《投资者报》分析员 杨秀红

　　上市公司高管解禁就套现的案例，已经屡见不鲜。相对而言，那些能持续增持自家股票的高管就显得凤毛麟角了。中国太保(601601.SH)的几位高管就成为这样的特例。

　　自去年10月市场反弹以来，A股市场出现一波持续上涨，大批股票股价短期内快速上扬，相关公司尤其是中小板和创业板的高管减持公告也随之增多。

　　不过，在众多的增减持公告中，近期中国太保董事长及其他高管的增持行为再度吸引了市场的关注。此前不久，太保刚刚有一批大规模的限售股解禁上市。市场本认为，公司面临大小非减持套现的压力。

　　这一次并非高管首度集体增持。《投资者报》数据研究部查阅过往资料得知，自 2009年开始，太保的高管就展开过多次对自家股票的认购，且每次增持时间都处于“关键时期”。

　　尽管面临大小非解禁后套现的压力，但是作为保险业三大巨头之一，从估值角度而言，目前太保股价已经跌出优势。近期，申银万国和国泰君安针对该股均给出了34元的目标价，距离其1月5日22.78元的股价有约50%的上涨空间。

　　解禁期三高管增持

　　近期，中国太保再度迎来了一场年度解禁高峰。在这样一个关键时期，中国太保高管也展开了一轮集体增持行动。

　　去年12月27日，公司9名原始股东所持有的35.27亿股首发解禁股上市流通。相对而言，此次解禁规模较大。解禁前中国太保流通A股仅26.81亿股，解禁后则扩大至62.87亿股，扩容1.3倍之多。

　　这是太保最后一次大规模的限售股解禁。此次解禁后，太保流通股占总股权比例为99.1%，仅剩0.91%社保基金持有股份尚未流通。

　　可想而知，此次大量限售股解禁，对太保股价从心理上形成巨大压力。

　　尽管在解禁之前，有专家分析称，由于此次解禁的股权基本上都是属于国有法人持股，其遭受到大规模减持的可能性较小，但是在解禁首日，在大宗交易平台还是出现了大笔的折价减持行为。

　　当日盘后上交所公布的大宗交易公开信息显示，疑似太保的解禁股股东们很有可能已经开始减持套现：当日上交所共成交了9笔大宗交易，其中有4笔交易标的都是中国太保，并且成交价均较二级市场折价9%左右。

　　这4笔大宗交易的卖方席位全部为华宝证券上海西藏中路营业部。根据营业部所在位置，此次减持的股东可能是第九名解禁股东——宝钢集团新疆八一钢铁公司。

　　在这样一个关键时期，中国太保高管展开了一轮集体增持行动。上交所去年12月31日的公告显示，公司董事长高国富于12月30日增持1.55万股太保股份，增持平均价格为22.44元，增持金额约35万元。

　　同一天，公司总裁霍联宏增持0.25万股。次日，公司董事会秘书陈巍也增持0.66万股，其增持价格均在22元～23元之间。

　　至此，三大高管两天内合计增持2.46万股，增持金额接近56万元。相比于同期纷纷减持的中小板及创业板高管而言，中国太保高管的集体增持显然有些“鹤立鸡群”。

　　关键时刻屡次增持

　　但就高管集体增持而言，这并非第一次，太保高管集体增持似乎存在惯例。

　　去年6月4日，中国太保也经历了一次解禁小高峰。当日1.05亿股解禁上市。而在这场解禁高峰的前后，公司高管先后掀起了两波增持潮。

　　第一次是在解禁前夜，即去年5月10日至21日期间，包括公司总裁霍联宏、常务副总裁徐敬惠、副总经理施解荣和顾越在内的四名高管陆续进行了7笔增持，增持量达到4.57万股，增持额则达到105万元。

　　第二次是在该轮解禁前后不久，即去年的6月2日至9日期间，公司副总经理汤大生、监事宋俊祥两位高管也实施了4笔增持，增持额合计约52万元。

　　在高管的集体增持下，中国太保在该轮解禁前后走出“V”形走势。公司股价从5月初的24.94元一路下跌，跌至6月9日的16.84元，此后股价止跌回升，一路震荡攀升至23元附近。

　　事实上，公司在2009年也实施过一起高管集体增持的行动。

　　根据太保半年报及上证所披露的数据，2009年6月，包括董事长高国富在内的太保9名高管分别通过二级市场购入公司股票，合计持股份额为6.45万股，购入价大致在18元至23元之间。当时高国富对此并不讳言，他回应说，自己购买了1万多股公司股票。此举是因为看好公司的发展前景，并且也已按规定进行信息披露。

　　在该轮增持潮下，太保在同年5月至7月中旬走出了一波大幅上涨行情，期间股价从5月初的17元上涨至7月中旬的29元附近，短期内涨幅超过70%。

　　估值优势渐显

　　对于上市公司高管增持自家股票，业界普遍认为，主要出于四种目的：一是认为公司价值被低估；二是为了维持控股权；三是为了兑现股权激励机制等被动买入；四是为了再融资方案顺利通过并得到市场认可。

　　从目前的情况看，太保并无融资方案和股权激励机制，所以高管增持动机为前两者的概率较大。

　　从公司目前估值来看，其股价确实具备上涨空间。2010年，保险股可谓经历了最惨淡的一年，太保全年跌幅达到9.56%。与2009年全年上涨140%相比，简直是天壤之别。经历了去年的调整，太保的估值优势渐渐显露。这从多家券商的研究报告中就可看出。

　　从最近一个月的券商报告来看，包括国泰君安、申银万国、东北证券、华泰联合、平安证券等多家券商在内，都给予太保“增持”、“买入”甚至是“强烈推荐”的评级。

　　其中，给予太保“强烈推荐”评级的平安证券认为，鉴于2010年四季度以来公司业务结构调整超预期，新业务价值增长达到年度预算目标是大概率事件，因此上调公司评级至“强烈推荐”。预计公司2010～2012年的EPS分别为0.92元、1.18元和1.36元，2011 年目标价为32.2元。

　　针对太保2010年12月份A-H 股同时解禁，国泰君安认为，H 股市场对凯雷解禁并无特殊反应，而A 股解禁股东减持的可能性极小。

　　从估值水平来看，太保安全边际非常明显。与同行相比，太保的市盈率是相对较高的，但考虑到2011年的盈利增长，这一估值指标也会下来。

　　解禁与减持的影响取决于估值水平，在目前估值水平下，无需惧怕解禁与减持冲击，反而能带来投资机会，维持太保增持评级和34 元目标价。

　　无独有偶，同期，申银万国也给予太保34元的目标价。申万认为，2011年保险公司投资环境明显改善，中国太保股价弹性好，产险盈利水平高，且最受益于养老保险税收优惠政策试点。

　　相对于两大券商给出的34元目标价，截至1月5日，太保股价不到22.78元。这意味着，两大券商认为太保后市还存在50%的上涨空间。

点击进入[中国太保吧]讨论