编者注：自A股股权分置改革以来，大股东增持或者减持股份，成为了判断市场处于相对高位或者相对低位的一门指标，也成为了判断股价高估或者低估的一个窗口。当股东减持肆虐时，预示秋风起，寒流至；而当股东增持悄然出现时，又预示春风来，万物苏。一消一长有乾坤，在梳理大量历史数据后发现，当股东减持力度逐渐趋弱，增持家数日渐增多时，A股市场的投资机遇也随即到来。

　　大盘跌了，成交淡了，信心散了。上市公司的大股东们终于坐不住了——增持，此事宛若市场强音，承受着投资者的极大期待。

　　岁末年初，大股东增持公告频频披露。1月26日，又有三家公司发布控股股东增持公告，包括时代出版(600551)、友阿股份(002277)及迪马股份(600565)。对于孱弱不定的市场而言，大股东的增持行为虽然不能改变指数的运行方向，但至少是对市场低估值的一种认可。

　　数据统计，1月1日起至1月26日，两市共计有15家公司发布增持公告，发生增持行为25次，其中，健康元(600380)、御银股份(002177)、津劝业(600821)等多位控股股东都先后不同程度增持或回购公司股票。津劝业两家股东买入2951.28万股，增持市值超过2亿元，居于两市增持之首。

　　一边是大股东的频频增持，一边是久久不能淡定的市场。大股东增持是否能够成为一种趋势，现在似乎还很难讲，对于指数的稳定与推动力似乎就更难评估。

　　英大证券研究所所长李大霄曾明确表示，目前的增持现象虽然尚未成为一波趋势，但可以看到，公布增持公告的上市公司，股价基本上已处于阶段性底部，而大股东的增持更能说明“被低估”的事实。

　　早在2004年，华侨城A(000069)增持后的市场表现，成为增持给力的经典案例。当年10月，华侨城集团通过集中竞价增持股票后，公司连续3年走出向上的趋势，股价也从当时近8元最高攀升至2007年11月的74.5元。

　　近期，公布增持公告的公司中，健康元、津劝业、长航油运(600087)都曾走出一波上扬行情。其中值得关注的是长航油运，自进入2011年以来，仅三个交易日收阴，其余全部飘红，走势远远强于大盘。

　　的确，大股东作为上市公司的“家长”，比机构投资者更了解自己的“孩子”。这种增持现象中，投资者看到的大多是大股东对公司未来有信心，所以才有了增持举动。然而，这其中，不乏有“醉翁之意不在酒”的，比如争夺控股权的，比如为了吸引投资者认购定向增发的。

　　随着增持现象的日益增多，结合新近发生的典型增持案例，我们为投资者解读大股东的增持到底能不能给力二级市场的股价。它们分别是：因争夺控股权而增持的津劝业与ST长信(600706)；先资产置换后增持股份的长春经开(600215)；跌入谷底增持提振信心的华能国际(600011)；间接控股股东主动增持的弘业股份(600128)；增持后翩翩起舞的长航油运以及增持后股价频频回调的步步高(002251)。

　　无论大股东的增持出于何种目的，无论大股东的增持能够达到何种效果，不能否认，这种方式其实明确表达了大股东的一种态度，更深一歩讲，是产业资本对金融资本的一种认同。

　　所以，即便大股东的增持给力，行情尚不稳定，对于增持股，毋意，毋必，毋固，为慎最乐。

　　1  津劝业增持战硝烟弥漫 两大股东血拼控制权

　　天津劝业场位于天津市最著名的商业街——金街与滨江道交会处。这家拥有近百年历史的老店，其股东们正在进行一场无硝烟的争夺战。

　　1月21日，津劝业又一次公告，宣布天津中商联控股有限公司(下称中商联)的第一大股东位置被天津市国资委拉了下来。而这距离中商联成为第一大股东不过几天时间。

　　由于目前太过接近的持股比例，为战争继续进行埋下了伏笔。同时，津劝业命运也存在着变数。

　　事情始于1月6日，津劝业突然发布股东增持股份的提示性公告。“中商联自2010年11月15日通过二级市场增持近1710万股，占总股本4.11%。增持后，持股比例占总股本11.56%。”

　　此后的1月14日，中商联再次增持372万股，以12.45℅坐上第一大股东“宝座”，按照市场价，中商联在此股权争夺战中耗资过亿。

　　中商联并表示，增持主要目的是，扩大在上市公司的表决权和影响力，以股东身份推动上市公司做大做强。

　　中商联大股东为天津应大投资集团有限公司(下称应大投资)。应大投资董事长为温州籍商人应泽从。应泽从同时也是津劝业的副董事长和总经理。

　　此前有消息称，中商联为应泽从和凯撒股份(002425)董事长郑合明一起组建。可以肯定的是，2006年中商联收购津劝业股权之时，应泽从为中商联董事长，郑合明为董事。

　　“应泽从属于较早从皮草行业发家的那一拨人，但是别人都上市了，这次增持可能是通过控制津劝业注入资产吧。”一位颇知内情的私募人士对记者表示。

　　而据该私募人士透露，目前应泽从控制的应大皮草可能正在准备IPO。“应大投资下面的地产，在现在宏观形势下，注入津劝业的可能性也不大。他可能打算把应大皮草商业注入吧。”

　　增持背后的猜想

　　津劝业在商业类上市公司中，业绩应算相当的不突出。在二级市场上的股价也一直表现平平。

　　两大股东的行为，似乎让人有点难以理解。这场增持到底是控制权之争？还是两大股东合谋，借助增持故意炒高股价？一时各种猜测均起。

　　对此，津劝业董秘办人士表示：“这是两大股东的事情，我们也无法解释。”

　　上述私募人士则表示，合谋可能性也很小。“增持之后，一年之内是不能卖的。而且目前证监会对炒作股价查得又很严。”

　　如果是控制权之争，上述私募人士认为，如果中商联取得最后控股权，那么津劝业将在管理上获得很大的提升空间。

　　据记者了解，目前津劝业9名董事会人员中，除3名独立董事外，只有应泽从一人来自中商联。除董事会外的管理层成员构成中，9名管理层只有副总经理杨婷一人来自中商联。

　　天津国资委的“反击”

　　中商联在第一大股东位置上还未“坐热”，不久便被天津市国资委下属的天津劝业华联集团有限公司(下称劝华集团)拉了下来。1月7日至20日，劝华集团在二级市场增持约870万股，增持后共持有5698万股，占总股本13.69%。

　　劝华集团为天津市国资委下属国有独资企业，津劝业董事长张立津也是劝华集团董事。而天津市国有资产经营有限公司也持有津劝业1.66%的股权，与劝华集团为一致行动人。

　　作为实际控制人，天津市国资委对于应泽从方面的增持似乎也是始料未及。“天津市国资委肯定不会轻易放手的，主要在于津劝业是老品牌，国资委难以放手。”上述私募人士分析说。

　　2010年，山东烟台振华集团以2.05亿元拿下天津国资委下属另一个“老字号”——天津百货大楼60%控股权。“如果劝业场再被人拿走，天津国资委在面子上确实很过不去了。”该私募人士表示。

　　此间，在网上一直流传的一个事情是，天津市国资委也在向某券商天津总部咨询反收购的事情。

　　后市研判

　　1月6日，津劝业在公告发布当日，以6.83元封至涨停板。此后的1月19日再次涨停。

　　国信证券分析师田慧蓝表示，后续双方继续增持可能性非常大，因此仍存交易性投资机会，但表示风险要大于1月初。渤海证券分析师陈慧则表示，增持重组引发的交易活跃会带来交易性投资机会。但在重组未明确前，价值判断上仍给予“中性”。

　　2  3月前实施定向增发 长航油运增持为挺股价

　　和其他远洋航运上市企业一样，长航油运在金融危机下挨过最为艰难的两年。为了加大运力投放，长航油运在2009年就拿出定向增发方案，面对惨不忍睹的股价，长航油运不得不通过高管增持、大股东增持、高送转一连串手段，才勉强将股价维持在高出定向增发价格不到8%的水平上。

　　机构散场做空股价

　　在2010年1月股价达到短期高点后振荡走低，机构出逃成为主要诱因。

　　资料显示，基金始终是持股最大的机构投资者。2009年三季度，持股的基金仅8家，累计持股1.28亿股，占流通盘15.62%，持仓量最大的两只基金合计占流通盘近8%。到当年年末，持股基金已多达49家，但机构数量增加并没有带动持股数同比增长，49家基金累计持股仅1.91亿股，占流通盘23.21%。随着机构数量的增多，股价也在这个时期形成头部，并在一年里振荡走低。

　　随着公司2009年业绩大幅下降日渐明了，2010年一季度，基金数量骤降至仅有的5家，累计持股4104万股，占流通盘4.98%，一个季度内，基金减仓超过1.5亿股。

　　虽然2010年中期，基金数量又升至36家，但累计持股仅7369万股，占流通盘8.94%。

　　但是，二季度的短期增持仍是机构的虚晃一枪。至2010年三季度，基金又仅剩下4家，累计持股也只有1987万股，机构持股比例降至一年来的最低水平。

　　股东增持维稳股价

　　为了稳定股价，长航油运选择了连续的增持。

　　2011年1月13日公告，大股东南京油运计划未来6个月内继续增持，增持资金不超过2亿元，增持价格不高于6.8元/股。本次增持计划已是12个月内大股东第二次计划增持了。早在2010年7月13日和14日，南京油运增持200万股，表示未来6个月内继续增持。从随后近半年，南京油运累计增持超过959万股，占总股本的0.6%。

　　在股东增持与大盘回暖的利好因素刺激下，长航油运大幅反弹，4个月间累计最大涨幅超过40%。

　　确保增发提前铺路

　　眼下，随着行业复苏和股价企稳，随着公司定向增发批文的有效期最后期限的日趋临近，为稳定股价，长航油运提出高送转方案，拟每10股送转8股-10股。

　　公司证券代表龚晓峰表示：“股东大会在2009年12月2日就通过此次定向增发，证监会关于此次定向增发批文的有效期是2011年3月初前，因此，此次定增的实施应在这个时间之前。”

　　截至1月27日收盘，长航油运股价为6.07元，仅比定向增发的5.63元高出0.44元，溢价幅度不足8%。

　　对此，东海证券港口航运业分析师张辉认为：“目前6元左右的股价是具有较强安全边际的。大股东的增持也包含着为了增发铺路的用意在里面。但是股价的弹性仍然依赖于基本面的好转，否则上下幅度都不会太大。”

　　3　火速资产置换防“戴帽” 国资再增持力顶长春经开

　　资产置换后又是一番大笔增持，长春经开国资控股集团有限公司(国资集团)似乎费尽了心思。

　　分析人士认为，长春经开的资产置换踩踏的时间非常精准，实际目的之一或许是调节上市公司2010年的业绩。上海鸿逸投资总经理张云逸表示：“无论是资产置换，还是国资增持，都体现出政府的鼎力支持，加强上市公司控制权的意图也很明显。”

　　火速“资产置换”

　　2010年12月10日，长春经开与国资集团签订资产置换协议，长春经开拟以持有的会展整体资产、长春国际会展中心有限公司95%股权、长春经开热力99.99%股权、兴隆热力100%股权，与国资集团持有的六合地产100%股权进行置换。

　　国资集团是长春经济技术开发区国资委全资子公司，也是开发区国有资产和国有土地开发建设资源的整合及运营管理平台，注册资本12亿元，法定代表人则是开发区管委会主任张焕秋。

　　市场人士反映，长春经开选在这个时点火速进行资产置换似乎颇具深意。公司去年前三季度亏损8632.24万元，每股亏损0.24元。“如果不资产置换，很可能就要戴帽了。赶在年前以调节业绩并不为过。”一位不愿具名的私募人士表示。

　　此次置换出的三项资产共计亏损近8000万元。硅谷天堂创业投资有限公司首席研究员王波告诉记者，国家对地产资产的上市或者重组管控得非常严格，而长春经开置入国资集团六合房地产100%的股权未采取定向增发方式，并且将规模限制在重大重组界限以下，“这样避开监管部门审批，程序走得非常迅速。”

　　2010年12月21日，公布消息当日，长春经开盘中一度封于涨停，最终涨7.46%。

　　改善后的大笔增持

　　在资产置换后不久，国资集团开始增持。在1月10日至24日短短10个交易日内以集中竞价交易方式增持长春经开1795.02万股，其5.02%的增持比例已达到首次举牌线。对于本次举牌目的，国资集团表示，资产置换从根本上改善了长春经开的资产质量和盈利能力，集团看好其未来发展潜力。同时表示在未来12个月内存在继续增持的可能性。

　　张云逸表示：“事实上，地方国资对上市公司的支持很明显，增持或许不仅是出于基本面的改善，还有加强上市公司控制权的意图。”去年三季报显示，公司大股东经开创投持有7825.92万股，占总股本21.88%。与国资集团一样，经开创投也是长春市国资委全资子公司。

　　后市研判机构逆市买入长春经开

　　让人有些许意外的是在长春经开被国资集团举牌增持后，股价却大幅下跌。

　　1月25日开盘后，最高摸至10.33元，最低价8.92元，当日振幅达到15.81%；收盘下跌9.1%，全天成交1.77亿元。

　　当日龙虎榜显示，国泰君安武汉紫阳东路大手笔卖出1358万元，而出现在买入第一的却是机构席位，当日买入499.8225万元。

　　记者查阅近一年的公开资料，没有找到券商机构对该股发布的研究报告。截至去年3季度末，仅海通证券客户信用交易担保证券账户一席机构驻扎，持股440.13万股，位列流通股榜单第二位。

　　4　大股东透露资产注入预期 弘业股份增持目标30%

　　2011年1月18日，弘业股份公告称，其间接控股股东江苏丝绸集团增持255.6万股，占公司总股本1.04%。增持后，丝绸集团及其全资子公司弘业集团共持有总股本的25.08%。丝绸集团资产财务总监薛先生表示，是因为目前价格不能完全体现上市公司的价值，集团有必要表明对上市公司的信心，未来集团将会继续增持，直至总股本的30%左右。

　　将继续增持至30%

　　2011年1月18日，弘业股份发布江苏丝绸集团的增持公告后，股价快速拉升至涨停。但公司董秘姜琳在接受采访时表示并不清楚具体原因，他告诉记者：“上市公司与集团原则上分得比较清楚。”

　　资料显示，2010年9月，江苏省国资委在整合江苏省丝绸集团时，将省国资委持有的弘业集团100%的国有股权无偿划拨给江苏丝绸集团，丝绸集团间接成为弘业股份控股股东，占总股本的24.04%。丝绸集团当时明确表示，拟择机增持股票。

　　“集团认为这次增持后的持股比例仍不够，虽然是单一大股东，但是未占绝对优势，因此将会继续增持，目标是30%左右，以充分确立大股东地位。”

　　至于何为公司的战略需要，薛先生表示，未来不排除将优质资产注入。

　　资产注入尚无定数

　　公开资料显示，弘业股份是江苏丝绸集团目前唯一的上市公司平台。

　　然而，在去年9月公司发布的权益报告中，丝绸集团没有在未来12个月内改变弘业股份主营或者对其主营作出重大调整的计划。这就意味着，在今年9月前，资产注入计划尚无启动的可能。

　　而丝绸集团目前的经营业务非常多元化，除了主营的外贸业务外，还包括房地产、金融、船舶等。曾到弘业股份做过调研的分析师表示，目前丝绸集团最优质的资产是其参股江苏银行和华泰证券的资产。如果这两个资产注入，那么将会使弘业股份的市值增加50亿元-60亿元。但注入的可能性不大，因为如果把江苏银行留在母公司会使集团融资更方便。“目前来看，最有可能注入的是房地产业务。”

　　对这种猜测，薛先生在接受采访时未否认，他告诉记者，房地产业务是否注入要看国家政策方向，未来，集团会整合最优质的资产将其注入到上市公司中。

　　5　一、二股东增持上演PK大战 ST长信三大悬疑待解

　　1月27日，农历小年已过，长安信息(600706，以下简称ST长信)的高层正赶在春节放假前召开董事会，其内容则与即将召开的股东大会有关。

　　2010年11月5日，ST长信通过资产重组预案，西安曲江文化旅游集团(以下简称曲江文旅)将以价值高达9.5亿元的资产，通过定向增发注入上市公司。按照光大证券医药行业分析师李婕估算，定向增发后的公司市值将从现有14亿元跃升至50亿元。

　　市场更为关注的是增发后，曲江文旅将凭借现有注入资产以52.26%的比例成为大股东，此前已为大股东地位争得不可开交的陕西华汉实业集团(以下简称“华汉实业”)和青岛齐能化工(以下简称“齐能化工”)，又将何去何从？

　　齐能化工能否进入董事会？

　　来自山东青岛的齐能化工是股权争夺大戏的始作俑者。从2010年8月10日起，其先后在二级市场三次买入ST长信10.004%的股权，为此支付超过1.2亿元。同时其负责人高调表示，齐能化工将通过资产注入方式对ST长信进行重组。

　　但是，想要提交资产重组方案，首先要解决的是人员进驻董事会。而要想改选，又必须召开临时股东大会。《公司法》规定，必须要达到持股比例10%。尽管具备硬性要求，但还有一道难以逾越的障碍。

　　2010年10月15日，在齐能化工举牌后，公司第二次临时股东大会上通过一份修改《公司章程》的议案，在外界看来这明显指向二股东，因为其中明确表示，如果二股东想要通过召开临时股东大会选举董事进入董事会，不仅要满足硬性规定，还要在股东大会上获得2/3以上股东的赞成票；此外，每年换选的董事会成员不能超过2人。

　　而眼下，相对于第一重障碍，ST长信即将召开的股东大会才是最大的危机。

　　如果曲江文旅通过定向增发成为大股东，那么齐能化工股权将被稀释到4.8%，不但彻底失去竞争大股东的资格，连召集临时股东大会的资格也将失去。

　　争夺股权为何亦步亦趋？

　　事实上，早在2010年11月ST长信抛出资产重组方案时，就有市场人士开始担心，齐能化工并无胜算，选择当时套现退出，不失为最优策略。

　　2010年11月8日，ST长信复牌后，股价连拉5个涨停板，其中4个是一字涨停，从12.06元一路涨至15.37元。蹊跷的是，齐能化工方面却突然没了动静。直到11月30日，大股东华汉实业完成3.8%的增持后，其才在12月又一次启动增持，最终将持股扩大到10.004%，但仍未超过大股东的持股比例。

　　华汉实业缘何力推重组？

　　目前ST长信总股本8733万股，大股东华汉实业持有1113.6万股，占12.75%。目前公司主营医药，而华汉实业主营则为房地产。事实上，华汉实业也不是原始股东，而是在2009年以6000万元的债权从上一任大股东手中换得转而成为新一任大股东。

　　此后，面对二股东的不断增持，华汉实业同期也进行增持，至2011年1月7日，持有已达到12.75%，两次连续增持中，其支出的资金不少于7000万元。

　　面对外来威胁，华汉实业除通过增持外，在第一时间对外宣布启动新的资产重组。首先，ST长信现有资产和负债以2750万元全部出售给华汉实业，剥离成一个净壳；随后将向曲江文旅定向增发9600万股，以购买后者拥有的9.5亿元西安当地旅游资产。

　　尽管华汉实业为推动此次资产重组，在股权增持和收购资产上支付近亿元，但是，如果曲江文旅成功入主，按照李婕给出的50亿元估值，华汉实业所拥有的ST长信稀释后的6%股权，浮盈也将达到3亿元。

　　显然，这笔买卖对于华汉实业而言，也不亏。

　　6　火电龙头首次增持显信心 华能国际成本风险仍难解

　　真的见底了吗？从未在二级市场上增持过华能国际的华能资本终于行动了。不过，二级市场上，华能国际并未因大股东增持而有所表现，进入2011年以来，股价一路下跌，截至上周稍有企稳向上的迹象。公司独立董事刘纪鹏对记者表示：“大股东增持就是用实际行动表达对公司前景的看好。”

　　增持表信心

　　在这个资本市场，信心很重要。

　　1月4日，华能集团全资子公司华能资本在二级市场上增持华能国际A股约1287.6万股，占总股本0.09%，此次增持后，华能集团直接和间接拥有50.90%上市公司股权。华能集团表示，未来一年内将会继续增持A股，累计比例不超过总股份的2%。

　　增持公告一出，虽然市场反应并不大，但分析人士相对比较看好。东方证券石油与化工行业首席分析师王晶第一时间表达认同。他表示可以确认目前确实是股价底部。“因为在此之前，华能集团没有进行过任何二级市场的增持行动。”

　　此前，华能集团也通过其他方式进行过增持，比如增发。去年12月1日华能国际公告非公开发行不超过15亿股A股和不超过5亿股H股，A股增发价为5.57元。刘纪鹏告诉记者，在此次增发过程中，华能集团买了包括A股和H股在内共计10亿股。“通过增发增持，一方面是为了保证持股比例不被稀释，另一方面还是对公司发展前景信心十足的一种表现。”

　　火电有“危情”

　　在“市场煤、计划电”之下，即便是大股东增持，作为火电龙头的华能国际也确实存在着“危情”。

　　1月19日，华能国际公布了2010年发电量，2010年公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2569.50亿千瓦时，同比增长26.25%；累计完成售电量2417.99亿千瓦时。这一增长水平基本符合市场预期。瑞银证券电力生产和供应业分析师孙旭表示，假设2011年合同煤价上涨5%、现货煤价上涨14%，中期煤电电价能够上涨5%，华能的投资资本回报率也将维持在3%以下。

　　国内一家公募基金经理表示：“短期来看，华能国际并不具备大幅上涨动力，最根本在于煤炭价格由市场供需决定，而电价是国家限定。煤价一直在涨，而电价被管制，火电企业没办法转移成本，盈利空间越来越小。”

　　目前，股价已经跌破此前增发价，估值接近历史低点。孙旭认为，未来煤价和利率有可能进一步上调、电价不确定因素已反映在股价中。缺少的就是上涨催化剂。

　　华安证券财富管理中心张兆伟则对该股前景比较乐观。他说：“从大股东增持的行为可以分析，股东对公司2011年业绩比较有信心；从盘面看，2006年-2008年是上升行情，2008年-2009年是下行行情，经过2010年横盘整理，已经有了上涨动能。”

　　7　步步高：跑马圈地忙扩张 大股东增持疑似临时起意

　　2010年末，步步高公告，大股东步步高投资集团通过二级市场累计增持已达1%。截至去年末，步步高投资集团合计持有股权占总股本的54.6709%。按照其去年6月4日的承诺，未来12个月内要增持不超过总股本2%的股份。对于这一尚未到期的“后续计划”，给了投资者想象空间。自去年12月初以来，步步高股价一路下滑至今，区间跌幅约为10%，是大盘整体区间跌幅的一倍以上。

　　增持手法不够彪悍

　　资料显示，去年6月4日，步步高投资集团通过二级市场首次增持总股本的0.0048%，同时承诺拟在未来12个月内增持不超过总股本2%。截至去年底已累计增持了270.36万股。目前距离承诺增持时限还有近6个月，增持空间还有1%。

　　从去年5月下旬创出20.79元的新低后，随着大股东增持，步步高股价一路上扬至28.40元的新高，区间振幅高达36.60%。然而，去年三季报萎靡使其再次陷入窘境，股价至今年1月27日收盘已跌至25.08元。

　　在一位市场人士看来，大股东增持应该是临时起意，“半年内才增持了1%，手法不够彪悍，看不出真实想法。”他表示：“正常情况下，两个交易日内就可增持到2%，这样才能彰显出大股东的信心，现在一拖就是半年，我想可能大股东自己本身都没有什么目的性。”

　　跑马圈地快速扩张

　　步步高去年前三季度实现营业收入49.75亿元，同比增长16.74%；净利润1.26亿元，同比增长0.93%。上述不愿具名的人士透露：“虽然还未看到年报，但其去年全年营收应该是零增长，可能多一点，也可能少一点。大概就是这么个情况。”

　　东兴证券零售行业分析师高坤认为，步步高之所以没能拿出亮丽的业绩报告，主要原因还是因为引入了外资团队。现在正处于磨合期。截至去年第三季度，其报告期内的管理费用9741.73万元，同比增30.29%；销售费用72641.29万元，同比增25.64%。

　　而步步高董秘黎骅强调，步步高与家乐福是有区别的，步步高定义的是中小城市，奉行的是农村包围城市的战略，不必过分担心快速扩张带来的风险。

　　(部分稿件转至《华夏时报》、《每日经济新闻》)