230亿元中石化可转债明发行 或诱发抢权行情
张志斌
在遭遇了央行再度调升存款准备金率的政策之后，A股市场本周的资金面可谓是“屋漏偏逢连夜雨”，除了要继续面对多达12只新股的发行之外，明天还将迎来230亿元中国石化(600028.SH)(下称“中石化”)可转债的发行。
相比于众多小盘新股的募集资金规模，中石化230亿元可转债的发行无疑是“庞然大物”。市场普遍预计其发行冻结资金将达到数千亿元之巨，在一定程度上将对本周市场的资金面造成重大影响。不过，有心人也同样从中发现了一些投资机会。
根据中石化的发行公告，此次可转债发行将向除控股股东外的原A股股东按每股配售3.314元可转债的比例优先认购，再按照1000元/手转换成手数，每1手为一个申购单位。由于目前中国石化除控股股东外共有A股约41.64亿股，可优先认购1379.948万手(约138亿元可转债)。这也意味着其优先配售比例达到了60%。而优先配售后的余额部分则将按照50%：50%的比例进行网下和网上发行。今天(22日)为除控股股东外的原A股股东优先配售股权登记日；明天(23日)为优先认购日和网上、网下申购日。
对于持有中石化的投资者而言，是否要参与可转债的优先配售呢？而对于没有中石化的投资者而言，在仅剩的一个交易日里，又是否要积极抢权参与优先配售？
从本次可转债发行的条件来看，诸多市场分析师都觉得较为优惠。中信证券行业分析师殷孝东认为，此次中石化转债的发行按每股3.314元的比例优先配售，配售比例远高于工行转债，略低于中行转债，条件优厚。而从转股价来看，9.73元对应2011年的市盈率为9.15倍，低于工行发行时的10.80倍，高于中行的7.41倍。另外，与收盘价相比，转股价溢价率5%，基本合理。由于当前行业基本面良好，公司盈利支撑股价上行，预计可转债发行将引发抢权行情。
湘财证券行业分析师陈国俊也认为，转股价9.73元估值合理，可转债方案好于预期。9.73元的转股价几乎是2010年下半年以来公司股价最高价，相对于2011年的估值不到11倍，估值合理；同时，较目前股价更高的转股价，显示了公司对未来业绩增长充满信心。转债项目有利于公司炼化业务的布局，而公司业绩稳定增长支持股价上行，可转债将催生抢权行情。公司去年四季度盈利较好：上游得益于油气价格同比和环比上涨；炼油受益于数次成品油价格上调的成本传导；成品油销售和化工板块，主要是四季度限电引起的柴油荒和限电引起的产品价格上涨。
而从2011年来看，陈国俊认为三大因素或将成为股价的催化剂：一方面油价上涨、天然气增产；另一方面，成品油定价机制微调将进一步推动市场化，最快可能今年两会后出台；还有海外油气资产的注入预期。其预计公司2010～2012年每股收益分别为0.86元、0.93元、1.03元，估值优势明显，有估值修复的需求。
不过也有专门从事可转债等产品投资的资深投资人士提醒，由于优先配售权的存在，公司股价在发行后往往会有一个较为明显的除权变化，参与可转债配售的收益是否能补偿除权的损失，是需要投资者仔细衡量的。不过由于目前股指整体运行态势良好，再加上中石化本身估值不高，从中期来看，股价出现填权应该还是大概率事件，尤其是在最近发改委又再次调升油价的情况下。
中石化股价周一小幅上涨了1.42%，报收9.27元，与公布可转债发行公告前的收盘价持平。
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