理财周报记者 吴爱粧/文 制图信息/谭婷 制图美版/吴颖岚

　　“乙肝疫苗”梦碎，重庆啤酒（600132.SH）从天堂到地狱只有15天。

　　11月24日的揭盲预告将重庆啤酒的股价引爆，当日涨停。次日中盘重庆啤酒涨至83.12元/股，创历史新高，报收81.06元/股。

　　两日内重庆啤酒暴涨18%，市值膨胀60亿，机构出逃资金1.08亿。随后重庆啤酒按原公告停牌一周，却三度推迟公布实验结果，原因不详。

　　12月7日晚，揭盲结果“千呼万唤始出来”。唯一披露的一项主要疗效指标不如人意，重庆啤酒却表示疫苗疗效要统计所有指标后才可定论。

　　12月8日，复牌当日跌停，次日继续跌停，收于65.66元/股，两日市值蒸发74.53亿。

　　投资者担心的似乎发生了，重啤成了第二个海普瑞。

　　“13年疗效比安慰剂仅高1.8%”

　　初步统计结果显示，安慰剂组应答率为28.2%；治疗用（合成肽）乙肝疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用（合成肽）乙肝疫苗900μg组应答率29.1%。

　　采用治疗性乙肝疫苗的应答率仅比安慰剂高出不足2%。13年的临床成果甚微，以至于不少股民戏称“不用疫苗喝水就能治乙肝”。

　　安慰剂是不含任何药性的制剂，有心理暗示作用，在临床中用做对照。“乙肝病患者有自愈的可能。”北京某生物医药行业分析师直言，“从实验结果来看服不服药没差别，我认为这个疫苗没戏。”

　　而对于专业术语“应答率”，国内某疫苗公司高管做出解析，“应答率是指对治疗性疫苗有所反应的患者比率，用于临床报告，通俗说法就是转阴率。”

　　该高管表示，从统计学上来讲，对照组和实验组2%的差别根本不算区别，有时还可能是误差，主要的疗效评价指标已经证明该疫苗完全无效。

　　“很明显，重啤的疫苗项目失败了。”一位长期研究疫苗的投资者断定。

　　研发了13年的重庆啤酒疫苗项目前景未明，它所折射的是整个生物医药行业新药研发的高风险问题。

　　12月8日生物医药板块盘初多数走低。“肯定有受重庆啤酒的影响，这么重大的药品试验，结果跟假的没什么差别，投资者难免会质疑整个医药行业。”深圳一位长期跟踪大盘的研究员表示。

　　重庆啤酒的疫苗故事已经讲了13年。

　　1998年10月27日，重庆啤酒收购了集团子公司佳辰生物52%的股权，开始涉足乙肝新药研发领域。

　　2003年6月佳辰生物正式启动治疗性乙肝疫苗临床实验。自此重庆啤酒身上披覆了“疫苗概念”的光环。

　　“治疗性疫苗的机理优于预防性疫苗，研发难度很大，国外类似的实验都失败了。”前述北京医药分析师强调，“研发成功就是世界首创，反正我是不信。”

　　随着2004年Ⅰ期、2007年Ⅱ期A阶段临床实验、Ⅱ期临床研究多中心启动会议召开的喜讯频频传出，重庆啤酒备受券商分析师吹捧和机构投资者青睐，股价连连走高。

　　最重磅的公告就是11月24日的揭盲预告。截至11月25日，相比收购佳辰生物股权前一个交易日的收盘价2.13元，13年间重庆啤酒的股价大涨了37倍。

　　记者于12月7日致电重庆啤酒，其证代许码称“董秘出差”，并表示“不能代表公司回答任何问题”。待12月8日揭盲结果公开后记者再度联系时，相关电话已处于忙音。

　　只剩兴业、华创唱多

　　除了重庆啤酒，曾经一味唱多的券商分析师也成为了投资者议论的对象。

　　重庆啤酒近一年半的疫苗进度公告几乎只更新“北大组完成实验人数”和“浙大组新入组人数”数据，但仍有少数分析师据此维持对疫苗前景的乐观估计。

　　华创证券廖万国和兴业证券王晞便是如此，前者预测最惊人，后者发研报最多。

　　廖万国曾预测最终揭盲结果转阴率将在40%以上，高剂量组有可能达到50%，给出重庆啤酒156元的目标价，但未提供充分论据。对比12月7日晚公布的实验数据30.0%和29.1%，其预测出入比较大。记者连续两天连线廖万国，但其电话一直无人接听。

　　2009年8月31日以来，券商机构共发布关于重庆啤酒的研报共43份，其中有28份来自兴业证券王晞之手，且评级几乎都是“强烈推荐”，原因是“鉴于治疗性乙肝疫苗的前景广阔，目前一经度过风险期”。

　　11月24日重庆啤酒发布揭盲预告后仅有王晞一人发布研报。但他却称“治疗性乙肝疫苗在2013年之前不会给公司带来收益”。12月7日记者致电王晞，王晞似乎有些激动，“公告还没出来，你们质疑重庆啤酒不是很可笑吗？”被问及是否依然看好重庆啤酒，王晞依然反问，“不然我会发那么多研报吗？”但当12月8日重庆啤酒揭盲结果亮相后，王晞的座机再也无人接听。

　　早在今年9月以前，其余的分析师已悄然转身。“不相信”、“看不懂”，这是他们的回答。

　　业内人士透露，分析师不大敢质疑重庆啤酒的疫苗神话，否则就拿不到重仓重庆啤酒的大成基金的分仓，所以宁愿不发研报。

　　两日市值蒸发75亿，大成基金“乐回应”

　　11月24日、25日，重庆啤酒因“涨跌幅偏离值达7%”连登龙虎榜，机构出逃1.08亿元。

　　12月8日疫苗揭盲结果一经公布，大成基金能否全身而退又成为了焦点。

　　据统计，截至今年三季末，共有22只基金4937万股31亿市值押注重庆啤酒。其中包括大成基金旗下的9只基金，持股数达4495万股，占其流通股的9.29%。

　　大成基金于2009年一季度进入重庆啤酒，当季交易均价为17.8元/股，按11月25日收盘价81.06元/股计，大成基金持有重庆啤酒市值达36.4亿元。

　　12月8日复牌当日跌停，9日继续跌停，收盘65.66元/股，两日市值蒸发74.53亿元。

　　业内人士表示，再有几个跌停板重庆啤酒跌破大成基金当初的成本价也不无可能。

　　当日大成基金医药研究负责人吕猛随即对重庆啤酒的揭盲数据作出了解读。“安慰剂对照组与两个用药组的应答率都是30%左右，目前抗乙肝病毒治疗的一线用药临床观察转阴率也约为30%，治疗性疫苗达到了一线用药的水平。”大成基金媒体负责人将吕猛的回答转给记者。

　　但前述国内疫苗公司高管提出异议，“按照实验设计，实验组和安慰组差异不大就算是实验失败了，安慰组的数据偏高存有疑点不能作为借口。”

　　大成基金仍乐观坚持对重庆啤酒的预期。“根据现有的用药组有效率，我们判断新药能够继续进入后期临床实验。对疫苗的前景，仍可报乐观预期。”

　　（关于重庆啤酒相关报道见A叠、D叠）

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