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　　夏欣

　　由于首季净利润下滑22%，投资收益低于市场预期，中国人寿(601628.SH)日前被中金公司等机构下调评级和目标价。瑞信虽维持中国人寿(2628.HK)H股30港元目标价不变，但调低全年盈利预测7%，同时发布报告称，短期股价动力有限。

　　业务条线单一、盈利增长预期低于同行业，或是中国人寿评级下降的主因。而中国人寿也正努力调整产品结构。

　　利润下降两成

　　数据显示，一季度中国人寿实现净利润为79.71亿元，同比下降22%；总投资收益率仅为1.11%，全年年化收益率为4.5%，相比其2010年总投资收益率5.11%，存在较大差距。对此，中国人寿解释说，净利润下降主要源于投资收益减少。

　　分析季报可知，投资收益的减少主要来自两方面原因。“投资策略偏保守，且没有踏准市场节秦与做好资产配置。”银河证券保险行业分析师唐子佩告诉《中国经营报》记者。

　　一季度股市、债市均小幅上涨，但中国人寿的主要资产配置于低收益率的货币资金上，而且占比过高。数据显示，一季度中国人寿货币资金同比增长72.6%，达到825.66亿元。对此，中国人寿称是出于流动性管理的需要。

　　如果投资策略得当，中国人寿应该能获得更丰厚的回报。保监会内部资料显示，截至2月末，中国人寿投资可用余额为13848.49亿元，这一数字是同期中国平安的1.8倍。

　　不过，以现在1.11%的收益率水平看，在已公布年报的保险公司当中，中国人寿仍稳居第一，其年化收益率为4.5%，比中国平安高0.77%。不仅前三个月，在一二月单月的投资收益统计中，中国人寿也一直排在前列。

　　保监会的内部资料显示，截至2月末，中国人寿的投资收益率最高，实现收益105.96亿元。但3月单月收益率最低，只有0.33%。

　　业务条线单一

　　业务条线单一，盈利增长预期低于同行业才是中国人寿评级下降的正因。

　　中国人寿一直是寿险业务一枝独秀，然而一季度表现却并不尽如人意。一季度中国人寿保费收入同比增长11.5%，不仅比去年12.4%的增速略有下滑，而且跟平安比亦略输一筹。一季度平安寿险业务总规模保费达657.93亿元，同比增长25.7%。

　　总体看，今年寿险业务总体发展难度增大。一方面，渠道竞争更为激烈，另一方面，短期内寿险经营压力较大。保险公司内部人士也承认，今年一季度个险业务保费的增长在很大程度是由续期保费拉动的，而去年高基数增长的背景，也使今年寿险业务面临着保费和利润增长的双重压力。

　　中金公司分析师毛军华认为，今年上半年，产险业务盈利会好于寿险，但中国人寿不具备分散的业务条线，盈利增长弱于同业。因此，下调评级至“中性”。

　　近几年，随着保险三巨头不同战略发展，其业务结构与利润已经有所分化。单就上市公司而言，中国人寿主要利润贡献来自寿险公司，没有财险及其他业务贡献额外利润，这也是一季度中国人寿利润下降和净资产增速较慢的原因之一。

　　“目前还看不到，中国人寿在非保业务方面的战略布局和实际动作。”某分析师告诉记者。在3月中国人寿年报发布会上，中国人寿保险股份公司董事长杨超高调宣称，无论是银行介入保险还是保险介入银行，这个大方向是不会改变。除了银行业，中国人寿也在证券基金、信托等领域寻找好的投资机会。

　　此外，中国人寿在产品结构调整方面也不遗余力。今年首季国寿个险新单增速约30%以上，且手续费及佣金支出增长达到了15%，高于保费增速。

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