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　　本报记者 张学光 北京报道

　　3月10日，劲嘉股份(002191.SZ)的盘面表现一如往常的平静，当天股价以10.66元开盘，以10.73元收盘，微涨0.19%，截至收盘时，个股成交量只有451万股。

　　然而在这平静的背后却是暗流涌动。在收盘后的半个小时里，通过深交所大宗交易平台，成交了一笔高达300万股的大宗交易，这是继1月14日那次500万股大宗交易之后，公司发生的连续第二次大宗交易。而在此期间的1月18日至3月2日，公司的大股东曾通过二级市场减持了公司642万股。

　　对于公司主要股东的连续减持，市场议论纷纷，认为这是公司有意通过减持的方式引入新的战略投资者，以改变公司目前过于集中的股权结构。

　　谁在减持

　　3月10日晚间，当深交所网站公布这一交易信息时，顿时引来了市场对于第二天股价下跌的担忧情绪。

　　因为早在1月14日，公司在大宗交易平台上减持了500万股，之后公司的股价随即出现了连续4个交易日的暴跌，跌幅达到14.6%。

　　根据深交所公布的交易信息显示，这两次大宗交易的卖方为同一家营业部，均为华宝证券深圳新闻路营业部。那么，连续两次通过大宗交易平台进行减持的股东究竟是谁呢？

　　根据劲嘉股份目前的股东结构可以看出，由于劲嘉股份的股权结构相对集中，而公司持股比例能够超过800万股的只有4个股东，分别是第一大股东深圳劲嘉创业投资有限公司(简称劲嘉创投)，第二大股东太和印刷实业有限公司(简称太和实业)，第三大股东深圳世纪运通投资有限公司(简称世纪运通)，以及第四大股东深圳特美思经贸有限公司(简称特美思)。其中，第三大股东世纪运通与第一大股东劲嘉创投为同一实际控制人，也就是目前劲嘉创投的董事长乔鲁予。

　　另一方面，根据证监会关于解除限售存量股份的转让规定，持股比超过5%的股东及其一致行动人如果减持公司股份，必须要及时对外披露。而目前，只有前三大股东的持股比例能够超过5%。

　　然而截至3月11日零时，深交所并未发布劲嘉股份送交的股东减持公告。

　　3月11日上午，记者再次就这一问题向劲嘉股份董事会办公室进行求证，公司证券事务代表对记者表示，目前公司董秘办方面并未收到股东的相关减持公告。事实上，对于这个连续减持的股东身份，公司董秘办层面也不得而知。

　　显然，既能够满足持股量超过800万股的条件，又能因持股比少于5%而不需要对外披露信息的股东，只有第四大股东特美思了。

　　股权之变

　　对于特美思的减持，有些出乎意料，因为此前市场对于减持对象更多都集中在了二股东太和实业身上。

　　有分析人士认为，既然大股东已经通过公告对外披露了减持行为，那么，极有可能在此前公司的大股东劲嘉创投和二股东太和实业之间已经达成一个承诺，两家各自减持同等数量的股权，引入新的战略投资者，改善公司的股权结构。

　　根据中金证券行业分析师刘青松的观点，劲嘉股份这种公司，由于其下游的烟草行业业绩增长相对稳定，属于抗周期、防御性的行业，因此，公司要想在业务上取得超预期的发展，依靠节约成本、增加销量这样的内生增长显然是不可能的，只能依靠签订新的大客户这样的外生增长来实现。

　　据了解，虽然劲嘉股份目前在烟标的产销量上都位居国内首位，但是，其市场占有率仅为4.87%。而根据一份行业数据，目前，烟标行业前四大生产企业加起来所占的市场份额也不超过20%。显然，这一行业受制于下游烟草行业的影响，市场集中度很低。

　　对于这一现状，中银国际行业分析师倪晓曼认为，由于劲嘉股份所属的烟标产业具有区域垄断性的特点，因此，如果公司想要签订新的客户，扩大市场份额，最有效的办法就是通过兼并收购行业内众多二三线的公司。

　　事实上，劲嘉股份上市3年以来，几乎每一步都在印证着这一观点。2009年6月，公司发布公告称，将斥资1.02亿元收购湖州天外绿色包装24.05%的股权，从而实现绝对控股，而天外绿色包装拥有浙江中烟、湖南中烟、武汉烟草、厦门烟草以及龙门卷烟等诸多大客户。在随后的9月份，再次传出公司与美国英美烟草公司洽谈合作的事项，虽然事后证实这一消息属误传，但还是导致公司股价的一路暴涨。

　　“公司历史上通过不断收购整合，实现超越行业的增长速度也证明了其卓越的整合能力，但暂时的内部管理矛盾亟待解决，短期积极推进收购兼并的可能性较小。”对于劲嘉股份未来推动业绩增长的关键，刘青松认为，还是在公司的股权结构上。

　　后市研判

　　业绩下滑 难招待见

　　在各大券商眼中，劲嘉股份越来越不受待见了。

　　在上市初期，劲嘉股份作为烟草产业链中少有的一家上市公司，持续不断地进行资产收购和行业整合，引得券商研究机构的纷纷追捧，经营业绩也是一路稳定增长。根据公司在此前3年发布的财务报告显示，公司的净利润已经从上市第一年的1.6亿元增长到了2009年末的3.2亿元，而另一方面，公司的净资产收益率也从上市第一年的9.3%增长到2009年的17.2%。

　　然而，这一切从2010年开始发生转变。在2009年底，因为一起巨额订单的乌龙事件，引出了公司两大股东在股权和公司治理上的争权夺利。而在这背后，由于公司的治理结构不稳定，导致公司很难通过增发的方式引入新的股东。这也让必须依靠行业并购和签订大客户为业绩增长前提的劲嘉股份，失去了业绩增长的动力。

　　2月25日，劲嘉股份发布的2010年的业绩快报显示，公司在去年的主营收入下滑超过了6%，而在归属于上市公司股东的净利润上，下滑幅度更是超过9%。与此同时，公司连续三年实现增长的净资产收益率，也开始出现下滑，加权平均后预计较去年下滑2.7个百分点。

　　而对于公司的评级，在近半年来仅有的5份分析师评级报告当中，3家为“持有”，2家为“中性”。

　　Q&A

　　Q=华夏理财 A=劲嘉股份证券事务代表 胡松梅

　　Q：3月10日，公司再次有股东通过深交所的大宗交易平台减持了300万股股票，公司董秘办是否收到相关股东的告知？

　　A：我们目前还没有收到来自股东方面的通知，如果有，我们会按规定对外发布公告。

　　Q：按照证监会相关规定，持股5%以上的股东在减持公司股票时，必须进行公告，而公司目前也没有收到任何股东的告知，那么，公司方面是否知道减持的股东是谁呢？

　　A：这个我们还不是很清楚，最起码从董秘办的这个层面而言还不清楚。

　　Q：目前针对公司股东的连续减持，市场普遍认为公司有意引入新的战略投资者，从而改变目前的公司股权结构，对此，董事会是否有相关的意向？

　　A：关于股东减持的问题，主要是公司股东做出的决定，就董事会办公室的这个层面来说，如果没有达到交易所规定的信息披露额度，我们对于这些信息是不知道的，所以也很难做出判断。