中报寻宝系列之四

　　■本报记者 赵子强 孙 华

　　编者按：据《证券日报》市场研究中心与财汇统计，截至8月1日，沪深两市共有297家上市公司公布了2011年中期业绩报告，其中除15家新上市的公司无去年数据不可比外，剩于282家公司经营活动产生的现金流净额合计达248087.56，较去年同期-9121.13万元实现巨幅增长，显示上市公司今年现金流明显好转。

　　今年中期各行业中现金流量净额平均值最高的四类行业分别为：采掘、黑色金属、家用电器有色金属等4大行业。今日本版对以上行业进行梳理分析，希望对投资者把握中报行情有所帮助。

　　家用电器

　　空调受益于房地产“去库存”

　　目前，共有9家家用电器类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这9家公司中有4家经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达54.62亿元，较去年同期增长299.41%，平均经营活动现金流达6.69亿元。其中，神火股份以564813.38万元的经营活动现金流排在家用电器行业首位，较去年增长193.65%；老板电器位居第二，经营活动产生的现金流量净额达10304.29万元，同比增长-12.23%；其它经营活动产生的现金流量净额为正值的公司分别为：ST厦华(6，317.60万元)、丹甫股份(1，607.85万元)、桑乐金(415.808017万元)。

　　5月空调销量再超预期。根据产业在线数据，5月空调产量1243万台，销量1268万台，同比分别增长20.6%与19.3%。其中，出口564万台，内销703万台，同比分别增长7.6%与30.6%。工业库存976万台，同比上升25.7%。

　　超预期主要源于内销高涨，出口增速继续下降符合预期。市场人士分析性认为，内销超预期源于以下原因：1.5月空调零售火爆，因炎热天气与促销。2.下乡空调销售高增长，农村空调市场启动。3.渠道库存持续低位，部分型号出现缺货。4.去年基数略微低估。因去年5月底节能补贴大幅下调，引发5月集中出货，产业在线对去年基数应略有低估，但幅度不大。

　　国金证券在下半年行业报告中也认为，下半年行业增速总体应呈预期内回落(全年增速空调>洗衣机>电视>冰箱)，成本上涨压力下空调转嫁能力最强：家电各子行业从二季度增长来看(决定中报表现)，空调销量依然超预期(由一季度出口旺季时出口超预期转为二季度进入内销旺季后内销超预期)；冰箱、洗衣机、小家电基本符合年初预期；电视销量略低于预期但盈利能力超预期。对空调、冰箱、洗衣机、电视全年销量预期由前期19%、4%、14%、15%调整为25%、4%、14%、10%。

　　国金证券同时认为，目前空调、电冰箱、洗衣机、电视、小家电主流公司估值安全，股价向下风险不大，随着业绩兑现和年底的估值切换，全年还将震荡向上(个股空间可达30-50%)； 而家电配件多数个股估值仍高，中报后可能还会有个别下调盈利预测的情况。因此，下半年家电行业业绩和估值安全，攻守兼有可选品种；中报前细分板块首推空调；其余子版块以及看全年还需自下而上寻找个股催化剂；另外下半年如有保障房主题投资机会，厨卫电器的想象空间最大。推荐组合为中报前推荐预期将旺季旺销的空调股格力电器、美的电器；预期中报业绩靓丽的格力电器、青岛海尔、海信电器，并可积极关注持续改善的TCL集团；以及短期或有催化剂的华帝股份、青岛海尔。

　　国泰君安则认为，下半年空调不但无“去库存”之忧，反而将受益于房地产“去库存”。渠道库存水平正常偏低；工业库存正常，格力偏低。

　　上半年城市零售受二手房交易下降影响，但下半年期房与保障房交房将成为主旋律，家电销售将受益于房地产“去库存”(一季度未交期房占房地产库存的37%)，以空调弹性最大。因此，继续看好空调，上调全年空调内销增长预期至22%，对应8-12月增速10%，超预期可能性大。二季度利润率将复苏。继续首推格力电器，推荐美的电器和青岛海尔。

　　采掘 供需宽松将持续到三季度末

　　目前，共有5家采掘类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这5家公司经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达38.83亿元，较去年同期增长31.52%，平均经营活动现金流达7.77亿元。其中，神火股份以174766.47万元的经营活动现金流排在采掘行业首位，较去年增长18.23%；露天煤业位居第二，经营活动产生的现金流量净额达85592.1万元，同比增长9.92%；其它三家公司经营活动产生的现金流量净额分别为：昊华能源(65，688.16万元)、兰花科创(58，496.17万元)、ST贤成(3，802.92万元)。

　　煤价继续小幅回落，或将持续到三季度末国内煤炭市场供需逐步趋于相对宽松，港口及下游库存仍在高位，煤价短期内回落压力较大。市场人士预计煤价重拾向上趋势的拐点将出现在三季度末。

　　弱势市场下，关注煤炭股盈利的确定性。平安证券的中期策略报告中，论述了煤炭公司业绩抗周期性增强，认为二季度以来，煤炭股走出了防守型走势，原因就在于市场对其业绩确定性的认可。故在当前弱势市场下，煤炭股虽然不具备趋势性上涨的动力，但仍能保持较好的相对收益。

　　煤炭板块估值处于历史中枢水平，关注前期滞涨煤炭股目前重点公司估值为17.2倍，估值大致处于历史中枢水平，前期一线煤炭股涨幅较大，上涨空间有限。关注未来成长确定、涨幅较少的煤炭股，如国投新集、中煤能源等。

　　平安证券重点推荐：神火股份、国投新集、中煤能源、中国神华、兖州煤业。认为定向增发收购小煤矿可增厚神火股份业绩，改善公司经营；煤炭业务盈利能力将好于预期；电解铝逐步恢复盈利，未来业绩上调弹性最大。

　　同时指出，大基数下中国神华高增长仍可期；未来成长明确，估值优势低估，公司“煤电一体化”将成为行业发展模式，估值应匹配行业均值。而中煤能源的“低谷”已过，未来经营处于上升期。由于国内煤炭以现货销售为主，受益煤价上涨周期；澳洲煤炭业务发力，而兖州煤业充分受益国际煤价上涨，未来5年产量翻两倍，增长有保障。

　　黑色金属 业绩环比改善是大概率事件

　　目前，共有2家黑色金属类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这2家公司经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达15.43亿元，较去年同期增长161.89%，平均经营活动现金流达7.71亿元。其中，酒钢宏兴以127847.48万元的经营活动现金流排在黑色金属行业首位，较去年增长153.71%；广钢股份位居第二，经营活动产生的现金流量净额达26449.3万元，同比增长210.26%。

　　上周国内钢价整体呈现稳步上涨态势，长材依旧强于板材，冷轧表现明显好转。7月中旬粗钢日产估算194.99万吨，旬环比略降0.26%，粗钢产量保持在较高水平。上半年工业企业利润增28.7%，下半年生产和价格都将趋于回落，企业收入四季度将面临较大下行压力；上半年黑色金属矿采选业利润增长61.7%，二季度国内煤炭价格增长继续放缓；钢铁巨头安赛乐米塔尔Q2利润增长22%，意味着全球钢铁消费将扩张7%-7.5%。市场人士预计短期内盘整局势将持续一段时间，后期随着需求旺季到来、市场供需环境变化以及市场心态恢复，钢价有望重新呈现升势。重点关注高业绩、低估值的公司。

　　7、8 月份行业淡季不淡，下游需求依然较为稳定。东方证券认为，从钢材价格上看长材需求较为牢靠，板材呈现底部回升的态势。行业基本面已经到了全年最差的时点，三季度末和四季度初下游需求将会出现更为明显的好转，下半年单季度业绩环比改善是大概率事件。

　　同时，纵观全年，行业整体仍然处于消化过剩产能的大周期中，因此大的整体性机会不存在。但行业盈利恢复趋势是向上的，把握阶段性投资机会和精选个股是下半年最为重要的板块投资思路。建议配置低估值成长股，把握安全性和成长性。强烈推荐组合为新兴铸管、河北钢铁、攀钢钒钛、八一钢铁。

　　广发证券重点关注投资组合有西宁特钢、新兴铸管、八一钢铁、攀钢钒钛、新钢股份、酒钢宏兴等个股。

　　有色金属 机构看好锡铜等优质品种

　　目前，共有9家有色金属类上市公司已经发布了2011年中期业绩报告。这9家公司中有5家经营活动产生的现金流量净额在2011年中期均实现了同比增长，合计经营活动现金流达13.62亿元，较去年同期增长710.50%，平均经营活动现金流达3.2亿元。其中，山东黄金以136325.52万元的经营活动现金流排在有色金属行业首位，较去年增长58.34%；锌业股份位居第二，经营活动产生的现金流量净额达134614.85万元，较去年的-28100.27万元现金流实现质的飞跃；其它经营活动产生的现金流量净额为正值的公司分别为：太原刚玉(29976.95万元)、利源铝业(13573.40万元)、云海金属(2498.87万元)。

　　美债违约风险加大，金属市场高位震荡。汇丰公司近日发布的中国汇丰7月制造业采购经理人指数跌至28 个月低点至48.9，表明目前中国制造业活力萎缩。欧美方面，美国债务谈判未得到解决，两党仍未达成一致，面临违约的风险越来越大。金属市场信心提振还需要宏观形势的进一步明朗。

　　申银万国在报告中表示，由于上周开始，南美洲、非洲和澳洲的国家多地发生罢工事件，短期内或将对基本金属的供应(尤其是铜)产生一定冲击。因此，继续推荐中国优势金属(锡)+弹性、低估值组合(铜)：中国稀有金属资源整合和价格联盟将继续撬动“钨锑锡铟锗”等优势品种的上行空间，其中锡短期催化剂明显，重点推荐锡业股份、厦门钨业、辰州矿业等。基本金属推荐外延式扩张超预期、估值较低的铜陵有色、江西铜业、驰宏锌锗等。成本预期、建筑用铝以及出口需求推动铝价上扬，可阶段性关注弹性较大的云铝股份、焦作万方、中孚实业等。