周四(3月3日)收盘时一笔定价为12元的893.13万股抛盘，使长江证券(000783.SZ)的股价瞬间下跌了5.72%，该股最终收盘跌逾8%。这使得长江证券即将进行的增发计划变数陡增，更使得长江证券和东方证券两家券商处于一种非常尴尬的境地。

　　股价尾盘异动

　　根据此前的公告，周四是长江证券再次增发融资不超过6亿股的股权登记日，其增发价格则定在了12.67元。

　　周四开盘交易伊始，尽管市场的成交量较前几日有所放大，但长江证券的股价一直稳稳守在12.67元的增发价上方。午后，尽管市场抛盘随股指的回落有所增多，但股价在尾盘集合竞价前仍达到12.75元，小幅高于增发价。

　　就在市场人士普遍认为长江证券的股价将平淡收场之时，一笔多达893.13万股的抛盘将股价直线打落至12元收盘，瞬间下跌达0.75元，实际成交了885.54万股，成交金额为10626.48万元。

　　而正是这笔仅为1亿元出头的卖单，使得长江证券的再融资计划变数陡增。根据长江证券此前的公告，以12.67元的发行价和6亿股发行量计算，长江证券此次增发共将融资76.02亿元之多。由于周五开始长江证券就将停牌，12元的最终收盘价大幅低于12.67元的增发价，使得此前相对稳定的增发形势变得急转直下。

　　那么，究竟是何方神圣那么急于脱手长江证券的股权，从而不惜使用如此过激的抛售手法呢？

　　谁是幕后黑手

　　从长江证券的股权结构来看，由于其已于去年12月27日基本实现了全部流通(仅约6万股限售股)，因此其前十大流通股股东均有能力成为这笔价值亿元抛单的所有者，那么究竟是哪位股东抛出了如此多的股份呢？

　　尽管市场一度传言这可能是某个机构的交易员的“乌龙指”所致，将13元的卖出价错打成了12元。但一位市场资深人士指出，这种可能性不大。首先，在收盘集合竞价阶段，13元的卖单肯定无法成交，更不用说要抛那么大的量了，应该不太可能是打错；而13元的如果是买单，那么在价格和买卖方向2个地方都出错的“乌龙指”出现的概率实在太低了，真有这样的交易员，肯定会被炒鱿鱼的。

　　而《第一财经日报》记者通过查阅相关资料发现，长江证券目前的第三大股东海欣股份(600851.SH)曾在1月27日发布公告称，公司于2011年1月25日召开六届十一次董事会，会议审议通过的一项决议就是，同意授权经营班子按不低于12元/股的价格，出售2000万股以内的长江证券股票。尤为巧合的是，尾盘这笔抛单的成交价正好为12元整，与海欣股份公告的最低抛出价一致。

　　记者试图联系海欣股份的相关人士证实，但公司电话一直处于无人接听状态。

　　增发善后方案

　　由于目前长江证券12元的收盘价已经低于12.67元的增发价，这使得长江证券此次增发对原有股东优先配售的吸引力大幅下降。

　　根据此前的公告，长江证券原股东可根据其股权登记日(3月3日)的持股数量，按照10:2.75的比例行使优先认购权，即最多可优先认购约5.97亿股，占本次增发最高发行数量6亿股的99.51%。而投资者对其网上、网下公开增发的部分也无疑将兴趣大减。

　　由于长江证券此次增发的第一主承销商东方证券与其签订的是包销合同，这也意味着，一旦出现增发无人认购的情况，东方证券最多将拿出76.02亿元现金来包销此次发行，这个数字对任何一家券商来说都不是一笔小数目。

　　一位对发行市场颇为熟悉的投行人士表示，在现在这种情况下，长江证券的增发可能会出现三种情况。

　　第一种情况就是叫停此次发行，等待更为合适的发行时机。但这显然是发行方长江证券所不愿意的，毕竟任何一家上市公司要进行增发融资都是很不容易，更不用说已经签订了包销合同，风险早就转移给主承销商了。

　　第二种情况就是东方证券被迫全部包销。这将对东方证券的现金流造成沉重打击，尽管现在券商的实力比以前要强很多，但76亿元的包销恐怕也要创出A股市场的纪录了。

　　第三种情况就是长江证券方面同意缩减发行规模，比如发行4亿股或5亿股，而东方证券则充分动员资源，需找一些机构投资者帮助分担一部分股份，从而降低自身包销的数量。

　　而一位中立券商的保荐人则认为，以他的经验来看，出现第一种情况的可能不大，毕竟已经签了包销合同，发行人本身没有风险，这样做自身利益受损过大。一般在发行价已经确定的情况下，发行数量也基本确定了，因此最后东方证券包销的概率较大，只是数量的多少或将取决于其寻找外部接盘者的能量了。

　　东方证券上市悬疑

　　如果出现东方证券被迫大量包销的情况，那这对于东方证券来说无疑是一次可以致命的打击。

　　此前，由于2008年自营业务出现大额亏损，使得东方证券未能在上一轮券商上市高潮时成功登陆A股市场，这也一直成为了东方证券高层和股东们心中难以言说之痛，而在经历了2009年和2010年连续盈利之后，只要在2011年再度盈利，东方证券的上市窗口将再度开启。但如果因为此次包销事件拖累了公司整体的全年业绩，从而使得上市再度夭折，无疑将使得东方证券的上市之路至少再拖后3年。这也难怪有东方证券内部人士感叹道：“明年就要上市了，又是关键时刻掉链子！”

　　除了业绩方面的问题之外，东方证券一旦全部包销此次发行，其甚至将以6亿股的持股量成为长江证券的第一大股东。尽管东方证券本身并未控股其他券商，但其第一大股东申能集团，却将因未能达到证监会“一参一控”的要求而使得上市之路再生变数。

　　根据申能集团官网的资料，其目前除了是东方证券第一大股东之外，还参股了海通证券(600837.SH)、申银万国证券和国泰君安证券，由于申银万国证券和国泰君安证券的换股方案已定，申能集团本来只要全部转让掉海通证券或国泰君安证券一家的股权就能满足证监会“一参一控”的要求了。而一旦东方证券因包销而成为长江证券的第一大股东，事情无疑将棘手很多。

　　不过，上述券商保荐人则表示，从此前市场出现的一些包销事件来看，包销不见得就会亏钱，有时候还会赚大钱，像海通证券上次包销浦东建设(600284.SH)增发就是典型的案例，海通证券也没想到包销反而赚了更多的钱。

　　这次东方证券如果也包销的话，只要券商股整体不出现大的问题，也有很大的可能会赚钱的。倒是证监会“一参一控”的要求不好解决，东方证券如果想早点上市，可能会被迫快速变现长江证券的股份，这或将导致出现一定的损失。

　　宏源证券行业分析师黄立军认为，长江证券此次发行将有利于创新业务发展。按公司募集资本76亿元计算，增发后公司净资产将达到173亿元，将进入行业前十。

　　黄立军认为，在目前以净资本为核心指标的监管体系下，尤其是在目前行业盈利模式转化的过程中，经纪业务佣金率不断下滑，创新业务等新的券商利润增长点正在培育，净资本充裕将有利于公司开展融资融券、三板及备兑权证等创新业务，或者进行兼并整合，有利于公司发展壮大。

　　黄立军认为，在考虑再融资的情况，在2700亿元日均股票成交额、自营投资收益率为7.5%、融资融券收益率为8%的假设条件下，2011年净利润为19.2亿元，每股收益为0.69元，增发价对应的PE为18.4倍，相对其他券商仍有估值优势，具备长期投资价值，建议参与配售。