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　　张建锋

　　乐凯集团成为首批进入国资委央企整合平台的传闻让旗下上市公司乐凯胶片(600135.SH)股价再次拔地而起，自2010年11月19日至12月1日，区间累计高达21.95%，而同期上证A股指数则微跌1.47%。

　　沉寂多时的乐凯重组再度升温，让市场看中乐凯胶片更多的是对大股东资产注入的期待，而在乐凯集团众多资产之中，盈利能力颇强的薄膜及涂层材料则被认为是最有可能注入到上市公司中的部分。

　　王亚伟、海富通分道扬镳

　　道不同不相为谋。

　　2010年第三季度，持续亏损的业绩与迟迟未能如愿的资产注入让原本同时重仓乐凯胶片的华夏系基金与海富通基金选择了不同的道路。

　　根据乐凯胶片2010年第三季度报告，前十大流通股股东中，华夏系4只基金持有乐凯胶片股票共3113.67万股，这一数字较至2010年上半年报没有改变，其中包括王亚伟管理的华夏大盘与华夏策略混合两只基金。

　　而查阅乐凯胶片历年报告发现，王亚伟管理的华夏大盘早在2007年年报中就已经开始进入乐凯胶片前10大流通股名单中，当时其持有公司股份共120万股。2008年半年报显示，华夏大盘持股量猛增至1640万股，位居流通股股东排名第一。华夏策略于2009年第三季度进驻乐凯胶片，另外两只华夏系基金于2009年第四季度入驻乐凯胶片。

　　而海富通旗下基金于2009年第四季度持有乐凯胶片1678万股，这一数字在2010年第一季度增至2604万股，2010年第二季度海富通大规模减持公司股票至1130万股。

　　截至2010年9月30日，海富通旗下基金已经从乐凯胶片前10大流通股东名单中消失。

　　“2009年年底，基金重仓乐凯胶片与重组传闻分不开，在基金业内，华夏系更是擅长于投资重组概念股，屡屡精准投资重组股。”北京一位合资基金经理告诉记者，乐凯的重组故事每隔一段时间都会讲一次，但却没有哪只基金像华夏大盘那样如此钟情于重组概念股。

　　2010年11月23日，乐凯胶片公告称，公司股东熊玲瑶于2010年11月22日减持公司股份325万股，占总股本0.95%。熊玲瑶所持乐凯胶片的股份来自于2009年12月乐凯胶片原第二大股东——广州诚信创业公司的司法过户，数量约为4232万股，其中2010年年底之前的可流通股数为3420万股。而通过数轮减持，截至11月23日，熊玲瑶持有公司股份已缩为1512万股，占总股本比例为4.42%。熊玲瑶此前亦曾在接受媒体采访时表示，连续的减持是出于“理财需求”，今后如有资金需要的话，还会减持。

　　政府补贴保壳三年

　　华夏系基金的坚守、海富通的撤兵、股东熊玲瑶持续减持与不断传出的重组绯闻，发生在乐凯胶片身上的故事还有很多。

　　乐凯胶片主营业务为彩色感光材料(产品)，近年来，由于受到数码相机的冲击，公司的业绩一直靠政府补贴支撑。

　　2008年乐凯胶片净利润151.49万元，政府补贴为518.57万元；2009年净利润209万元，政府补贴为527.19万元。

　　若不是有政府补贴，乐凯胶片在2010年年初就会带上ST的帽子，“对于乐凯集团这样的央企来说，重组是大概率事件，区别只在于重组的时间点和重组方式。”前述基金经理表示。

　　招商证券研究员汪刘胜对《中国经营报》记者表示，由于公司所处的行业景气度一直处于下滑状态，而且受到数码相机的冲击，公司的业务转型已成必然。

　　考虑传统业务现状，公司开始向其他领域拓展业务。2008年4月3日董事会通过投资4536万元建设太阳能电池背板生产线，2008年5月开始建设，建设期为一年，太阳能电池组件背板占组件成本3%~5%。然而新业务开展并不理想，目前还未为公司带来较好的收益。

　　“乐凯的太阳能电池背板项目总投资规模仅为5000万元左右，而且目前的进行效果并不理想，因此不太可能作为公司未来转型的方向。”北京一位新能源行业研究员表示。

　　乐凯胶片董秘张永光接受记者采访时表示，目前公司的传统彩色感光材料确实已经很难盈利，公司一直在寻找业务转型，但具体将来会以什么为业务，目前正在讨论中。

　　绯闻主角：合肥乐凯

　　转型不顺，市场对于乐凯胶片的期望又重回资产注入上，而在乐凯集团众多资产之中，薄膜及涂层材料则被认为是最有可能注入到上市公司中去的资产。

　　乐凯集团总经理、股份公司董事长张建恒在致投资者的公开信中也表示，大股东乐凯集团将结合资产自身的经营状况以及乐凯集团的整体发展战略，不排除在时机成熟时将部分优质资产注入上市公司。

　　汪刘胜认为，乐凯集团的影像记录材料下滑明显，而精细化工规模尚小，这两项业务很难成为乐凯胶片未来的主业，而印刷材料为主的河南华光公司可能独立上市，“留给乐凯胶片的就只能是薄膜及涂层材料这部分，而合肥乐凯成为诸多绯闻中的主角”。

　　2005年，承担着乐凯集团产品和产业结构调整的重任，总投资26亿元的合肥乐凯工业园成立，合肥乐凯科技产业公司为该园区最主要的公司之一。

　　2010年1~4月，合肥乐凯科技产业公司首次实现盈利，高性能PET薄膜销量同比增长12倍、光学PET薄膜销量同比增长1.7倍。以此计算，合肥乐凯科技产业园薄膜及涂层材料销售收入已经占到乐凯集团主营业务收入的1/5，经营性利润占1/4。这标志着乐凯集团产品和产业结构调整取得了重大进展，薄膜及涂层材料成为了新的经济增长点。

　　2010年8月，合肥乐凯工业园已正式开建三期项目。据悉，合肥乐凯三期建设包括8个项目，计划投资额高达14.1616亿元，其中光学膜、硬化膜等项目都将打破国外对产业链上游的垄断，使合肥平显基地的自主知识产权向上游进一步延伸。

　　乐凯集团的资料显示，今年1~9月，以平板显示用光学薄膜为主的膜材料主营业务收入和利润同比实现了快速增长。其中，主导产品TAC膜销量同比增长129%，光学PET膜销量同比增长225%。

　　值得注意的是，乐凯胶片对于集团膜资源的注入已经开始了相关动作。

　　2009年8月11日，乐凯胶片公告称，对工商营业执照进行了修改，增加了膜及带涂层的膜类加工产品(屏蔽膜、导电膜、功能膜、保护膜、离型纸)的研制、生产、销售(法律、法规国务院决定禁止或需审批的除外)等经营范围。

　　2010年7月3日，乐凯胶片发布的一则关联交易公告称，公司拟收购保定乐凯康科特种薄膜有限公司，后者为合肥乐凯全资子公司。

　　“公司营业执照的变更和合肥乐凯旗下子公司的资产，可以看做是为后续大股东膜材料资产注入到上市公司中的一个铺垫。”前述北京研究员认为，此前乐凯集团一直未将合肥乐凯注入到公司中去，主要原因可能是其盈利能力还未达到资产注入的标准，不能通过证监会的批准，而今年其首次实现盈利，则其被注入到上市公司的速度有望加快。

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