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　　记者 陈美

　　也许双汇发展(000895)的管理层去年11月在推出整体上市计划、承诺56元“要约价”时，远远没有想到公司股价在短短半年时间里会飞流直下，直逼要约价。

　　不过，因“瘦肉精”事件导致股价重挫的现实已经摆在眼前。而昨日双汇发展盘中再次跌破56元的要约价，这意味着双汇发展股价若不能再次止跌，那么公司管理层须对150多亿市值的流通股进行现金收购。

　　要约价的三大变数

　　去年12月10日，在公布整体上市方案的同时，双汇发展也公布了其实际控制人变更的消息。根据公告，由双汇员工投资设立的境外公司兴泰集团，持有双汇国际 30.23%的股份，为最大单一股东。而其关联公司运昌，则持有双汇国际6%的股权。同时，通过“投票权”的设计，兴泰成为双汇国际的实际控制人，并最终成为双汇发展的实际控制人。

　　于是，这触发了兴泰集团对双汇发展的全面要约收购义务。当时拟定的要约收购价格为56元/股，比要约收购报告书摘要公告前30个交易日公司股票的每日加权平均价格的算术平均值53.38元/股溢价4.91%。

　　不过，双汇的资产注入方案，目前还在等待证监会的批复。日前，记者以投资者身份致电双汇发展证券部时也证实了这一观点，其工作人员仅淡淡地表示：“一切还要等证监会的批准，目前方案还在审批当中。”

　　对此，长城证券分析师胡杨在接受记者采访时认为，如果证监会没有同意双汇发展的收购方案，那么就不会促发双汇发展56元的要约价，如此一来，56元“保底价”对于投资者来说已经失去保护意义。

　　“实际上，去年3月公司公告整体上市计划后，其股价一口气涨到九十多元，这意味着很多机构投资者的持股成本均高于现在的56、57元，即便是一季报显示，双汇发展前十大流通股东中有机构陆续减持，但仍有部分机构持有的筹码是相当重的，而且在瘦肉精事件后，收购方极有可能不愿再收购双汇发展，因为未来双汇发展股价的命运将有两种方式：一种是证监会批准重组方案，机构在此开始护盘，让股价不跌破56元。一种是证监会不同意重组方案，56元的要约价失效，机构大批卖出。”胡杨分析认为，“就目前的情况来看，证监会不同意双汇重组方案的可能性偏大。一旦同意重组，收购方将动用150多亿元回收流通股，但事实上，收购方不可能动用如此巨额的资金，毕竟现在的双汇已经不是之前的双汇。”

　　不过，日信证券食品饮料行业分析师王永锋认为双汇发展重组案也或有第三种可能，即资产重组无限期拖延。“如果资产重组无限期拖延，那么这将是影响我们判断公司投资价值的最大不确定性因素。”王永锋称。

　　不少机构仍“推荐”

　　实际上，在双汇发展刚刚发生瘦肉精事件后，就有不少机构发布研究报告称，继续看好该行业龙头。而记者发现，目前一些机构仍然给予双汇发展“推荐”评级。

　　其中，国信证券食品饮料行业分析师黄茂认为，消费股受大众关注，比较容易出现各类舆论事件，而竞争品牌的崛起同样困难。瘦肉精事件后，双汇市值缩水了300 多亿。中长期来看，很难说不是一个大机会，而舆情的低点往往是消费股的最佳介入点。假设评估值下调10%，2011-2013年EPS分别为2.38、 4.00和6.13元，对应PE分别为24、15和9倍。因此黄茂认为股价向下空间见底，向上空间巨大，维持“推荐”。

　　中投证券食品饮料行业分析师张镭也认为，在瘦肉精事件之前，市场对双汇发展的估值在25-30倍之间，目前公司股价被低估，重组的结果不会改变，维持对公司的长期看法不变，认为公司在经历这次的冲击后能够重上健康发展轨道，维持行业的龙头地位，维持“强烈推荐”评级。

　　支撑张镭给出“强烈推荐”评级的理由是：双汇集团产品发货量已经恢复七八成，今年公司有能力实现36亿净利润。上市公司替集团代销产品，收入规模相差不大，公告中公司的恢复情况基本就是集团的销售恢复情况。复牌前公司公告鲜冻品的日发货量已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的89%，肉制品的日发货量已恢复至2011年3月份上半月平均日发货量的71%。

　　而双汇发展一季报显示，公司每股收益0.43元，主营收入和净利润同比增长4.89%和10.49%。公司称，瘦肉精事件对公司一季度收入的影响为13.4亿元。

　　对此，胡杨认为，由于双汇发展是一个大型企业，地处河南，瘦肉精事件后当地政府也不希望双汇出现破产或者是产销量急剧下滑的局面，因此很可能有地方性的保护政策和措施。尽管双汇集团产品发货量已经恢复七八成，但具体情况还要看公司的二季度业绩。而实际上，回顾三聚氰胺事件时，像伊利这样的大型企业，其股价在二级市场上也是大跌了近一年时间，如今仅凭要约价，就要双汇发展的股价快速振作起来有点勉强，更可能的是，今后公司股价进入一个漫长的盘整状态。昨日收盘时，双汇发展上涨2.38%，以57.56元报收。