每经记者 宋元东 张雨

　　天下攘攘，皆为利往。

　　岁末年初，上市公司再度刮起辞职风。据《每日经济新闻》初步统计，今年以来，累计有178家上市公司先后发布高管人员辞

　　职公告，其中不少公司辞职人数超过2人。与去年同期101家公司发布高管辞职公告相比，今年的高管辞职风刮得更为猛烈。

　　高管辞职本是正常的人才流动，但作为上市公司重要的人才组成部分，其动向无疑备受关注。高管辞职到底有哪些深层次的原因？它能为投资者传递出什么信号？公司是否面临着重大的改观预期？高管变动背后，其实大有文章。

　　现象

　　178家上市公司发布高管辞职公告

　　据 《每日经济新闻》初步统计，截至目前，178家发布高管人员辞职公告的上市公司中，上海主板有44家，深圳主板有51家，中小板有70家，创业板有12家，而去年同期，涉及高管辞职的上市公司仅为101家。

　　178家公司中，上海主板和深圳创业板高管辞职数量增幅最高，均为50%左右。而从辞职的绝对数量来看，中小板高管似乎更爱跳槽——去年同期有40家中小板公司宣布高管辞职，而今年大幅增加到70家。

　　“高管变动确实比往年更为频繁。”华安证券分析师张兆伟向《每日经济新闻》表示，这一方面说明了资本市场资源优化配置的高效性，一方面也体现了高管对上市公司发展以及自我价值实现的判断。当然，其中也不乏上市公司高管为规避套现障碍，以辞职来迅速兑现纸上财富。另外，高管频繁的变动与A股不断扩容也不无关系。

　　上市公司发布的公告中，高管离职的原因五花八门，其中最常见的是“个人原因”，还有的是“因工作调动原因”，另外还有一个惯常的说辞是“身体原因”，如日前天茂集团董事长刘益谦便“因身体原因，辞去公司董事、董事长职务”。虽然大多数上市公司对于高管辞职的说明都十分简单，但市场却有另一番解读。张兆伟认为，高管辞职的原因大致可分为四类。

　　类型1：大股东的战略安排

　　首先，基于大股东对上市公司作出的安排，尤其是控股股东对上市公司发展的考虑，更换高管便于大股东实施新的战略方针。这类高管变动一般都伴随公司经营上的重大改变，如资产重组置换、定向增发、大举拓展主业等。因此，管理层更换的都是公司核心高管，如董事长、总经理、执行董事等。

　　如*ST合臣 (600490，收盘价15.75元)今年2月1日公告称，“公司收到董事长何昌明先生的辞职信，称其因个人原因决定辞去董事长的职务”。2月12日，*ST合臣董事会很快就选举张富强为公司新任董事长。张富强很早就在*ST合臣控股股东上海彭欣集团任职，先后任该集团公司总裁助理、项目发展部总经理和公司投资总监等职务。

　　张富强上任不久，*ST合臣即于2月21日宣布因重要事项未公告而停牌。3月1日，*ST合臣即披露非公开发行股票的再融资方案。“高管变动，正是控股股东对上市公司发展的考虑。”市场人士认为，高管变动，尤其是董事长等核心高管的变动，往往意味着上市公司已经发生或即将发生重大改变。

　　类型2：高管减持需要

　　其次，高管辞职有减持套现方面的考虑。

　　上市公司众多高管在公司上市前就持有大量的原始股，公司上市后，这些成本就很低的原始股经过高价发行和二级市场炒作后，持股高管们不得不重新考虑财富暴增带来的巨大诱惑——套现。

　　《公司法》规定，上市公司高管在任职期间每年转让的股票，不得超过其所持有本公司股票总数的25%。而高管一旦辞职，减持步伐就将大大加快——根据有关规定，离任半年之后，可以减持50%的解禁股，18个月之后则可全部套现。这也是创业板推出后，上市公司持股高管们纷纷离职的重要原因。

　　正是在此背景下，深交所去年发布了 《关于进一步规范创业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》，对高管减持做出进一步的规范和限制。

　　其实，不仅是创业板，在中小板甚至主板，上市公司高管辞职套现的案例举不胜举，益佰制药高管岳巍的辞职堪称最近的一大代表。

　　今年1月24日，益佰制药(600594，收盘价19.79元)公告，岳巍先生辞去董事及常务副总经理职务，辞职后岳巍不再担任公司其他职务。就在辞职前不久，岳巍就大肆减持。去年12月16日，岳巍通过大宗交易方式转让470万股，占益佰制药总股本的1.33%。此次减持后，岳巍仍持有公司股票1425万股，占总股本的4.04%。

　　益佰制药相关知情人士向《每日经济新闻》透露，作为公司的元老级人物，岳巍常年工作在营销一线，身体本身就不太好，加上儿子在国外留学，辞职更多的是为了自己家庭。

　　“当然，岳总辞职后也有减持的考虑。”上述人士谨慎地表示，岳巍辞职后半年之内是不能减持的，即便他减持，也并不代表他对公司价值判断发生了变化，不会对公司的营销班子和客户资源产生影响。

　　类型3：优化管理层

　　第三，高管辞职，有的也属于优化管理层、提升管理效率的需要。

　　除了再融资、资产置换以及经营上的重大调整外，日常高管辞职很大程度上只是管理层局部的微调，目的是为了提高管理效率。此类高管的调整多见于制造、销售类公司。一旦管理层认为原有高管管理不力或者有更适合的人员出现，就可能做出类似的人员调整。当然，投资者也应提防，在某些重要管理位置上，高管跳槽可能对公司带来的负面影响。

　　今年3月2日，三维通信(002115，收盘价18.71元)副总经理金莉因个人工作变动原因提出辞去公司副总经理职务，但继续担任公司顾问。

　　作为中小板3G板块的新锐，三维通信董事长所持的3420万股于去年2月22日限售期满，当年3月他便通过大宗交易平台大肆减持350万股。在董事长的带领下，三维通信6位高管在去年3月份就发生过37次减持，其中就包括金莉。根据交易所披露的公开信息，金莉最近一次减持发生在去年11月9号，减持后尚持有108万股公司股票。

　　对于金莉辞职是否是为了减持，三维通信证券部人士明确表示了否认。他称：“如果是这样的话，在辞职前她就应该把25%的减持额度用尽，辞职后半年再继续减持。她并没有这样做，根据我们的了解，她辞职可能是想休息一段时间，为新人腾出一个空间，通过内部培养或外部聘请为公司管理层注入新鲜血液。”

　　类型4：正常人事变动

　　最后，有的高管离职属于正常的人事安排。高管辞职的原因正如公告所表述的一样，是因为股东撤出、另有任用，或者退休年龄已到，按照国家有关规定不能兼职。

　　这类辞职的高管，一般是国有企业股东或国资委派驻上市公司的代表，甚至本人就在上述股东单位有任职，辞职属于正常的人事安排，通常情况下不会对公司产生多大影响。

　　案例

　　华东电脑高管变动美好预期促股价暴涨

　　“分析上市公司，高管变动确实是一个十分重要的因素。”万联证券研究员李权兵告诉《每日经济新闻》，高管变动往往可以向外界传递某种信号，但高管辞职的原因又错综复杂，到底这种信号有多重要，这就需要综合考量。

　　A股市场上的高管变动，曾一度成为股价暴涨的催化剂，其中最近一年多以来的大牛股——华东电脑(600850，收盘价24.48元)堪称经典案例。

　　2009年10月30日，华东电脑公告，因工作变动原因，孙德炜辞去公司董事、董事长职务。11月18日，游小明被董事会选举为华东电脑新任董事长。从游小明上任伊始，华东电脑股价就一路上行，并连续创出当年的新高，即使在大盘调整之时，依然逆势走强，可谓十分抢眼。

　　“游小明的上任，就让市场敏锐地嗅到了公司向好的氛围。”一位关注华东电脑的分析人士表示，身靠实力雄厚的中国电子科技集团，华东电脑历史业绩可谓相当平淡，当年前三季度更是亏损1158万元。虽然集团层面的整合没有明显迹象，但从上市公司层面来看，大股东华东计算技术研究所 (32所)将旗下部分优质资产——华讯网络、中标软件等注入上市公司是完全可能的。市场对华东电脑的追捧正是由游小明上任传达出的模糊信号所导致。华东电脑后来的发展，果然如市场所料，甚至重组的时间点比市场预料的还要早。

　　2009年，12月4日在二级市场正涨得如火如荼的华东电脑突然发布公告，华东计算技术研究所正在策划对公司进行重大资产重组。公告称，公司股票12月4日停牌，将在2010年1月3日之前召开董事会审议重大资产重组预案。游小明10月底从另一家上市场公司卫士通辞职，11月18日“空降”华东电脑，时间刚好半个月。如此短的时间就开始着手资产重组，着实给市场带来了一个惊喜。

　　2010年1月13日，华东电脑发布重组预案，正如市场预期的一样，华讯网络被注入华东电脑，账面价值为3.68亿元的资产预估值高达18.9亿元。预案公布后，华东电脑一口气拉了3个涨停板。随后，公司股价稍做调整后一路向上，2010年11月一度攀升至32.48元的最高价。

　　在游小明上任的一年时间内，华东电脑暴涨超过220%，成为期间A股市场大牛股之一。不仅如此，期间华东电脑还引来社保基金“筑巢”，社保604组合、110组合自去年中报进入华东电脑前10大流通股东名单之后，去年四季度还分别加仓77万股和115万股。

　　策略

　　风险和暴利同在 把握重组可看准3点

　　在A股市场，类似华东电脑这样的案例不胜枚举。张兆伟认为，重组股固然前景美好，但要从高管辞职去把握投资机会依然很困难，既要大胆假设，也要小心求证。

　　所谓大胆假设，至少应从三方面去着手分析高管辞职引发的潜在重组预期。一方面，上市公司是否具备重组的迫切愿望，这可以从公司历史业绩走向、是否有戴帽、退市风险，以及控股股东的意愿等因素加以分析；另一方面，要分析上市公司是否具备重组的能力，现有控股股东是否具备强大的实力背景。如果现有控股股东实力较弱，潜在控股股东的实力依然是考量的重要指标。此外，预期注入的资产质量以及注入资产的连续性也是十分重要的因素。要分析这一可注入资产是否符合国家产业政策鼓励的范围，盈利能力如何？是否有连续注入资产的可能性？

　　但是，高管辞职只是上市公司基本面发生重大变化的一系列信号之一，不能孤立看待。一旦重组的条件改变，就可能发生风险。《每日经济新闻》选取了3只具有重组预期的个股进行了分析。

　　山东海化(000822，收盘价10.05元)控股股东百亿项目启动

　　今年2月1日，山东海化公告，副总经理、财务总监郝玉江因工作变动原因请求辞去所有公司职务。去年11月24日，因工作变动原因，曹希波请求辞去所担任的公司董事、总经理职务；去年3月份，山东海化还更换了董事长。至此，从董事长、总经理，再到财务总监，山东海化在近一年几乎将核心管理层换了个遍。

　　山东海化是我国最大的纯碱生产商，也是最大的盐化工业生产商之一，具有年产230万吨纯碱的生产能力。2009年9月，其控股股东山东海化集团51%的股权转由中海油持有，中海油成为了公司新的实际控制人。海化集团的此次股权转让受到了山东省政府和中海油总公司的高度重视，通过引入中海油，山东将进一步巩固其中国石化行业第一省的地位，双方的合作被市场评价为双赢，加上纯碱行业供大于求，价格下跌导致山东海化2009年业绩出现较大亏损，因此市场普遍预期山东海化具备重组预期。

　　东北证券分析师王伟纲曾撰写报告认为，纵观海化今后的发展，盐化工业固然具有资源、规模等优势，但由于纯碱、烧碱等行业的发展空间已经不大，转而大力发展石化产业将成为公司继续做大做强的必然选择。目前，公司的最终控股股东是中海油，在集团层面已经开始大力扩展石化产业，这些石化资产能否进入上市公司对公司今后的发展具有重大意义。

　　2月28日，有媒体报道，2月下旬，中海油通过旗下山东海化集团投资近百亿的石化盐化一体化项目组召开协调工作会，进入部署阶段。上述项目已被中海油列入“十二五”发展规划。由于海化集团除了炼油之外的其他主业资产基本都进入了上市公司，上述有关海化集团的传闻牵连出上市公司。就此，山东海化发布澄清公告证实，海化集团已经组织召开该项目的协调工作会，并安排内部技术人员对该项目可行性方案进行了讨论，但具体投资项目还需要组织专家进行详细论证，而投资金额尚未确定。

　　“上市公司层面目前尚未参与，但交易所要求公司澄清。”山东海化相关人士承认，是上市公司层面近期的一系列人士变动引发了市场对公司重组的预期。不过，正如公司澄清公告所称，未来1年内公司关于该项目没有相应的投资或安排计划，原因是该项目从论证、调研到动工尚需要很长时间，也就是说，上述项目资产要注入上市公司，1年之内不太可能实现。

　　桐君阁(000591，收盘价12.14元)高管频繁变动引重组遐想

　　从董事、监事辞职到副总经理辞职，在前后不到10天时间内，如此频繁的高管变动不得不让投资者再度对桐君阁的重组产生遐想。

　　实际上，太极系旗下的三家公司——太极集团 (600129，收盘价9.55元)、西南药业(600666，收盘价11.41元)和桐君阁重组的传闻早已不再是市场的热点，但是，从去年底到今年初发生的一系列事件，使得市场对太极系的重组再次关注。

　　在去年一整年中，“太极三剑客”太极集团、西南药业和桐君阁就不断遭到太极集团公司、重庆太极实业(集团)公司以及同一实际控制人希兰生物等“太极系”成员的减持。市场猜测，除去年的“曲美门”事件外，最大的可能就是集团公司在对“三剑客”重组进行准备。

　　经记者核算，按照规定，国有控股股东3年内只能减持5%的股权，而去年太极集团基本上是被顶格减持。

　　无独有偶，2月28日桐君阁的两名董事余军、卢勇同时提出辞职，而就在记者截稿之时，又再度传来公司副总经理胡晓华辞职的消息。

　　在二级市场上，桐君阁由于基本面并未有明显的改观，公司的股价一直鲜有表现，仅在传出重组传闻时出现短暂波动。记者通过公司的知情人士处获知，到目前为止，集团公司对外还没有明确表示三家公司的重组问题，但是从公司长期的发展战略来看，重组也许仅是时间问题，现在最大的不确定性就在于重组的时间与方案。

　　*ST秦岭(600217，收盘价6.19元)重组姗姗来迟

　　从去年11月份新总经理司国强空降*ST秦岭，到今年1月20日副总经理葛文权辞职，种种迹象表明，公司的重组步伐已渐行渐近。

　　去年6月份，*ST秦岭资产注入的方案就因“重组方案不成熟”推迟，此后的11月份，董事会聘任司国强担任总经理，代替离职的杜晓锋。相比后者，司国强在冀东水泥的资历更老。

　　此后公司因筹划重组事宜而停牌过一个月，但是经过焦急等待，去年底*ST秦岭和重组方冀东水泥双双披露公告称，重组暂时以失败告终。市场传闻冀东水泥当时突然搁置*ST秦岭重组，是因打算欲引进有合作关系的德国海德堡水泥，将其与海德堡在陕西的两家合资公司股权一起注入*ST秦岭，但该传闻并未得到市场的认可。

　　今年1月20日，公司的副总经理葛文权离职，让市场关于*ST秦岭重组预期的猜想在加强。二级市场上，*ST秦岭近期的走势明显强于大盘，但技术形态已基本转强。

　　记者试图致电冀东水泥咨询相关重组事宜，公司被办公室人员婉拒。招商证券分析师王晶晶表示，公司重组的方向基本确定，不过具体的进度却不好把握。