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　　李辉

　　十年一梦，重庆啤酒的故事或许已经到了应该结束的时候。1月9日晚公布的乙肝疫苗研究成果显示，重庆啤酒“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”各个详细指标在安慰剂组与用药组之间，统计意义上均无差异。

　　由此，过去几年粉墨登场的基金等机构投资者离场的时刻也终于到来。作为本次故事破灭受伤最重的机构，大成基金(微博)已经不再发声。而其他投资界(微博)人士，对于重庆啤酒的未来，也存在颇多疑虑。

　　机构割肉离场

　　“我们早就清空了，现在总算是无债一身轻。”面对重庆啤酒1月9日晚发布的乙肝疫苗研究进展公告，一位曾经重仓持有重啤的基金经理在郁闷中带着一丝庆幸。尽管吃了十个跌停板，但是在2011年12月21日跌停打开的时候，这位基金经理仍旧坚决清空持有的全部重啤。

　　“继续持有已经没有意义，不管未来是成功还是失败，重啤拿在手中都成了烫手的山芋。”这位基金经理表示，在豪赌和维护持有人利益之间，他必须选择最大程度地减少损失。

　　事实证明这位基金经理是明智的。2011年12月21日，重啤收盘价格为31.61元，盘中更是一度冲击涨停。但截至2012年1月12日，重啤又创出23.61元的新低，期间跌幅也达到近20%。

　　继续持有重啤的压力不言而喻。多位券商医药研究员向《中国经营报》记者表示，无论是第一次还是第二次公告的数据都显示，重庆啤酒主导下的乙肝疫苗研究基本宣告失败，继续进行下一期试验的意义已经失去。

　　记者了解到，某位基金经理所管理的基金，尽管持有的重啤仓位不过5%，却遭遇了高达50%的赎回率。

　　在2011年12月21日下跌之后，并非没有缓冲的时间。2012年1月10日复牌，重庆啤酒在毫无意义地趴在跌停板之后，却在临近收盘前的最后8分钟打开，大笔买单涌入。至收盘股价跌幅为7.98%，成交金额高达14.51亿元。

　　上交所披露的成交信息显示，两家机构现身当日重庆啤酒前五大卖出席位的第二、第三位，其中一家机构专用席位卖出重庆啤酒8200万元，另一家机构专用席位卖出7170万元。同日上榜的还有国泰君安打浦路营业部，卖出1.02亿元，该营业部在2011年12月21日大笔买入1.28亿元，数日之间，亏损高达20%。

　　记者通过各方权威的渠道获悉，该国泰君安打浦路营业部正是著名私募大鳄泽熙投资徐翔的席位。据悉，在重啤第一次打开跌停板当日，徐翔大举买入本意是在搏反弹。但更为糟糕的数据让他搏反弹的计划落空，只好无奈割肉离场。

　　12月11日，在大盘强势上涨的背景下，重啤股价企稳翻红，全天走势振幅颇大，其成交金额也放大到20.16亿元。分析人士指出，这意味着在大批资金出逃的同时，也有很多资金入场接盘。

　　“机构投资者入市的概率很低，此时他们是避之不及，应该是散户在买入。”上述券商人士分析到。

　　大幅杀跌风险仍存

　　复牌之后，重庆啤酒连续两天打开跌停，其走势似乎恢复了正常。但这是否意味着股价就此企稳，基金风险解除？答案恐怕是否定的。

　　“根据我们的经验，这不过是下跌中场的休息而已，后面还会有大幅下跌。”上海某券商资管部门投资经理告诉记者，绿大地、紫鑫药业等造假的股票被揭露之后都延续了这一走势，相信重啤也不会例外。

　　事实上，抛开乙肝疫苗的溢价因素，重庆啤酒作为地方性啤酒企业并不被业内看好，其每年的盈利水平一般，理论上其估值跟业内龙头青岛啤酒相比有所折让。

　　“顶多也就值10块钱吧。”上海一家大型券商的食品饮料研究员表示，业内一般按照20倍的市盈率估值。

　　根据兴业证券(微博)研究员王晞的预测，2011年，重啤的业绩为0.43元，2010年这一数据则为0.75元。这意味着，按照目前重啤24元的价格，仍有超过50%的下跌空间，对持有机构的杀伤力巨大。

　　“现在企稳说明有资金在赌，在和市场博弈。”从容投资合伙人姜广策(微博)指出，在乙肝疫苗宣告失败的情况下，重啤基本不值钱，这批资金也不过是博取短线收益罢了。

　　不过，亦有机构人士不愿过早对重啤的乙肝疫苗研究下结论。根据此次公告，其依据主要是北京大学人民医院即北方组的研究情况，而南方组的情况尚未披露。“这个结果可能挽救重啤，也可能彻底宣告失败。”一位机构人士表示。

　　十年来重庆啤酒讲述的 “乙肝疫苗”故事，令无数资本市场人士竞折腰。其股价从7块多起步，最高达到80多元，暴涨10倍还多。借助这个虚幻的故事，重庆啤酒也成为近年来资本市场最牛的股票之一。

　　但是如果我们翻阅最近两年重庆啤酒的机构投资者数量就可以发现，随着股价的推高，这个故事说下去的难度越来越大，资金的警惕性逐步在提高。

　　根据巨灵金融终端的统计显示，在2010年半年报中，多达48家公募基金持有重啤，其中不仅有大成基金，还有华夏、南方、广发、汇添富、富国以及华安等，可谓机构抱团的典型。到2011年半年报，这个数字达到顶点，超过50家基金持有该股。而到了三季度，仅有21家基金还驻守其中，除了骑虎难下的大成丝毫没有减持之外，成规模持有的只有富国基金(微博)一家。

　　两年前，还是研究员的姜广策数次前去调研重啤的乙肝疫苗进展，并和主持大局的吴玉章教授有过接触。此后，具有医学博士学位并在实业界打拼多年的姜广策选择不相信这个故事。

　　“退一万步讲，未来重啤即使翻盘，还需要漫长的三期实验，再到拿到批文，工业化生产，整个过程需要五六年。”姜广策指出，其中任何一个环节都可能导致药品生产不出来。

　　“大成基金把这么多的筹码放到一只业绩影子都看不到的股票上，持股甚至达到10%的上限，首先就犯了投资的大忌，说他豪赌一点也不为过。”一位深圳的基金经理指出，大成首先错在赌性太重，其次错在过于相信上市公司。

　　而在姜广策看来，全流通时代，如果摸不清大股东的底牌，千万不要过度配置，否则只能当陪练。

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