张望

　　历史总是惊人的相似。

　　根据公告，冠福家用(002102.SZ)去年非公开增发项目是“一伍一拾”家用品渠道连锁店，预计2010年前建设150 家。然而，截至去年底，该项目的开店数量仅为89家，“一伍一拾”家用品收入只有区区6379.69万元，占主营收入比重的9.42%，与其当初预测相去甚远。

　　相似的一幕是冠福家用的IPO募投项目。2006年底上市的冠福家用，2008年中就因募投项目未达预期收益，被福建证监局责令限期整改，但时至今日，冠福家用的主业依然困顿。

　　但上市以来业绩即告逐年下降的冠福家用，居然在去年实现了再融资目标。

　　而如今，经年尘封的资本市场老掉牙情节，又重新在冠福家用上演。

　　募投项目困顿

　　投入产出成反比，冠福家用却一以贯之用行业起伏、市场竞争激烈等进行搪塞。

　　“冠福家用或许是力有不逮，也可能是另有打算，但其理由实在不能服众。”一位券商人士表示。

　　2006年12月，冠福家用首次发行股票募集资金16332.83万元，用于冠福科技园年产4000万件陶瓷产品项目和上海五天实业有限公司家用品服务中心项目，其中，冠福科技园年产4000万件陶瓷产品项目投入募资12000万元，上海五天实业有限公司家用品服务中心项目投入募资5400万元。

　　根据冠福家用招股说明书，冠福科技园年产4000万件陶瓷产品项目计算期14年，其中建设期2年，生产经营期12年，投产第1年达设计生产能力80%，其余各年达设计生产能力。项目达产后，公司新增日用陶瓷年销售收入22147.84万元，年平均税前利润5511.31万元，年平均税后利润3692.58万元，并且承诺项目全部投资财务内部收益率高于行业基准收益率12%，投资回收期低于行业基准投资回收期10.3年。

　　可是，福建证监局2008年中向冠福家用发出的责令整改通知书显示，冠福科技园年产4000万件陶瓷产品项目3年累计实现的效益只有1811.85万元。

　　上海五天实业有限公司家用品服务中心项目更是难如人意，公司承诺项目计算期13 年，其中建设期一年，经营期12年，财务基准收益率定为10%(税前)项目年平均税前利润1132万元，年平均税后利润885.4万元，全部投资财务内部收益率(税前)高于基准折现率10%，投资回收期低于基准投资回收期10年。

　　然而，上海五天实业有限公司家用品服务中心项目承诺的年平均税后利润为885.4万元，在2007的实际收益却是亏损49.87万元。

　　在产品方面，冠福家用在上市之初宣称，随着五天家用品服务中心项目的实施，公司将充分利用上海作为国际大都市的平台，通过国内外产品交易会、来样订货、产品展示会、网络营销等渠道，以及在适当时机直接在海外建立营销机构等多种方式进入国际市场，争取在未来3至5年内使产品出口额提高到公司销售收入的20%。

　　如今，这样的承诺已历经4年多的等待，冠福家用2010年的出口收入只有681.6万元，占主营业务收入比例的1.01%，尚不如2005 年产品出口额占主营业务收入2.54%的比重。

　　更重要的在于，冠福家用在招股说明书中表示，在未来3年内，公司的销售收入、利润将持续保持快速增长的势头，到2010年，争取实现销售收入超过80000万元，主营业务利润超过20000万元的目标，使公司成为国内家用品供应商的领军企业。

　　但具有讽刺意味的是，冠福家用在2010年却出现了历史上最大的亏损。

　　针对募资项目未达预期效益的问题，当时冠福家用以受日用陶瓷国际与国内销售市场竞争，原材料、燃料与人工成本上升较快影响，以及前期运营成本较高等进行解释，但时至今日，这些依然是冠福家用堂而皇之的理由。

　　此后，2008年冠福家用公司进入向销售终端和家用品延伸的战略转型，其对业绩提振乏力的理由，又增加了国外市场疲软、国内市场的竞争激烈、受制连锁巨头渠道、产业链条延长至分销终端致使成本加大等等。

　　“上市公司募投项目不能达到预期效益，已成为资本市场普遍现象，却始终无法得到正视。”上述券商人士表示，“这种现象如果没有得到有效遏制，上市只为圈钱的问题将一直困扰资本市场。”

　　有律师提出，招股说明书及上市公司的公告，应视同企业对投资者做出的一种法律承诺文件，投资者据此决定投资，就等于与上市公司签订了以公司招股说明书或公告为依据的投资合同。若投资项目未能产生预期收益，公司已经违约，应当承担相应责任。

　　“应当加大针对上市公司实际控制人和保荐机构、律师事务所、审计机构等违约违规的处罚惩治力度，让其真正承担与利益相等的责任。”该律师说。

　　但事实上，就连上市公司在所有公告开头都表明的：“本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，对公告的虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏负连带责任”，也还只是一句空话、套话而已。

　　而从国外成熟证券市场的监管机制来看，基本上都是从加强信息披露和加大对违规行为责任人的处罚力度两方面着手。

　　破局救命稻草

　　IPO募投项目萎靡，冠福家用寻求向销售终端和家用品延伸的战略，冀望其能突破现有的发展困顿局面。

　　按照冠福家用非公开发行股票募集资金使用可行性分析报告，其“一伍一拾”家用品渠道连锁店项目(一期)总投资为28290万元，其中公司以本次非公开发行募集资金向上海智造空间投入25290 万元，项目所需的其余资金3000 万元由上海智造空间以自有资金或通过其他方式自筹解决。

　　公司预计，2010年前建设150 家“一伍一拾”家用品渠道连锁店(其中华东地区93家、华北地区35家、华南地区22家)。

　　此次实际非公开发行34120263 股，发行价格为8.08元/股，募集资金总额为 275691725.04元，募集资金净额为253459967.4元，与公司要求相若。

　　根据公告测算，“一伍一拾”家用品渠道连锁店项目正常年度利润总额为5736万元，所得税为1434万元，净利润为4302万元，销售毛利率为9.92%，销售净利率为7.44%。计算期内年度平均利润总额为3363.9万元，所得税为840.98万元，净利润为2522.9万元；销售毛利率为6.29%，销售净利率为 4.72%。

　　据测算，该项目投资财务内部收益率(所得税前)为14.08%，项目投资财务内部收益率(所得税后)为12.02%；项目投资回收期(所得税前)为7 年，项目投资回收期(所得税后)为7.5 年；项目投资财务内部收益率(所得税前)为 14.08%，项目投资财务内部收益率(所得税后)为12.02%，均大于社会基准收益率8%。

　　但这依然是纸上谈兵，即使按照公司预测的“一伍一拾”家用品渠道连锁店项目正常年度净利润为4302万元除以4.09亿股总股本计算，每股收益仅为0.1元左右，况且计算期内年度平均净利润仅为2522.9万元，以此摊薄的每股收益更是少得可怜。

　　“在去年任务无法完成的情况下，今年冠福家用的开店压力很大，而仓促上马，只能导致更大的隐患，并可能由此失去再融资资格。”前述券商人士认为。

　　不过，据接近冠福家用人士透露，公司计划今年完成的200家连锁店目标，是包括去年的89家，扣除去年基数，实际完成数量并不多，而且其中包括专柜100家。

　　“即便完成预定目标，盈利达到预期也有一定的难度。”上述人士说，“去年冠福家用就因经营环境和房租等因素，关闭了5家‘一伍一拾’门店。”

　　上述券商人士也表示，2008年之后，冠福家用不断通过电视购物、网络销售类合作客户等渠道尝试家居用品分销，同时逐步介入零售终端的渠道建设，但至今收效甚微，而最具增长空间的海客瑞斯酒店用品连锁销售终端，今年已经易主，其押下重宝的“一伍一拾”家用品渠道连锁店项目未来若受挫，将彻底失信资本市场。

　　而冠福家用目前正采取定场地、定货款、定指标、包净利润的做法，来确保经营目标的实现。

　　但市场担心的是，这次冠福家用是否故伎重演玩弄数字游戏，而冠福家用却对此始终不以为然。

　　资料表明，冠福家用2007年前采取“委托代销”的方式确认销售收入，即只有各分销商实际售出商品，并向公司出具销售清单后，才确认销售收入得到实现。而当年， 冠福家用却对其分销商销售收入的确认方式从“委托代销”统一改为“一般销售”，即向分销商发出商品，并在对方确认收到商品后就直接确认销售收入，而不再考虑各分销商是否真正实现或完成了对外销售。确认方式的改变，直接导致冠福家用2007年度业绩部分数据差异达30%以上。