本刊记者 张冰

　　现在就给双汇发展打上生死符为时尚早，但机构投资人已然调低了对于公司的估值

　　万隆正在全力拉回因瘦肉精事件而滑向深渊的双汇集团(下称双汇)。

　　3月31日上午，双汇在其总部河南漯河市召开万人大会，职工、经销商、政府、投资者、媒体均到会。在会上，双汇的核心人物、董事长万隆数度道歉。但相关各方仍不乏狐疑地看着这个1940年出生的领军者。与会者描述，在会场有来自辽宁的经销商高喊“万岁”，但少有人敢百分之百确信，双汇不会成为第二个三鹿，因触犯了食品安全的高压线而全盘尽输。

　　不过，和奶制品生产商三鹿不同的是，双汇发展(000895.SZ)是一家生产肉制品的上市公司，且3月1日，中国证监会刚刚受理了双汇发展的资产注入计划，双汇即将在A股完成整体上市，管理层收购也即将获批，被市场认为前途一片光明。当时双汇发展连续拉出7个涨停板，股价从50元一路涨至最高96.44元。但 “双汇瘦肉精事件”在3月15日消费者保护日被央视引爆，这一天双汇股票跌停，市值蒸发103亿元。双汇发展自3月16日起紧急停牌至今，未来也蒙上了阴影。

　　双汇发展是基金重仓股，共有41家基金公司148只公募基金持有该股。当下的危机是否会触发赎回潮，又是否存在套利机会？

　　一位深圳大型基金公司的基金经理会后告诉财新《新世纪》记者他的看法：双汇的事情，短期影响较大，但是长期影响有限。现在基金公司对双汇发展的估值普遍给了9折，有的给了8折，即两个跌停板，如果这判断符合市场走势，则不存在套利空间。他认为双汇发展应很快复牌。

　　万人大会

　　双汇瘦肉精事件发生半个月后，3月31日，双汇总部所在地漯河市，各路相关人士被双汇派出的奔驰车从机场接来，出席双汇大会。

　　双汇集团所有管理层成员、漯河本部职工、经销商、媒体、投资机构以及券商等研究机构出席大会，这是双汇瘦肉精事件发生后规模最大、最隆重的一次公开会议。根据双汇方面透露，参会者近万人。

　　大会主席台背景板上写着：“生死攸关的考验，刻骨铭心的教训。筑牢食品安全屏障，履行企业社会责任”，侧边打着标语：“落实两个声明，确保食品安全”。

　　会议以万隆致歉开场。万隆说：“产品质量无小事，食品安全大如天。这句话我讲了十几年。央视十几分钟的双汇瘦肉精报道，给双汇全体员工上了一堂深刻、代价巨大的安全课。”

　　会议中，万隆代表自己和集团高层向全国广大消费者反复致歉，并决定把3月15日定为“双汇食品安全日”。

　　为了保证质量安全，万隆再次强调生猪屠宰逐头检测，预计全年增加检测费用3亿多元，并决定成立双汇食品安全监督委员会，万隆亲任主任一职。万隆表态，要加大上游投入，号称宁可不销售，也不准任何环节违规。会议中，双汇和中国检验认证集团签订长期战略合作协议，后者是独立的第三方质量检验机构，称未来将全方位监督双汇质量安全。加大检验力度带来的成本增加，万隆称这会随着后期企业经营规模的扩大来逐渐消化。

　　万隆称，漯河市委市政府要求他出任终身董事长，“双汇能卖，老万不能卖。”万隆此前接受财新《新世纪》记者专访时也表示，不把企业销售做到1000亿元，不会退休。

　　一位投行人士认为，双汇瘦肉精事件其实跟企业关系不大。一个处于中间环节的企业，不可能把政府该做的事情全部都做了。他认为双汇和三鹿不同，还没有证据表明双汇刻意隐瞒了事实。“现在双汇显然不能自己确定生死去向，而是取决于各级政府对于此事的态度。如果严查瘦肉精问题，肯定不只双汇一家有；如果就此打住，双汇更不会有事。”他认为。

　　截至3月18日，全国共有北京、上海、河南、深圳等13省市质检、动检、畜牧、工商等部门抽检双汇产品后，均在网上发布合格声明。3月29日，农业部发布消息称，河南全省生猪“瘦肉精”排查工作已基本完成，共抽检存栏生猪31万头，确认“瘦肉精”阳性生猪134头，检出率为0.04%。农业部并称，河南这次发生的“瘦肉精”案件是个别县市的少数人明知禁用仍违法生产、销售和使用引起的，属于个案。

　　所谓“瘦肉精”，按照北京采用2008年奥运会时的食品安全标准，包括莱克多巴胺、沙丁胺醇、硫酸沙丁胺醇等11种动物用药，以增加动物的瘦肉量，提早上市，降低成本，但对人体会产生副作用。

　　尽管外界对有关部门的抽查结果可信度仍存疑，但“从目前形势看，双汇应该能够逃过这一劫”。前述投行人士分析认为。

　　用脚投票？

　　“万隆态度诚恳，多次道歉，各级政府机关也表态支持。但对资本市场的实质性影响，万隆没有提到，也不可能在1万人的会场提到。”一位与会的基金公司研究员说。

　　对于众多大量持有双汇发展股票的基金来说，调低双汇发展估值，做好准备应对赎回是当下的现实。由于大量赎回会导致基金的流动性受到冲击，基金势必需要抛售大量其他股票，从而保证赎回的现金，但这样又会让净值在短期内剧烈波动，对于基金公司来说，这将如同一场噩梦。

　　截至2010年年底，共有148只基金投资双汇发展，持有双汇发展34.25%的流通股股份。“目前来看，只有几只基金持有的仓位比较高，其他一些基金受影响有限。”一位基金经理表示。

　　据2010年年报，投资双汇发展最多的基金是兴业全球基金管理公司旗下的兴全趋势投资混合基金，持有双汇发展1446万股，占流通股比例高达2.39%，占基金净值的7.4%。此外，兴业全球基金管理公司还有5只基金持有双汇发展，合计4.22%，其中兴全全球视野股票型基金持有726万股，占基金净值的9.75%。

　　兴业全球基金公司3月19日披露，从前一日起对双汇发展股票以70.15元价格重估，即停牌后1个跌停板的价格作为重估标准。

　　此后，国泰、大成、上投摩根、华安等24家基金公司对双汇发展均作了净值重估，多数以70.15元的价格作为重估标准，只有华安基金估值最低，按照 63.14元两个跌停板的价格重估。

　　双汇事件发生后，中国证券业协会基金估值小组近日首次表态，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。

　　虽然双汇发展的停牌锁死了基金的仓位，但基民显然更希望迅速变现，兴业全球基金公司旗下两只基金就遭到了大量赎回，但有关数据未公布。兴业全球基金公司采用了自保举措：3月24日，公告称自3月28日起的五个交易日内，通过代销机构申购兴全全球视野股票型证券投资基金5000万元和兴全沪深300指数增强型证券投资基金(LOF)2000万元，持有期限不少于六个月；3月28日，再次公告称增加3000万元申购兴全趋势投资混合型证券投资基金(LOF)，持有期限不少于六个月。

　　由于基金被赎回导致整体规模下降，双汇发展占基金净值很可能已经超过单一基金持有单一股票不超过10%的规定。“超标的部分我们会调整，我们旗下其他几个基金会投资双汇发展。”兴业全球基金一位高层表示。

　　兴业全球基金的副总经理徐天舒表示，双汇最理想的莫过于积极进行股东倡导活动，帮助公司进行公司治理改革，化危为机。“当然，这要有走钢丝的本事，对双汇危局的性质做出及时、准确的研判。”他表示。

　　“首先我们要看是不是他主观故意。如果不是主观干的，可能是供应链的问题没有控制好，就需要做些沟通，看看未来能否杜绝。最后我们得到的答案都是乐观的。这种情况下，我们更多会推动股东倡导的方式解决问题。”徐天舒表示。

　　但徐也表示，还有一种可能就是公司主观上故意干坏事，那只好“用脚投票”。

　　套利与变局

　　双汇发展的瘦肉精事件是否产生了套利机会？“现在有两种套利方法，一种基于ETF，一种基于基金份额。”深圳一位基金经理表示。

　　利用ETF套利是指手中持有双汇发展，然后按照这个份额去市场配一篮子股票，然后申购ETF份额，卖出获利，开盘后，双汇发展肯定会跌，到时再买回来套利。或者利用基金套利，即现在赎回基金，等双汇发展复牌后，价格肯定跌，然后购回套利。

　　但是该基金经理表示，假如一个基金持有5%的双汇，现在已经按照一个跌停估值，双汇开盘后，如果两个跌停， 则基金净值跌5厘，而申购赎回基金来回需要2分，所以并不划算。他表示，双汇复牌后至少要5个跌停板，反向套利的收益才能覆盖交易成本。

　　德圣基金研究中心的负责人江赛春(微博 专栏)也分析认为，假设“瘦肉精”事件引致双汇发展股价下跌30%的话，考虑到停牌之前已经下跌10%，大部分基金在此基础上按一个跌停板重新估值，则双汇发展复牌后相比估值价格继续下跌10%，如果投资者赎回并更换其他基金，赎回加上申购手续费在2%左右，在不考虑基金重仓其他个股可能上涨形成对冲的情况下，反向套利的潜在收益为1%，不能覆盖交易成本。

　　从目前持有双汇发展的基金所作的估值调整来看，最悲观的估值为复牌后下跌20%。如果这一估值符合市场表现，则基本不存在套利空间。

　　甚至有基金经理表示，“双汇的危机在于之前涨得太多了。瘦肉精事件不但让双汇的品牌蒙受损失，也可能使资产注入的脚步放慢。从中长期来看，本次危机也可能给之前想投资双汇而迟迟不能下手的投资人一些机会。暴跌之后，可能会出现很好的买点。” 更有投研报告说，如果出现三个跌停，其实就是很好的买入时机。

　　根据双汇发展此前发布的重大资产重组报告书，处于事件中心的济源双汇是双汇发展正在实施的重大资产重组中的拟注入资产，评估的交易价格为23.9亿元，占拟注入资产总值的7.5%。据接近交易的人士透露，双汇已开始讨论是否要“壮士断腕”，将济源双汇抛出资产包，以便不使上市公司受到拖累。某基金经理表示，现在的检测结果有问题的只有济源一个分公司。

　　无论是否为无奈之举，重仓双汇发展的大部分基金倾向于继续持有。一位基金公司总经理表示，双汇绝对不会沦为三鹿，以至于被竞争对手收购。“这种负面影响是短期的。好比奶粉行业的三聚氰胺事件，双汇更有可能成为蒙牛(02319.HK)或伊利(600887.SH)。双汇都不好，难道去吃其他小屠宰场厂的产品吗？”他说。

　　“目前主要任务是先解决瘦肉精问题，重组可以慢慢来。”这位人士说。双汇发展已经公告，将推迟至4月29日发布2010年的年报。

　　不过，当年类似情境下，蒙牛复牌后即跌去70%，经过近一年的时间，才恢复到2008年9月三聚氰胺事件爆发前的价格水准。在上交所上市的伊利股份在价格腰斩后的恢复期则短至半年，现在更创下新高，充分显示了A股、H股两个市场的不同特点。双汇会更像谁？