醛零含量，密度是传统木材的2倍。目前麻杆板材的检测报告已出，将采用总后军需所独特的工艺生产，产品将直接从云南出口东南亚地区。该项目的价值非常大，具有巨大的市场和应用前景，易于被消费者接受。该项目属短平快，最能为宜科科技贡献利润。因目前无法获取生产成本，故暂不作盈利预测。

　　由于汉麻业务毛利率50%，净利率约30%，预计宜科科技2012年汉麻业务贡献0.5元，传统业务为0.14元，公司EPS为0.64元，预计2012-2014年EPS为0.64元、0.94元、1.52元，军需大单落实还需验证，首次评级为“增持”，若订单能落实，给汉麻业务30倍PE，传统业务10倍PE，3-6月目标价18元。

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