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对于银行业来说，民生银行融资方案的调整预示着一定程度上的监管松绑。

本刊记者 叶兰娣／文

在预料中的资本监管收紧到来之际，民生银行（600016.SH，1988.HK）融资方案却突然调整，其中的细节值得深究。

1月7日，民生银行宣布定向增发方案，拟向7家公司非公开发行合计不超过47亿股A股，发行价为4.57元，募集资金总额不超过214.79亿元，在扣除相关费用后，全部用于补充核心资本。

2月26日，民生银行将融资方案改为发行200亿元A股可转债和大约90亿元H股配股。

前后不到两个月，民生银行融资方案大变脸，这背后的玄机是什么？

直观的感觉是，融资规模变大了，由原方案约215亿元增至290亿元左右。但在原方案定向增发的条件下，民生银行能够迅速筹集资金，并全部补充核心资本。

而在新方案中，配股和可转债发行在流程上显然较定向增发更加繁琐，而且，转债对银行补充核心资本来说存在不确定性——目前中行转债和工行转债不甚理想的转股情况已经说明问题。转债融资只有在转股之后才能用于补充核心资本，也就是说，民生银行此次融资能够迅速并直接补充核心资本的资金从215亿元减少至90亿元。

2009年底民生银行以H股融资200亿元之后，资本充足率和核心资本充足率提升至10.83%和8.92%。截至去年三季度末，民生银行资本充足率和核心资本充足率为10.81%和8.34%。据中信证券（600030.SH）分析师朱琰测算，考虑到民生银行2011年1500亿元的贷款增长计划，如不补充核心资本，至2011年末其核心资本充足率将降至7.94%。

根据该测算方案，在不融资的情况下，民生银行2011年底总核心资本预计为1151.63亿元，风险加权资产为1.45万亿元；在补充核心资本90亿元的条件下，核心资本充足率将达到8.56%；而在补充核心资本215亿元的情况下，核心资本充足率将达到9.42%。

而银监会此前出台的融资平台贷款的监管方案，对民生银行核心资本充足率的影响在-0.35%。如此，8.56%的核心资本充足率显然难以应对。

可以说，民生银行以定向增发募资215亿元补充核心资本的方案是审慎的。新方案虽然能募集更多资金，但是短期对于核心资本短缺的缓解恐无益处。

唯一可以解释的是，民生银行可以确定在新的融资方案下，90亿元核心资本补充后，在200亿元债券转股不可控的情况下，该行的核心资本充足率仍能持续满足监管要求（在不会马上有融资举动的前提下）。即资本监管并未如民生银行此前预期的那样严格。

一位国有大行风险部官员向记者透露，银监会即将推出的监管方案考虑到各行的实际情况，更为市场化也更为公平。他表示，银监会制定的监管评价体系共分7大类13个监管指标，并对各项指标制定了统一的公式，每个银行根据其历史数据（比如说三年均值）制定一个基础数据，然后逐步确定各行一定时期应达到的监管目标。

这种方式有点类似于央行此前推出的差别存款准备金公式。这意味着，各行可根据自身现有的条件在一定时期内逐步达到监管目标。而此前媒体报道中国版巴塞尔协议III较之前方案更加宽松。

对银行业来说，民生银行融资方案的调整预示着一定程度上的监管松绑。

据报道，2月银行业新增信贷在6000亿元以下，环比下降超50%。其中四大行2月新增贷款2180亿元，与去年同期2940亿元相比有较大程度回落。

2月新增信贷再次低于市场预期，银行信贷变得十分稀缺，与此同时，民间借贷利率一路上扬。这大幅增加了企业财务成本，加之普遍的劳动力成本上升，无疑对企业利润形成明显压缩。持续的信贷紧缩对实体经济的影响已经引起决策层的关注。

光大证券（601788.SH）分析师沈维说：“前期偏紧的货币政策已得到有力贯彻，这必将在CPI走势上有所反应。实际上，目前市场对短期CPI走势的预期已有所降低。加之海外局势出现动荡，‘保持经济平稳较快发展’再次被提升至至关重要的位置。鉴于此，可以判断紧缩政策在2月已阶段性见顶，3月甚至未来一段时间总体政策环境较好。”

这或许是民生银行敢于大胆调整融资方案的根本原因。