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　　《投资者报》 记者 张东红

　　赛马实业(600449.SH)2010年未分配利润高达13亿元，可是却选择不分红。5月18日，公司证券部有关人士向《投资者报》记者解释说：“今年的融资环境比较困难，为公司的发展考虑，因此不分红。”

　　听起来似乎很有道理，不过由于大股东宁夏建材的母公司中材股份增持赛马实业的股权还没有完成，赛马实业不分红不送股又低价增发，有向大股东输送利益之嫌。

　　利润增加分红下降

　　数据显示，在过去的三年中，赛马实业的净利润和未分配利润都大幅增长，而分红在净利润的占比却逐年下降。公司从2003年开始，每年都有分红，不过在2010年则突然不分红。

　　一位行业分析师向记者表示，“其实赛马实业的分红也并不多。”以2009年的数据为例，分红为3903万，而未分配利润有8.24亿，占比仅为4.74%，2009年的净利润也有4.45亿，分红只占净利润的8.78%。

　　其实，赛马实业自2003年上市以来到2009年，每年均有分红，公司最初几年甚至分红额是在增加的，而且基本与未分配利润的增长速度持平。2006年除了分红，还有10送4.2股。

　　而2007年每10股红利1.8元，2008年的分红达到了每10股红利2.50元，增长明显。不过，由于净利润的不断增加，其在净利润中的占比已经呈现不断下降趋势。2009年的分红也只有每10股红利2元。

　　2007年，现金分红为2595.89万元，净利润为8741.87万元，分红占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率为29.69%。2008年，虽然现金分红的数额增加到了4878.35万元，但是随着净利润大幅增加到2.73亿元，分红占净利润的比率已经下降到了17.84%。

　　2009年，虽然赛马实业的净利润仍然大幅增加到4.45亿元，但是分红还出现了下降，只有3902.68万元。

　　与此同时，赛马实业的未分配利润也大幅度增加，从2007年的2.22亿元，增加到了2008年的4.57亿元，2009年的8.24亿元，2010年更是达到了13.13亿元。

　　2010年，赛马实业的净利润也大幅度增加，实现归属于母公司的净利润5.62亿元，同比增长26.33%。

　　今年3月公布的2010年年报中，在净利润和未分配利润均出现大幅上涨的情况下，赛马实业却“取消”了多年以来每年均有分红的传统：2010年度不分红。

　　赛马实业对此的解释是，“2011年银行贷款呈收紧趋势、利率呈逐步上升趋势，企业通过银行融资的难度加大。为保证公司2011 年生产经营及发展壮大资金需要，公司2010年度利润不进行分配。”

　　大股东欲以低价增持

　　赛马实业为何要违背公司上市以来年年分红的传统呢？这可能与去年大股东增持有关。

　　2010年9月28日，赛马实业在停牌了2个月后发布换股吸收合并公告，赛马实业的控股股东由建材集团变更为中材股份，赛马实业的实际控制人仍为中材集团。

　　赛马实业的换股价格为首次审议吸收合并相关事项的董事会决议公告日前20个交易日的股票交易均价，即22.13元/股，吸收合并后赛马实业实际增加股份约4494万股。

　　换股吸收合并后，赛马实业将减少负债1.43亿元，新增5.52亿元可利用货币资金。赛马实业计划运用8658万元货币资金收购包头市西水水泥有限责任公司45%的股权；运用2.89亿元货币资金收购乌海市西水水泥有限责任公司45%的股权。

　　不过，有人质疑，中材要控股赛马实业除了换股还需要增发，但中材又不想多掏钱，所以中材从去年初就开始预谋打压股价择机增发，并公布了赛马实业不分红不送股低价增发，向大股东输送利益的路线图。

　　根据2010年9月28日的公告，中材股份以每股22.13元价格实际增加4494万股，增加23.03%的股权。该价格虽然是董事会决议公告日前20个交易日的股票交易均价，但是这个价格也几乎是2009年以来的最低价。

　　5月18日，赛马实业的收盘价为34.65元。

　　根据该《交易预案》的要求，“在本次吸收合并前本公司的滚存未分配利润由本次吸收合并后的全体股东共同享有。”因此，大股东可以用最低的价格增持，也就不难理解了。

　　2010年3月至7月，赛马实业股价一直下挫，最低至18.05元。2010年7月22日，公司公布不确定性公告停盘至8月22日复盘。但是，去年8月22日未按时开盘，直至9月28日开盘就公布了22.13元的增发价。而这个价格以2010年每股2.88元的收益，其市盈率仅为7.68倍。

　　2010年继续不送转股，同时不分红，也为大股东保留了入股后的未分配利润。民族证券建筑建材行业分析师徐永超5月18日接受记者采访时表示，从理论上看，如果不分红的话，确实为入股后的大股东保留了利润。

　　增长获机构看好

　　“与江西水泥(000789.SZ)连续多年不分红不同，”一位不愿透露姓名的分析师表示，“赛马实业每年的业绩都很不错，因此每年都有一定的分红。从长期看，一家公司的分红与否体现了其价值。”

　　而中材股份吸收合并赛马实业，对赛马实业的水泥行业的发展也有一定利好。中材股份进一步加强了对赛马实业的控制，赛马实业在宁夏地区的占有率已经超过60%。中银国际认为，预期中材股份将以赛马实业为平台在宁夏以外的内蒙古和山西等地渗透，继续做大做强水泥业务。

　　民族证券建筑建材行业分析师徐永超也认为，单从公司目前的情况看，水泥的价格短期有压力，但是长期看好。赛马实业在宁夏地区的市场占有率很高，较高的集中度有助于维持价格水平，且从目前运行情况看，市场启动好于预期，长期供求关系向好，受铁路、水利等基建项目、建材下乡试点等因素拉动，区域需求将保持快速增长。

　　而赛马实业的规模扩张是未来业绩增长的主要动力。公司目前拥有水泥产能1900万吨，其中权益产能1300万吨。徐永超预计赛马实业2011年底投产300万吨，2012年后业绩增长依靠收购。2010年投产的甘肃天水、白银、内蒙古乌海将在2011年贡献全部产能，预计产量943万吨，同比增长38%。凭借宁夏水泥的高市场占有率，公司拓展下游混凝土市场，具有较好的协同效应。

　　与此同时，徐永超认为，内蒙古地区是新的亮点。在宁夏区域市场获得较高占有率后，公司加强对内蒙古、甘肃等地的拓展。内蒙古乌海靠近宁夏，并拥有丰富的石灰石资源，成为公司的桥头堡，目前公司在内蒙古拥有3条生产线，随着未来市场开拓的深入，内蒙古将成为新的业绩增长点。

　　华泰证券分析师朱勤认为，公司2011年能够实现营收34.40亿元，同比增41.69%，实现归属母公司净利润6.64亿，对应每股收益3.40元，考虑到公司出色的成长性，以目前34元的股价仍然处于低估值区。

　　为什么中材能以几乎最低的的价格增持，公司为此连本就不多的分红也取消？从2001年到2010年10年间，赛马实业从2003年上市始连续七年分红，共分红1.87亿元。市场人士认为，如此好的业绩不分红，有给大股东保留更多利益的嫌疑。

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