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　　促销员称“入场费太高已撤出家乐福”，经销商否认下架

　　理财一周报记者/林奇

　　3月2日，“瓜子大王”洽洽食品(002557)上市即遭破发。过会三个月才姗姗上市，背后是否另有隐情？上市前夕，洽洽瓜子在一些家乐福的大卖场悄然下架，是被超市下架，还是另有原因？

　　理财一周报记者展开调查。

　　推迟上市隐情

　　早在去年11月15日晚，洽洽食品股份有限公司就在证监会网站上公布了预披露材料，其IPO申请于11月19日顺利过会，但当同期过会的几家公司已于今年1月11日在深交所挂牌时，洽洽食品的发行上市仍然没有动静。

　　有市场人士认为，迟迟不能发行上市可能同环保核查有关联。

　　2011年1月7日，上海环保局网站公布关于上海洽洽食品股份有限公司上市环保核查(补充)的公示。具体内容为：上海洽洽食品有限公司为洽洽食品股份有限公司在上海的全资子公司。现洽洽食品股份有限公司正在申请上市，根据原国家环保总局《关于对申请上市的企业和申请再融资的上市企业进行环境保护核查的通知》(环发[2003]101号)的要求，我局目前正在对其子公司上海洽洽食品有限公司进行补充环保核查。

　　据现行规定，特定行业拟IPO企业获得环保批文均为其向证监会申报IPO的必备材料之一；环保问题是否过关亦是监管机构审核过程中的重点关注。基于此，洽洽食品出现“先过会后补充核查”的情况便颇为罕见。

　　公司方面接受媒体采访时坚称，并非环保原因，而是由于公司需按照证监会要求补交材料。洽洽食品品牌总监李会芬公开解释称：“由于公司环保核查审批通过的截止日期是2009年12月31日，公司于2010年年初提交IPO申请。当时要求提交的是2007年至2009年三年的环保核查审批通过手续。公司并没有对2010年进行环保核查，由于直到2010年年底IPO过会，至今筹备上市，其间刚好过了一年，故监管部门才要求进行补充IPO核查。”

　　“2010年收入和利润都有较大的增长。”负责此次洽洽食品上市项目的国元证券(000728)保荐人王钢对《第一财经日报》表示，此次过会而未上市是年报跨年度披露的原因，洽洽食品股东希望2010年全年的业绩出来后报给证监会，发行时公司估值会更高些。

　　上市前夕断货

　　今年春节前后，理财一周报记者去上海市家乐福武宁店调研迟迟未能上市的洽洽食品。

　　调研中，记者发现，此前热销的洽洽瓜子已经悄然从货架上消失。一位瓜子区域的促销员对理财一周报记者称，“洽洽瓜子撤出家乐福了，因为家乐福的入场费太高，像康师傅一样。”

　　洽洽瓜子从家乐福下架的真实原因是否如该促销员所述，理财一周报记者继续调查。

　　2月28日，洽洽食品证券部工作人员称，上海的销售情况需要咨询上海分公司的有关人员。当日，记者从洽洽食品上海分公司了解到，进家乐福的产品全部由经销商负责，具体情况要问经销商。

　　洽洽食品招股书披露，公司目前采用的大型零售商模式只针对沃尔玛、苏果、麦德龙、乐购等四家大型超市。在此模式下，公司与大型零售商签订年度框架式购销合同，公司根据对方的采购订单发货，由物流公司将货物送到指定地点，双方根据合同的约定按月或者按批次对账确认后，公司确认销售收入并开具发票。

　　洽洽食品上海经销部负责人冯主任告诉理财一周报记者，洽洽瓜子确实在部分卖场出现断货的情况，目前正在分拣整理货物，估计很快就会补充上，并不存在从家乐福下架的情况，其他的休闲食品还在卖。

　　面对促销员和经销商的各执一词，理财一周报记者再次走访部分家乐福卖场，发现此前断货的卖场已经有一些开始补充少量洽洽瓜子上架。

　　成长低下转型艰难

　　洽洽瓜子脱销，从一个侧面反映出洽洽瓜子受欢迎的程度。

　　对于休闲食品来说，消费者更加关注产品的质量、口味、营养、功能等特性，而品牌正是产品上述诸多特性的综合体现。

　　根据中国食品工业协会坚果炒货专业委员会的统计资料，本行业最近三年销售收入在10亿元以上的大型企业只有洽洽食品一家，销售收入在1亿-10亿元的企业主要有真心、正林、徽记、阿明、天喔、大好大等。

　　由此可见，洽洽瓜子的口味和品牌美誉度无疑都是最高的。根据国金证券的调研，公司的产品风味存在一定辨识度，消费者的消费动因中“口味”的影响不可忽略。在产品口味上形成偏好而产生的差异化将构成公司的竞争力之一。

　　但洽洽食品在招股书中坦言，由于炒货行业具有进入门槛相对较低、传统生产工艺相对简单的特点，各地存在大量的生产销售规模较小、生产工艺落后、卫生条件较差的炒货生产企业。截至2009年末，国内共有规模不等的炒货企业近500家，也形成了若干家规模较大、实力较强、市场认知度较高的品牌生产企业。但大量存在的中小企业产品的销售价格较低，品牌生产企业虽占据了较大的市场份额，但仍面临恶性竞争的风险。

　　洽洽食品自身问题主要在于盈利产品单一。洽洽食品招股说明书显示，葵花子产品占据销售收入和毛利总额的80%以上，加上占比约9%的西瓜子，瓜子业务占公司收入和盈利近九成。

　　公司虽然也在试图延伸产品线以改变目前盈利品种单一的格局，但从近三年的数据看，收效甚微。新产品在公司整体销售中所占份额近三年半以来始终在11%~18%之间徘徊，没有实质性增长。

　　业内人士分析，这实际上也反映了公司在未来增长点上面临的困境：一种零食产品上的优势并不能简单迁移到另一种产品中。公司虽然目前在瓜子的细分行业中居于龙头，但并不意味着可以成为快消食品行业内的领军公司。

　　瓜子行业增速缓慢，预计未来平均年增速仅10%。

　　安信证券分析师郭铭杰表示，从公司财务情况来看，无论销售毛利率，还是营业收入增长，均低于行业平均水平。公司2011年预期每股收益为0.96元，给予2011年36-43倍市盈率，公司上市后的合理估值在34.56-41.28元。遵循谨慎原则，郭铭杰认为，洽洽食品2011年估值应低于行业平均水平。

　　国金证券分析师陈钢同样认为，公司的成长性面临着一定的瓶颈。从行业角度来看，生产过多地受制于上游原材料；需求方面，没有显著的需求推动力存在。从公司间竞争角度来看，炒货行业的低门槛与可观的利润率使得同行间的竞争还将更加激烈，公司的压力会持续存在。

　　事实上，不管是洽洽，还是真心、大好大等行业领军企业，近年来都大力开拓新领域，从传统炒货向休闲食品转型成为行业的趋势所在。“正是袋装瓜子市场的瓶颈才促进各大厂商集体通过开发新品种来寻找出路。”国金证券分析师陈钢表示。

　　上述冯姓经销商提到的休闲食品正是洽洽未来的转型重点，也是各大机构普遍推崇的亮点。

　　从2010 年开始公司谋求转型，由炒货行业向休闲食品行业进发。“喀吱脆”正是基于此战略，公司于2010 年年中推出的薯片类品牌，产品采用烘焙工艺制作，原料主要为薯粉(马铃薯)，终端零售2 元/袋，2010 年推出半年实现销售收入9000 多万元(税前)。

　　休闲食品领域强敌林立，例如乐事，百事和达利园等都是这一领域的强势品牌，公司在这一细分市场并无太多优势。

　　受制于2010 年全球马铃薯减产以及我国对欧盟进口薯粉征收反倾销税造成薯粉进口成本大幅上升，2010 年“喀吱脆”的毛利率仅有15%。