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　　仇子明

　　1月30日，春节后的第一个交易日，海南航空(600221)暴跌4.55%，收于4.62元。这缘于当日的一则调整定向增发价格的公告，海航拟以不低于4.19元/股的增发价发行不超过19.1亿股，募资不超过80亿元。扣除发行费用后，这笔巨额融资只有一个用途：偿还24笔银行短期贷款。

　　对于海南航空的增发方案，市场在新春复盘的第一个交易日便选择用脚投票。记者从包含海南航空现任前十大股东之一在内的多家基金处获悉，相关基金将不予参与增发，理由是：“并非利好”。此外，记者还从多家银行总部处了解到，相关银行的授信部已将海航列入“审慎对待”的客户之一。

　　对上述银行方面的举措，海航官方不予认同，认为贷款无忧，目前公司的增发刚刚重启，将力促再融资的顺利推进。

　　融资还债

　　2011年7月，海航首次公布定向增发方案，拟以6.42元/股为底价，增发募资80亿元，但定向增发方案最终胎死腹中，未能为继。春节开市首日，海航的再融资方案卷土重来，增发底价下调至4.19元/股，募资总额仍为80亿元，扣除发行费用后的60多亿元江全部用于偿还24家银行(含其分行)的短期借款。

　　方案公布首日，海航即以4.55%的跌幅报收。市场认为海航融巨资还债是资金链紧张所致。

　　从海航公布的24笔偿债清单来看，60.48亿元的贷款均为今年到期，其中兰州银行飞天支行的1亿元贷款更是燃眉之急，今年5月6日便将到期。近年来，海航的短期借款呈节节攀升态势，公司2008年年报显示，截至当年年末，其短接借款额为90亿元，但至2011年三季度末，这一款项已激增至148.32亿元，增幅超过60%。与之相应的是，海航近三年来的高速扩张确让公司负债陡增，以2009年、2010年和2011年前三季度公司累计支付的银行利息来看，这一款项均超过20亿元，相较之下，2011年前三季度，海航的净利润仅为22.78亿元。

　　海航的银行贷款逐年猛增，其原因是近年来的一系列的扩张需要不断“花钱”所致。如去年三季度，海航斥资15.36亿元收购天津航空5亿股和祥鹏航空5.97亿股等。相较于海航上市公司的扩张，其实际控制人海航集团的对外扩张更是跨境、扩领域，因此，市场对海航资金链危机的存疑也波及上市公司实际控制人海航集团本身。

　　在海南航空本次启动的增发方案中，海航集团，以及持有增发前上市公司51.31%股权的第一大股东大新华航空有限公司并不参与认购。对此，上市公司证券部解释称：这是大股东的行为，我们并不清楚。

　　银行停贷？

　　据市场传闻，针对海航集团和海南航空的大举对外扩张，银行方面已经高度警惕，包括建设银行在内的大多数银行都已经停止了对海航的贷款。

　　细究海南航空公布的60.48亿元还贷细目，在这24笔于2012年先后到期的贷款中只有一笔贷款来自建设银行——2012年9月26日到期的1.1亿元，来自建设银行海南省分行，而大多银行均为中小型银行，如兰州银行、南洋商业银行、广州农村商业银行(微博)、西安银行、吉林银行、包商银行等。

　　身居这24笔被偿贷银行之列的一家大型上市公司银行总部的高管向记者透露称，尽管该行没有明确将海航系统诸公司列为不予贷款的“黑名单”，但海航系统的频频对外扩张，引起了该行授信部的高度警觉，该行已将海航列入了“审慎对待”的客户名单。

　　上述银行人士表示：“对于海南航空上市公司本身而言，利用上市公司的条件，启动再融资，在金融手段上无可厚非；对于银行而言，也乐于看见海航如期偿款；但对于投资者而言，海南航空的增发募资项目，仅是用于银行偿贷，并无吸引力，其最终是否得以发行成功，尚是未知数。”

　　另一家上市银行高管则告诉记者，“不能说本行终止了对海航的一切新增贷款，但近一段时间，我们的确没有新发对海航的贷款，都是以前的。对于海航的偿债能力，我们并不担心，因为有抵押。”

　　对于市场传言，海航品牌部吴峰(音)不予认同。他表示，海航与银行间的合作没有出现任何裂痕，公司尚有近1000亿元的银行授信额度没有使用。

　　深圳一家私募机构的老总则认为，“银行授信，仅仅是一个合作意向，并不具有权威效力，银行停贷则授信作废，而且，如果海航上市公司资金运作情形健康有序，为何不以自有资金偿贷，而是要从二级市场再融资呢？”

　　基金冷眼

　　对于本次再融资80亿元，海南航空自己的解释是，此举旨在提高公司偿债能力，确保债务结构更为合理，同时节约公司利息支出，提高盈利水平。

　　一位居于海南航空现任前十大股东之一的某基金的基金经理表示，其所在的基金没有意向参与海航的增发，其原因是“不是利好，60亿元只是换来一个财务费用的下降。”另有一家不在海航前十大股东之列的基金经理也明确表态，他本人及其所在基金对海航本次增发融资的募投项目不感兴趣，故不会参与增发。

　　海南航空证券部人士向记者坦承，增发程序刚刚重启，目前尚无机构投资者明确表态将出资认购，也无机构表示将前往调研，但为了努力促成增发顺利推进，在下面的时间里，海航会主动向机构投资者积极“营销”。

　　尽管海航本次融资偿贷在基金界看来缺乏亮点，但上市公司增发常有其他“潜行利好”保驾护航。2011年7月，海航首次公布了增发方案数月后，便宣布“为规避经营风险、降低房地产调控带来的压力和提高控制投资风险能力”，将旗下的多家地产公司股权卖给海航集团等关联企业，此举便被市场视为增厚利润以“为增发保驾护航”。

　　前述私募人士推测，若海航缺乏投资亮点的巨额再融资得以顺利推进，在很大概率上应有其他“利好”予以配合。“只不过，是公告全体股东，还是私下许诺机构，就不得而知了。”

　　尽管部分基金对海航增发冷眼相对，但安信证券却在第一时间发出了对海航增发的“唱多”研究报告。安信证券研究员谢红、汪立测算认为，若以2011年7月7日调整后一年期人民币贷款基准利率6.56%为计，海航本次增发用于偿贷后，公司每年可节约利息费用5.26亿元。由此，研究员给予海航-A的增持评级和5元的短期目标价。

　　但在采访中，记者从海航证券部获悉，安信证券的上述两位研究员近期并未去公司调研过。“印象中，他们从来没来过公司。”海航证券部工作人员称。

　　来源：经济观察网