改革发行制度和推出退市制度愈发显得迫切

　　记者　吴黎华　实习记者　梁倩　北京报道

　　WIND统计显示，截至5月20日收盘，上证指数今年以来累计上涨了1.79%，深证成指累计下跌了2.39%，相比之下，创业板指数累计下滑幅度却达到了惊人的23.05%。来自深交所的数据显示，截至5月20日收盘，创业板上市公司已经达到了218家，上述218家创业板上市公司的平均市盈率则在45.18倍，相对于本年最高的80.01倍而言，几近腰斩。曾经自诩为高增长的创业板如今已然成为股民的“绞肉机”。

　　估值下滑　投资者折戟创业板

　　来自深交所的数据显示，截至5月20日收盘，创业板上市公司已经达到了218家，总市值达到7457亿元。上述218家创业板上市公司的平均市盈率则在45.18倍，相对于本年最高的80.01倍而言，几近腰斩。

　　伴随着创业板市盈率腰斩的，还有创业板股票价格的大幅下滑。WIND统计数据显示，自2010年12月20日创下1239.60点的高点以来，创业板指今年以来逐级下滑。5月20日，创业板指数收报于875.43点，较历史高点已经跌去了29.4%。从个股表现来看，自那时开始，上述218只创业板股票仅有9只出现上涨，在其余的209只股票中，跌幅超过30%的则达到了78只，占比达到了37%，包括荃银高科、康芝药业和国民技术在内的3只创业板股票的跌幅甚至超过了50%。

　　创业板整体估值大幅下滑，新股破发也频频出现。WIND统计显示，在今年以来上市的65只创业板股票中，首日破发的达到了22只，占比超过了1/3。在上述65只创业板新股中，目前处于破发状态的则达到了45只，占比高达70%。其中，安居宝、天瑞仪器和雷曼光电上市以来的股价跌幅均超过了30%。

　　“创业板的估值下降是一个长期的过程。”国泰君安首席宏观经济学家李迅雷(微博 专栏)对《经济参考报》记者表示，对比国外市场的情况来看，国内创业板的整体估值水平仍然偏高，而未来伴随着扩容的进行，市场供给不断增加，再加上通胀压力和企业盈利水平下滑的影响，都将对创业板的整体估值水平造成压力。

　　而创业板新股集中破发，“受伤”最重的自然是股民。以5月份首日破发程度最为严重的佳讯飞鸿和易华录为例，5月5日，这两只创业板新股上市，首日跌幅就分别达到了9.86%和9.06%。公开资料显示，上述两只新股的发行价格分别为22元/股和30.46元/股，每个中签号码均分别能认购500股，这就意味着，每中一签，上述两只股票的打新者将立即分别亏损1084.6元和1380元。实际上，截至5月20日收盘，上述两只股票的价格较发行价格的跌幅依然达到12.86%和10.34%。

　　由于在二级市场表现不佳，创业板新股的发行也趋向于谨慎。WIND统计显示，按网上发行日期计算，在5月份发行的12只创业板新股中，平均发行后市盈率已经降至了37.8倍。12只新股中，仅有电科院的发行后市盈率超过了50倍。然而，这支新股的网上发行中签率却达到了罕见的18.69%，股民打新意愿之弱可见一斑。

　　但有券商分析师认为，创业板发行市盈率的集体下滑，实际上是在目前的弱势市场环境中，发行人受制于新股集中破发和中签率飙升而迫不得已的动作，一旦未来市场转好，在定价方式没有改变的情况下，创业板的发行市盈率仍有可能回升。

　　套现离场　高成长神话破灭

　　随着创业板整体估值不断下滑、股票大幅缩水、股民深度套牢的，却是创业板高管和股东整体减持套现离场。

　　WIND统计显示，2011年以来，已经有包括中瑞思创、乐普医疗等22家创业板的重要股东(含上市公司高管)对上述公司进行了减持，减持股份总数达到了9897.42万股，涉及市值约为28.69亿元。

　　其中，立思辰遭到了包括朱文生、林开涛、马郁等多位高管减持，减持股份总数达到了433.38万股，涉及市值约为1.03亿元；中瑞思创则遭到了高管俞国骅的减持，减持股份总数达到了180万股，涉及市值约为1.11亿元；乐普医疗则遭到了高管蒲忠杰的减持，减持股份高达1500万股，涉及市值约为3.9亿元。在股东减持方面，天龙光电则成为典型，该公司的个人股东汤国强连续10次减持天龙光电，减持股份高达3000万股，涉及市值约为9.6亿元。

　　而来自大宗交易平台的数据显示，2011年以来，创业板已共计发生了183宗大宗交易，成交股份1.91亿股，成交金额则达到了46亿元。除了华谊兄弟5月6日的5宗大宗交易外，其余178次均为折价出售，平均折价比例达到了7.6%。其中折价比例最高的为3月14日朗科科技的一宗37万股的交易，折价比例达到了18%。实际上，WIND统计显示，自今年1月11日以来，朗科科技已经遭到了多位高管的24次减持，减持股份总数达到了162.7万股，涉及金额4397万元。

　　“创业板流行风险资本，其中有很多资本是由风投、创投提供的。当企业上市成功，趋于平稳时，风投、创投撤资是合理的。但一些不属于风投、创投的高管大量减持，这是不道德的。”武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示，由此可看出，创业板企业高管对企业的高失望率，及经营的可持续性不稳定。

　　实际上，除了直接减持股份外，受制于锁定期的原因，多数创业板的创始人和原始股东并不能直接减持股票，然而，在这种情况下，2010年创业板却出现了极为慷慨的、普遍的现金分红和高送转。分析人士认为，这种情况无异于向大股东“献礼”。

　　WIND统计显示，在已经公布分红预案、已经实施或正在实施分红的165家创业板上市公司中，有157家进行了现金分红。而即使是在两市现金分红的排名中，创业板上市公司也名列前茅。以2010年10月26日上市的大富科技为例，该公司2010年每股派息1.23元，按此计算，公司的第一大股东深圳市大富配天投资有限公司将直接获得现金分红9938万元，公司第二大股东孙尚传也将获得2214万元的现金分红。

　　而在创业板高管和股东大幅套现的背后，却是整个创业板整体业绩不断下滑、高成长很快破灭的现实。WIND统计显示，218家创业板上市公司中，有32家2010年净利润较2009年出现了下滑，其中，下滑幅度最大的宝德股份达到了51.5%，南都电源和朗科科技净利润下滑幅度也接近50%。另外，从一季报的情况来看，在有统计的215家创业板企业中，有48家出现了净利润下滑的情况，其中新宁物流净利润同比下跌幅度达到了177%。

　　革除弊端　退市制度尤显迫切

　　创业板整体估值不断下滑，业绩频频“变脸”，股东和高管也纷纷离场，在这种情况下，创业板发行制度的改革和退市制度的推出愈发显得迫切。

　　然而，从第一批创业板企业上市至今已有超过一年半的时间，市场期待已久的创业板退市制度却迟迟未能推出。深交所理事长陈东征在今年“两会”期间表示，创业板退市制度的核心是不允许借壳重组，退市制度推出的时间待定。证监会上市部副主任欧阳泽华今年3月也表示，证监会已经成立退市工作小组，正在研究完善退市制度，目前已草拟相关方案。

　　而实际上，早在2010年“两会”期间，陈东征就已经表示，深交所关于进一步完善创业板市场直接退市制度的方案已经上报证监会。一位日前参加深交所“新股估值定价研讨会”的专家告诉《经济参考报》记者，创业板退市制度推出目前仍然面临随着一些阻力，短期来看并没有推出的可能。

　　“主要还是考虑维护现有市场的稳定。”李迅雷对记者表示，一旦创业板退市制度推出，就目前的创业板情况来看，可能会对投资者产生不利的影响。

　　除了退市制度迟迟未能推出之外，创业板新股发行的高发行价、高市盈率和高超募虽然随着近一段时间以来的新股集中破发有所缓解，但其制度性内在弊端却依然未能改变。

　　一位不愿意透露姓名的券商分析师对《经济参考报》记者表示，新股发行制度对于投行没有过多的限制，导致投行对于新股定价没有约束。投行会依据上市公司以往的业绩、行业状况、资本市场对该公司上市本身的热度来提出一个上市发行价，根据金融心理学“锚定效应”，导致新股普遍定价过高。另外，投行对于上市企业进行了华丽的包装，使得企业基本面看起来相当好，这就会使得询价机构对于企业定价过高。此外，询价过程中，报价从高不从低，大部分机构为了抢筹码，为了保障较高的中签率，博弈的结果就是最终定价过高。