3月23日，停牌之中的西南证券(600369.SH)公布了2010年年度报告。

　　在券业行情低迷的2010年，西南证券亦未能独善其身，财报显示，西南证券全年实现营业收入19.36亿元，利润总额10.45亿元，净利润8.05亿元。与2009年相比下滑幅度分别为5.7%、17.84%、20.04%。庆幸的是，在行业性降佣的大环境下，西南证券的市场份额逆市提升0.74%，同比增幅名列上市券商第一位。

　　但重庆资本界人士更多的是将目光聚焦在重大资产重组并购国都证券上面，在一些券商人士眼中，一百多页的年报已经透露出有关重大资产重组的信息。　　一位浸淫多年的券商人士指出西南证券“不分红、不转增”的分配方案正是为并购国都证券铺路，“如果分红送股的话，就会涉及到总股本、资本公积等指标的调整，而这肯定会让酝酿当中的重组方案做出一系列调整，这样显然会拖慢重大资产重组的进程。”

　　扩张平(专栏)衡术

　　2010年对于西南证券颇为关键。

　　60亿元的定向增发尘埃落定，意味着西南证券跻身“百亿净资产”券商阵营，更重要的是，在过去的2010年，西南证券一举拿下融资融券、资产管理、直接投资、场外交易四块业务牌照，成为了一家全牌照的券商。

　　但西南证券的财务数据正在昭示，在券商佣金的普降加上A股指数的疲软的大环境下，中小券商很难独善其身。

　　数据显示，西南证券2010年末公司托管客户资产达到1164亿元，同比大幅增长36.92%，创历史最高水平，而市场份额亦逆市提升0.74%，但不幸的是，券商佣金战在2010年愈演愈烈，整体佣金率大幅下降25%，虽然客户规模及市场份额稳步扩大，但西南证券2010年经纪业务实现手续费及佣金净收入仅为7.87亿元，同比减少了11.97%。

　　至于自营业务，西南证券在2009年兑现苏宁环球定向增发的收益，在一定程度上推高了同比基数。再加上2010年上证综指全年降幅达到14.31%，而西南证券在2010年仅录得4.71亿元收入，较2009年同比下降34.04%。

　　瑕不掩瑜，公司在投行与资管业务方面表现抢眼。

　　2010年，公司全年投行业务收入3.5亿元，同比增长了98%，在营业收入中的占比接近两成，较2009年提升了11%。而西南证券旗下首只理财产品珠峰1号，亦于2010年12月成功发售，当即受到18.5亿元市场资金的热捧。

　　重组信号弹

　　在2011年1月西南证券的年度工作会议上，西南证券董事长翁振杰强调，2011年将是西南证券实现跃进的一年，经纪业务必须完成万亿的交易量、打造千亿的营业部、实现10亿业务收入的目标值，至于投行业务则必须重回行业前十行列。

　　但并购国都证券更刺激市场投资者的神经。

　　重庆券商人士认为，本次“不分红、不转增”的分配方案传递出重组的某些信号。事实上，作为西南证券的第二大股东，建银投资目前持有1.64亿股西南证券，市值逼近20亿元。在2010年，建银投资曾在一些场合婉转地向管理层表达过渴望分红的念头。

　　不过，目前正值西南证券并购的关键时刻，重庆券商人士的普遍共识是“不分红、不转增”有利于重大资产重组的推进，面对动辄数十亿元的并购，西南证券账上尽可能多的保留现金显得十分必要。另一方面，分红送股会涉及到总股本、资本公积等一系列的调整，显然会拖慢重大资产重组的进程。

　　“在推进并购国都证券面前，分红送股的重要性根本就不值得一提。”一位西南证券流通股股东表示，“这个分配方案显示重组成功的可能性大增。”

　　民族证券分析师宋健认为，西南证券与国都证券重组后，各项业务将实现质的飞跃，安信证券首席行业分析师杨建海认为，西南证券一旦并购国都证券成功，它的每股净资产将增厚8%左右，由于两家券商之间的网点分布具备互补性，给予西南证券15元/股的目标价。

　　此前的3月11日，重庆国资委主任崔坚在北京接受本报记者专访时表示，如果西南证券并购成功，一方面它的资产规模会上一个台阶，另一方面，它的综合实力也会大幅向全国一流券商靠拢。

　　张建 姚伟

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