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　　【财新网】(记者 张冰戴廉)重庆啤酒(600132.SH)昨日(12月7日)晚间公布了“治疗性(合成肽)乙肝疫苗”II期研发揭盲进展并宣布复牌。虽然名为“进展”，但其结果无异于宣告营造了近十年的“乙肝疫苗”研究的失败。这引发了各色投资者多年来堆积筹码的崩塌。

　　12月8日，重庆啤酒以跌停价开盘，72.95元的位置堆积了大量卖盘。机构估计，这些卖盘恐怕要三四个跌停板才能化解，重仓重庆啤酒的大成基金亦遭遇投资者赎回。

　　根据重庆啤酒股份董事会于12月7日的公布的关于“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”II期临床研究初步统计结果，其II期临床研究“主要疗效指标”初步统计结果显示：安慰剂组应答率为28.2%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg组应答率为30.0%；治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg组应答率为29.1%。

　　这一研究具体是指，以北京大学人民医院为组长单位的“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗治疗慢性乙型肝炎的疗效及安全性的多中心、随机、双盲、安慰剂对照的II期临床研究”。

　　按照国际惯例，目前新药上市前均需通过动物试验及三期临床试验，只有当有充足的证据证明该新药优于安慰剂或既有的疗法，且在安全性、有效性和医学伦理上都无问题之后，新药才能上市。

　　但从本次研究的主要疗效指标来看，“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”在对乙肝的疗效上与安慰剂相比并无统计学差异。

　　据公告显示，本研究项目中，对临床有效性评估的主要疗效指标为“随访至第76周，发生HBeAg/抗 HBe血清转换的患者比例”。此即考察乙肝病毒e抗原的转阴率，这也是现有乙肝抗病毒治疗中的最佳治疗指标。

　　但重庆啤酒此次公告并未披露患者病毒、血清等“次要疗效指标”。公告称，“各项疗效(包括病毒及血清指标)及安全性指标的全面统计分析正在进行中。”

　　这一公告，无异于宣告重庆啤酒十年营造的乙肝疫苗概念灰飞烟灭。

　　重庆啤酒于1997年10月30日上市，上市不到一年，即收购佳辰生物，此后又将持股比例增至93.1%。佳辰生物的目标是“全力以赴进行治疗乙肝新药等重大项目的开发”。主要研究带头人是位于重庆的中国人民解放军第三军医大学的教授吴玉章和边疆。吴玉章自1989年起就开始领衔研制“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”。

　　一位业内人士表示，重庆啤酒估值，以前的估值是按照医药行业来计算的，如果现在药物失败，那么肯定是按照啤酒行业来估值。

　　按照大智慧的数据，12月8日，重庆啤酒的市盈率为182倍，股价为72.95元。而同行业的燕京啤酒的市盈率只有20倍，如果按照燕京啤酒的市盈率来计算，重庆啤酒价格应该是8.10元左右，只相当于现价格的1/9。

　　机构无疑受损严重。根据重庆啤酒的三季报，基金等投资机构共持股5648万余股。分机构来看，持有最多的是大成系基金，持有4500万股左右，最少的是华泰柏瑞基金，持股1.7万股。

　　但更为严重的问题是，在重庆啤酒停牌之前，已经有人提前逃开重庆啤酒的大跌。

　　11月23日之前，重庆啤酒最大的成交量不过是488万股。11月23日，成交255万股。

　　11月24日，成交量突然提到573万股。到停牌前一天的11月25日，成交量暴涨至1576万股，重庆啤酒的股价也从当日的涨停板回落。11月26日即告停牌。

　　12月8日，重庆啤酒开盘即告跌停，最后成交11.21万股，成交量与停牌前相比有天壤之别。停牌前的成交量已经是平日成交量的3-5倍。不论背景如何，已经有人成功逃脱。而早在11月23日，公司公告称，乙肝疫苗疗效以及安全性的的临床研究将在11月27日召开揭盲工作会议。

　　乙肝疫苗项目已经运作超过十年，公司对其数据结果应该有所掌握或者深刻了解。但是11月24日、25日两个成交日留下的时间窗口，足够某些力量提前离场。

　　那么这些成功逃脱的人是谁？

　　11月24日，根据上交所的数据，买出的前五大帐户是，机构专用帐户，卖出3778万元；东北证券资产管理部，卖出2066万；以及国泰君安、宏源证券、国盛证券旗下的营业部。

　　11月25日，根据上交所的数据，机构仍是抛售的主力。其中一个机构抛售获利3667万，另一机构3311万。华泰、中信、浙商名下券商营业部也是抛售前五大主力。

　　在24日、25日连续的两个交易日内，累计前十名抛售帐户中，机构专用账户出现三次，至少证明机构是本次逃亡的主体。持有重庆啤酒最多的大成系基金，如果没有逃开大跌，将是受损最为严重的机构。

　　8日开盘前，已经有机构短信提示投资者，赎回大成基金，以免间接受到重庆啤酒的波及。鉴于重庆啤酒8日成交量极少，大成基金在赎回压力之下，恐怕要抛售手中的其他重仓股解围。■