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　　2011年第三季度，在券商佣金战白热化的环境下，中信证券市场占有率已超过华泰证券成为行业第一，而低于行业平均水平的佣金率则意味着其估值已接近底部。

　　【《证券市场周刊》记者 李欣】在佣金战导致行业集中度下降的环境下，中信证券(600030.SH，6030.HK)市占率持续增长。

　　据广发证券(000776.SZ)统计，2011年第三季度，中信证券合计市占率达到5.6%，已经超过了华泰证券当季5.46%的水平，重回行业第一。

　　中信证券佣金率较行业内其他公司已处于低位，下降空间非常小。再加上经纪业务保本对应的市场日均换手率(0.48%)已近于历史最低水平，广发证券在研究报告中称，这些均对中信证券的经纪业务盈利能力有较强保障。

　　在目前环境下，经纪业务作为重头戏，其盈利程度也决定了券商整体的盈利水平，进而影响其估值水平。截至11月底，中信证券市盈率约为11倍，市净率为1.63倍。

　　受市场大环境影响，2011年前三季度，上市券商共实现营业收入449亿元、同比减少16%；净利润150亿元，同比下滑28%。

　　中信证券三季报显示，前三季度实现净利润33.33亿元，同比减少17.1%；第三季度实现净利润3.6亿元，环比大幅减少77.7%，自营业务第三季度表现不佳是整体业绩低于预期的主要原因。

　　收入结构均衡，在一定程度上降低了中信证券业绩跟随资本市场波动的风险。公司的收入主要由几部分构成，其中经纪业务占比约30%，投资业务占比约30%，承销业务与利息收入各占10%左右，包括基金管理、国际业务、财务顾问等业务的收入占比20%。

　　经纪业务作为中信证券一直以来的传统优势业务，由于其差异化不明显，客户对于佣金价格的高低敏感性较高，随着佣金率管制的放开，行业佣金率由2008年的0.134%下滑至目前0.079%，下滑了41%，大型券商的市场占有率进一步受到中小型券商的挤压。

　　不过，中金公司分析员王松柏仍指出，中信证券经纪业务的营业收入占比从上半年的27.2%小幅上升至30.7%，经纪业务市场份额环比大幅上升0.12 个百分点至5.56%，且单季经纪业务市场份额始终保持增长。

　　广发证券认为，中信证券市占率在佣金战的背景下依旧能够获得提升，很大程度取决于主动的佣金调整策略。据三季报，目前中信佣金率为0.074%，低于行业平均水平，这体现了以价换量，巩固经纪业务市场地位的竞争策略。

　　据统计，从第三季度数据分析，券商佣金率仅出现小幅下降，大部分上市券商的佣金率水平较为平稳。在此情况下，特别对于佣金率已经低于行业平均水平的券商，企稳的迹象更加明显。

　　有券商研究人士表示，长期来看，行业转型和差异化竞争使得行业佣金率仍然避免不了继续调整，但在佣金自律背景下，行业整体下滑速度不会像前期那样剧烈。同时，以中信证券为例，其佣金率已经低于行业平均水平，故未来下滑的空间不大。

　　值得一提的是，大型券商创新优势明显，中信证券在2010年创新业务的合计收入达到20亿元，占比9%，而2011年上半年，已经披露的数据显示，公司融资融券利息收入为0.9亿元，股指期货套利收入为6.1亿元，仅两者合计收入占比就达到了9%，创新业务的影响在公司内部已经初步显现。

　　此外，随着佣金率的企稳，意味着影响券商股的最大负面因素已经基本消除，转融通、新三板等创新业务的相继推出也给行业带来了新的增长动力。

　　海通证券(600837.SH)在此前研报中谈到券商股未来时也表示，截至2011年三季度末，在券商经营杠杆极低的背景下，大券商1.5倍左右的PB(市净率)水平安全边际明显，融资融券标的券扩张、转融通等创新业务的推出也将成为行业另一催化剂。