停牌数日的重庆啤酒昨日复牌，吊足投资者胃口的揭盲结果也终于公布：安慰剂组应答率28.2%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。广东某券商医药行业研究员向南都记者表示，两个组的差距只有几个百分点，而超过10个百分点才算疫苗试验成功。

　　这意味着重庆啤酒已经被炒作痕迹很久的疫苗概念宣告破灭。昨日重庆啤酒以跌停价开盘，报72.95元，至收盘跌停板封单接近8500万股，接近该公司流通股本的17%，折合金额过60亿元，为A股市场所罕见的奇观。

　　如无意外，未来重庆啤酒的股价将踏上痛苦的价值回归之路，有业内人士预期该股会遭遇3- 5个跌停板。照此估算，该股最坏情况将跌至原先的六折水平。

　　题材炒作自1998年始

　　重庆啤酒前日晚间公告称，组长单位北大人民医院主持召开了公司乙肝疫苗Ⅱ期临床研究项目的盲态数据审核会，截至目前仅提供了一项主要疗效指标(安慰剂组应答率28.2%；乙肝疫苗600μg组应答率30%；乙肝疫苗900μg组应答率29.1%)，其他各项指标正在统计分析中。

　　其乙肝疫苗的疗效及安全性需在完成所有指标的统计分析、并形成统计分析报告和临床研究总结报告后方可综合判断。此外，浙大附属第一医院为组长单位的Ⅱ期临床研究正在正常进行临床试验。

　　上述医药研究员昨日向南都记者表示，目前来看，北大人民医院牵头的这个小组基本宣告失败，而另一个小组的研制结果预计也不会很难达到预想的效果。

　　合成肽疫苗能克服常规疫苗的缺点，很早就被认为是动物传染病预防用的终极疫苗。然而多年的研究结果表明，合成肽疫苗免疫动物后所起的免疫保护作用并没有像人们当初设想的那样理想，同时证明了构建的合成肽疫苗的抗原性及其免疫原性要受到其自身组成及宿主免疫系统等多种因素的影响。

　　在诱导机体产生免疫的过程中，单一的中和抗原表位是远远不够的，增加中和抗原表位的数目和引入细胞抗原表位将起到必不可少的辅助协同作用。若想提高合成肽疫苗的免疫效果，在搞清合成肽疫苗的免疫机理并在如何利用有限的抗原表位诱导强有力的免疫保护作用等方面需要做进一步深入地研究。

　　重庆啤酒开展治疗性乙肝疫苗研究历时13年，该股价自1998年10月27日宣布收购佳辰生物前一个交易日的13 .44元开始上涨，到本次停牌前的81 .06元，即便不计算除权因素13年来涨幅仍超过5倍。该研究员表示，重啤的股价可能会出现3-5个跌停板。而按照昨日收盘价计算，重庆啤酒目前的估值依然高达165倍。

　　重仓基金将回吐盈利

　　Wind资讯的数据显示，截至2011年三季度末，有19只基金前十大重仓股名单中出现了重庆啤酒，合计持股市值为31亿元。由于重庆啤酒自今年10月以来股价大幅上涨29 .08%，如果这些重仓持有重庆啤酒的基金没有增持或减持，其持有市值已上升到接近40亿元。

　　其中，大成基金旗下的大成景福、大成核心双动力、大成行业轮动、大成优选、大成创新成长、大成景阳领先、大成景宏、大成精选增值和大成财富管理2020共9只产品重仓持有重庆啤酒，持股总数达到了4495万股，持股市值则达到了28亿元。假设其到了目前仍一股未卖掉，按照11月25日的81.06元/股的收盘价格计算，这9只基金持有的重庆啤酒浮动总市值已经达到了36.4亿元。

　　参照今年3月双汇发展的先例，重仓重庆啤酒的基金中除E T F以外的16只基金都可能要进行估值向下调整。国泰基金已经率先估算了损失，其前晚宣布重庆啤酒对国泰中小盘成长股票(L O F)的资产净值影响为-0 .25%，对国泰金鹰增长股票影响为-0 .09%，对国泰沪深300股票的影响为-0.02%。

　　昨日重啤仅成交800多万元，机构第一时间出逃的可能并不大。不过，在该股停牌前两个交易日，有机构席位在11月24日大笔抛售了3778万元；11月25日，有机构席位大笔抛售6978.74元。

　　问题的关键在于，自10月1日至11月底这两个月期间，这些重仓该股的基金有没有减持？这期间重啤共成交约88亿元，按照买卖50%推算，36 .4亿元的市值很难全部出清，但大幅减持的可能性也的确存在。

　　值得注意的是，由于各基金的成本不同，并非是损失惨重。以持股最多的大成系为例，其多只基金是2009年一季度开始建仓，成本在23元附近，这部分获利非常丰厚。今年一季度大成系部分基金进驻该股，这笔投资的成本约在45元左右，距离最高点也有接近一倍的获利。

　　下一个是谁？

　　重庆啤酒这个泡沫从吹大到破裂，券商的吹捧贯穿全程。就在揭盲试验前夜，还有多家券商力荐重啤，并对于试验结果寄予厚望。

　　兴业证券研究员王晞今年连发8份报告推荐该股。华创证券给予其156元的目标价。华创证券分析师廖万国曾预计最终接盲结果E抗原转阴率将在40%以上，高剂量组有可能达到50%。

　　“这样的推测是否合理，我不好判断”，上述接受采访的研究员表示，一般来说，这种预测是不能靠模型来推算的，除非能从研制的医生和上市公司处获得消息。

　　这个事情也揭示了分析师职业伦理的问题：如果分析师知道重啤的疫苗不靠谱，但因为市场会涨所以推荐，这样的做法虽然有悖于职业道德，但帮客户赚了钱；如果是知道重啤不靠谱所以不推荐，又会导致客户没赚到钱，从而为客户埋怨。

　　重庆啤酒的倒下对于A股市场具有里程碑的意义，其对概念股炒作是最好的风险提示。近几个交易日以来，已经出现了几只连续跌停的个股，先是稀土概念股科力远因重组失败出现连续5个跌停，后有大元股份因大股东购矿协议未生效黄金梦断而出现连续3个跌停，而这次乙肝疫苗概念股重庆啤酒又将面临连续跌停。有私募人士表示，依赖概念炒作不确定性的未来，对于投身其中的股民来说如同赌博。

　　此外，重啤的跌停也导致了一些生物医药股集体大跌，江苏吴中、兰生股份、海欣股份、岳阳兴长跌幅都超过4%，华神集团也下跌接近4%。

　　而上述个股也出现过“吹泡泡”的过程。如江苏吴中宣称的抗癌新药实际上与已上市的国产药恩度属于同类药物。第一创业研究员邓聪称，市场反应并不强烈，尽管该公司产品一期临床优于恩度，疗效可能会好于恩度，但是该公司产品前期的市场开拓会比较困难，而且公司将需要数亿元的资金才能将其产业化。海欣股份宣称的晚期大肠癌抗癌新药一直在市场上毫无名声，直到2010年年初平安证券的一篇研究报告提出，这种新药值72亿，而巧合的是，平安证券自营部买了不少海欣股份的股票，并借在这篇报告公开股价大涨后退出。岳阳兴长宣称的“第胃病疫苗”，也有其它药品的治疗成本已经低于该疫苗注射成本。而华神集团利卡汀销售收入同比出现下滑，上半年卖了300只左右。

　　采写：南都记者王涛