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　　资产重组计划已获股东大会通过，有待证监会批准

　　张云

　　2010年国庆前夕，停牌两个月的九龙电力(600292.SH)公告了资产重组方案，市场以四个“一字板”迎接。国庆后，该公司再次涨停，这一次市场炒作的是“十二五”规划中的核电概念。

　　从上述资金的炒作轨迹不难看出，九龙电力资产重组方案是引发业绩拐点与题材效应的原因。该资产重组方案拟以9.17元/股的价格，向大股东中电投集团非公开发行股票不超过1.85亿股，用于收购平顶山鲁阳发电2×1000MW(兆瓦)机组等9个脱硫资产项目，及对上述在建项目的后续投入。

　　重组完成后，九龙电力将转型为科技环保公司，主营业务变成发电与电力环保为主，此外还有核废料处理业务，而“十二五”规划中第一条便是大力发展核电，因此二级市场常常将其归为核电相关受益股。

　　“九龙电力最大的看点还是拥有远达环保66%的股权，它在脱硝项目上面发展得比较快。另外9个脱硫资产也在今年贡献利润，预计2011年业绩将翻倍。”某券商公用事业行业分析师对第一财经日报《财商》记者表示。

　　九大脱硫资产年中交割

　　本次装入上市公司的九大脱硫资产预计在2011年年中交割，届时脱硫机组将由目前的319万KM(千瓦)快速提升至1226万KM，脱硫资产容量增加284%。9项资产中有6项是该公司控股子公司远达环保的资产，包括4项在建、2项已投产资产，装机总容量在548万KM。

　　国都证券预测该公司2010~2012年EPS分别是0.08元、0.36元、0.44元，2011年业绩将实现翻倍式增长。

　　脱硫厂的运营分为EPC模式、BOT模式两种，BOT模式是由脱硫厂商先投资，再设计、制造部件，并做设备调试，运营权也在脱硫厂商手中，脱硫厂商享有脱硫电价补贴和脱硫副产品价值，等达到规定期限(如10~20年)后，再将该工厂转让给业主经营的模式。

　　国都证券认为，随着脱硫EPC市场竞争的白热化、利润水平逐年降低，向BOT转型是大势所趋。2020年火电装机容量将达到10亿千瓦左右，按现行大多数脱硫电价补贴政策计算，脱硫电价收益总额在600亿~750亿元之间；假定其中40%项目开展脱硫特许经营，市场规模将达到240亿~300亿元。

　　目前国内五大火电发电集团将首先考虑将这些优质BOT项目交予集团旗下环保公司运营，五大火电发电集团是华能、大唐、华电、国电、中电投，九龙电力正是中电投打造环保产业的平台。

　　然而资产重组依然存在一定的风险，上述分析师说：“资产重组的计划只是股东大会通过了，后面还有证监会的程序要走。这应该算是一个政策方面的风险。”

　　增长点多，酝酿再融资

　　“除了脱硫，九龙电力还有一个重要看点是脱硝业务。脱硝催化剂的项目该公司发展得比较快，技术在同行中处于领先。”上述分析师说，“但脱硝业务现在还在等具体政策明了。”

　　九龙电力脱硝业务依然在于子公司远达环保，其脱硝催化剂技术来自美国康美泰克，目前产能已经达到规划的目标——年产10000平方米。

　　至于被资金认可的核电概念，体现在九龙电力上的是核废料处理。对于市场把九龙电力当核电概念炒，上述分析师并不认同：“目前九龙电力核废料只有山东海阳一个项目，规模大概在2.4亿元，对于公司来说这一块主要是带来长期回报。现在比较有把握的还是资产重组带来的业务。”

　　他认为：“九龙电力估值水平属于中等。”在上市公司中龙净环保(600388.SH)、菲达环保(600526.SH)的主营业务与九龙电力比较相似，尤其是龙净环保，旗下脱硫脱硝业务已经有较大的市场份额，该公司PE仅有26.8倍，在同行业中偏低。

　　九龙电力的脱硫集中在火电方面，而龙净环保还有钢铁烧结机脱硫的业务，长江证券按照烧结机脱硫设备平均单价20万元/平方米测算，未来三年烧结机脱硫市场每年将新增8亿~10亿元的需求，存量改造市场容量超过100亿元。而菲达环保PE为166.1倍，高于九龙电力128倍PE的估值。

　　对于公司将来的战略中包括再融资的部分，上述分析师表示：“再融资是公司中长期的战略打算，但近期才刚刚非公开发行完毕，应该不会这么快启动再融资，至少年内不会有动作。”