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　　本报记者 郝静 上海报道

　　3月8日，建投能源(000600.SZ)发布了重大资产重组获河北国资委批准的公告，股价当即跳空高开，全日涨幅6.62%，收于6.12元，成交量也陡然放大。

　　但市场亦传出不同声音，有投资者表示：拟注入的5个项目中有两个目前处于亏损状态，他们甚至担心，3月8日大涨或是机构借利好出货。“没有什么想象空间，大股东可以给它的就是这几块资产。”安信证券分析师张龙表示，“比起它原来的资产肯定还是好的，未来业绩提升可能要看集团的内蒙古国电建投公司的资产注入。”

　　重组揭秘

　　这份重组方案可以追溯到2010年8月，这是为了履行大股东消除关联交易和同业竞争的承诺，建投能源向大股东河北建投集团收购火电资产。

　　根据原定向增发计划：公司向大股东建投集团以4.78元/股单价，发行不超过4.24万股，后者以所持宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、国华沧东40%股权及三河发电15%股权为对价认购，标的资产的预估值是18.45亿元，而对应的收购价格是19.2亿元。

　　当时已有分析人士指出，拟注入的5家公司中的两家目前尚未扭亏，而且在煤炭涨价预期强烈、环境成本日益上升的背景下，收购前景并不乐观。根据重组预案：宣化热电成立于2006年8月30日，2009年和2010年上半年分别亏损3178万元、1294万元；秦热发电成立于2003年4月25日，2008年和2010年上半年分别亏损2.7亿元、2876万元。记者还发现，拟注入的5家公司的资产负债率都相当高，其中最低的三河发电负债率也达67%，而最高的建投燃料负债率已经高达96%。

　　“宣化和秦热因为是热电，所以相对较差。”财达证券分析师陆文静指出。而张龙曾撰文指出：收购资产质量盈利能力相差较大，沧东和三河发电由于神华控股，盈利能力相对较好，净资产收益率在8%左右；而宣化热电和秦热发电在河北省整体煤价高企的情况下，盈利能力堪忧；建投燃料规模较小，盈利贡献不大。“但肯定比公司现有的资产还是要好。”

　　建投能源目前经营状况并不乐观：根据三季报，1-9月份累计实现净利润比上年同期相比下降约73%，公司方面解释为2010年1-9月电煤价格同比出现较大幅度上涨，燃料成本同比大幅上升，参控股发电公司平均综合标煤单价同比上涨约15%，导致参控股发电公司利润水平大幅下调。

　　而最新的重组方案对于发行股数略作调整：标的和发行价未变，改为发行3.9亿股，标的资产作价18.7亿元。而原亏损的宣化热电和秦热发电半年以来的业绩又如何？截至2010年11月30日，宣化热电亏损3157万元，较上半年继续亏了近2000万，负债率高达84%；而秦热发电虽然仍亏1233万元，但亏损幅度较上半年已有减小。

　　目前宣化热电及秦热发电的部分土地仍存在瑕疵：前者除石家庄市桥西区裕园C-1-2101号房产已取得房产证外，其余房产的产权证书尚在办理中；后者拟改变经营用地的性质，由划拨改为出让，并已获秦皇岛市国土资源局批准，另有两块房产资产未办理房产权证，公司已递交申请并在审核当中。而宣化热电下属公司张家口宣化建投供热有限责任公司尚处筹建期，建设项目尚未竣工，未进行环保验收，且虽然具备集中供热资质相关条件，但相关证照的最终取得时间仍具有不确定性。

　　记者试图联系上市公司董秘了解更详细情况，公司一位女士回答：“原董秘赵辉现在不负责我们这块了，调到新的能源公司去了。”记者询问是否是新成立的河北建投能源投资股份有限公司，该人士不愿再作答，表示让公司证券事务代表郭嘉来联系记者，但目前并未获得回复。

　　经查阅资料发现，2010年半年报时仍在任的赵辉是在去年9月2日辞职的，后由公司总经理王廷良代行职责，而三个月后，公司聘请原投资发展部经理姚勖为新任董事会秘书。而当记者联络大股东河北建投集团时，集团办公人员以“集团内部电话不对外透露”为由拒绝了采访。

　　盈利前景存疑

　　大股东河北建投集团实力颇为雄厚，在新能源方面也早有涉足，其风电、天然气为主的新能源板块占有资源量和管理、效益等方面已颇具规模，被称为“河北淡马锡”，但这些与建投能源却似乎并无太多关联。

　　资料显示，建投集团拥有二、三级公司共138家，其中二级公司70家，三级公司68家，是河北省属资产规模最大的国有投资控股公司。除控股建投能源外，参股华能国际、大唐电力等上市公司。截至2009年底，集团合并总资产达到544亿元，净资产248亿元，实现合并营业收入103.7亿元，利润总额8.4亿元，实现国有资产保值增值率103.68%，而其风电和天然气项目在2010年10月在香港上市。

　　记者翻看河北建投集团制定的发展目标发现，“十二五”末，集团总资产将达到1000亿元，营业收入达到200亿元，与现在相比，总资产和营业收入都要翻一番，几乎等于再造一个建投。而建投能源的命运又如何呢？

　　事实上，为了这次增发，上市公司终止了发行可转换公司债券的申请，而原计划中的7.2亿元用于投资“河北建投沙河发电有限责任公司2台60万千瓦空冷机组项目和河北建投任丘热电有限责任公司2台30万千瓦供热机组项目”。

　　河北的证券公司财达证券和建投能源同属河北国资委麾下，研究员陆文静表示：“其实对这个企业也并不是非常了解，里面一些很核心的东西不可能让我们知道，而且从河北国资委以往的经验来看，行政命令的意义更大些，之前重组的一些企业甚至很烂的都会往里放。”

　　根据中磊事务所出具的盈利预测审核报告，建投能源2010年、2011年预计可实现归属于母公司所有者的净利润为802.00万元、-10555.2万元，标的资产2010年、2011年预计可实现归属于拟认购标的资产的净利润为6802.3万元、10715.1万元，在假定本次交易已经完成的前提下，2010年、2011年预计可实现归属于母公司所有者的净利润为7948.72万元、159.9万元。

　　国民信托研究员诸勤秒表示：“火电行业的盈利波动、周期性和不确定性最大，未来5年，预计盈利能力低于历史平均，而产能扩张速度虽亦会低于2002年以来的水平，但仍将维持较高，因此整体估计权益乘数仍将维持在较高位，并使得财务费用/总资产比例处于历史高位。由于火电盈利的下降，相关电力公司开始发展煤炭、可再生能源等盈利更高的业务。”

　　建投能源已付诸行动：在今年的1月10日成立了河北建投国融能源服务股份有限公司，注册资本为人民币5000万元，公司与建投集团出资比例为55%∶45%，经营范围包括：分布式能源系统开发；合同能源管理服务；节能减排技术开发、产品销售。

　　而对于上市公司，市场已开始憧憬新一轮的注资，集团所有的内蒙古国电建投公司鄂尔多斯煤电项目被广为看好。

　　后市研判

　　背靠“大树”有题材 谨防机构逢高出货

　　“煤炭涨价肯定对企业业绩会有削弱，火电企业现在就是那样，便宜也是便宜，涨也涨不起来。”安信证券分析师张龙表示。3月10日，建投能源的股价已跌至6元以下，饶是如此，动态市盈率也高达137倍。

　　财达证券研究员陆文静则表示：这个公司虽然基本面一般，但在火电类题材股里面还算相对较好的，“因为它一直有题材，主要还是因为背靠大股东，火电企业由于煤炭涨价，电价又不调整，所以业绩不会好到哪里去。”

　　而在重组停牌之前，许多“牛散”和机构纷纷入驻：比如新晋“牛散”路春敏自2010年第一季度入驻该股以来，持股总量为106.70万股，占流通股比例的0.12%，当时的进入成本在6-7元之间，目前仍是亏损状态。

　　此外，还有不少基金和社保曾出现在十大流通股股东之列，有投资者担心，3月8日该股大涨并放出巨量，或许是一些机构或大户趁利好出货。

　　3月11日，建投能源召开股东大会停牌一天，全体股东将对此次增发做出表决。“通过几乎没有什么疑义。”陆文静指出。(郝静)