华谊兄弟：减持意愿迫切 股价面临压力
《投资者报》分析员 黄凤清
抛售近757万股，套现超过2.22亿元。限售股解禁近1个月，华谊兄弟高管减持量超过总股本的2%，在所有创业板公司中居首位。
这一巨大的减持量，出自既是高管家属也是发起人的孙晓璐、王育莲，以及高管赵莹等3人之手。巨大的收益推动孙、王成为减持套现金额最大的两位创业板公司高管(包括高管家属)。
除了高管减持的压力，其尚面临人员流失、费用上升、估值较高等风险，应持谨慎态度。
减持套现超2亿元
在限售股解禁首日，华谊兄弟便遭到了股东的抛售，高管及高管家属成为减持的“主角”。
11月1日，华谊兄弟监事会主席谭智的配偶孙晓璐，通过大宗交易及竞价交易分别减持50万股、20万股，成交均价分别为30.46元及31.99元，当日共套现近2163万元。同日，董事虞锋的母亲王育莲减持5万股左右，金额近160万元。仅在解禁当日，华谊兄弟便被减持超过75万股，涉及金额近2323万元。
这仅仅是开始，而远非结束。
截至11月22日，孙晓璐共9次减持华谊兄弟，其中6次通过大宗交易平台进行。其减持总量达645.53万股，成交均价在28.08~31.99元之间，共套现1.88亿元，成为11月以来减持数量及套现金额最多的创业板高管。通过与深交所公布的大宗交易信息对比后发现，孙6次通过大宗交易减持的成交量及成交价格与深交所的信息完全吻合，卖方营业部均是中信建投北京东直门南大街证券营业部。
另一减持主力王育莲通过竞价交易进行了10次减持近110万股，在创业板减持高管中位居第3。成交均价在29.5~31.94元之间，套现金额超过3372万元，位居第2。
作为公司监事的赵莹也亲自上阵减持，分3次共减持了1.3万股，套现39.19万元。
上述三人在不到一个月内共减持了756.59万股，占华谊兄弟总股本的2.25%，套现超过2.22亿元。这将华谊兄弟推上了高管减持量榜首。
三股东获利丰厚
除了高管家属外，孙晓璐和王育莲还有另一重身份，她们都是华谊兄弟的发起人。
在华谊兄弟上市前(当时为“华谊有限”)的股本演变过程中，于2007年11月进行了第五次股权转让。华谊广告将其持有的91%股权转让给18名自然人，其中便包括这两个人。
孙以189.35万元的金额受让华谊有限3.787%的股权。经过华谊有限增资扩股及设立股份公司后，最终持有360万股。
王与华谊兄弟的渊源要更早一些。
2007年8月，华谊有限进行第四次股权转让。原股东刘晓梅、王中磊、冯祺分别将部分股权转让给上海开拓投资有限公司(下简称“上海开拓”)，上海开拓从此进入华谊有限的股东表中。而上海开拓的法定代表人正是王育莲，其股权结构中王占40%。2007年11月，上海开拓将持有的华谊有限股权转让给王。加上华谊广告转让的部分股权，王出资金额为239.32万元。经过华谊有限增资扩股及设立股份公司后，其持有华谊兄弟的数量为455万股。
华谊兄弟2009年度实施10股转10股派3元。解禁后，孙晓璐及王育莲分别有720万股及910万股流通。
如此看来，孙、王作为华谊兄弟的发起人，持股成本十分低。虽然华谊兄弟自上市以来下跌了近14%，但目前(11月23日)的股价仍在30元左右，远高于发起人的持股成本。粗略计算得出，单是减持部分，孙、王即分别获利超过1.8亿元及0.3亿元。如果算上分红派现所得，那么收益更大。
而另一减持的高管赵莹，所持股份源自2008年2月的公司增发，认购价格为每股3元，持有4万股。除权后，持股成本得到稀释，减持部分获利约37万元。
既然解禁后有丰厚的收益，原始股东减持套现便在情理之中。
股价面临多重压力
从通过大宗交易减持的价格来看，其中5笔交易的成交价格低于同日二级市场的价格。从解禁开始便马不停蹄地折价抛售，股东的减持意愿似乎甚为迫切。
那么，这些股东剩下的那部分流通股继续减持的可能性便不容小觑，反正已巨额浮盈。
通过上述减持后，孙晓璐所持股份还有近75万股，王育莲所持股份还有800余万股。同时，股东中存在众多小非，华谊兄弟仍面临着较大的股东减持压力。而监事赵莹有每年减持比例不超过25%的限制，近期大幅减持的可能性不太大。
华谊兄弟前三季度归属母公司净利润(下简称净利润)同比大增近138%，主要是三季度《唐山大地震》的贡献。虽全年业绩有所保证，但该公司电视剧收入同比下滑，经营和管理费用大幅上升。一季报及半年报中，华谊兄弟的净利润均出现同比下滑。
目前华谊兄弟的TTM市盈率(即滚动市盈率)仍高达76倍，在创业板个股中相对较高。不管是预测PEG还是历史PEG均大于1，可见股价被高估。同属影视行业的次新股华策影视TTM市盈率只有63倍，前三季度的净利润增速则高于华谊兄弟。根据券商预测的每股收益计算，华谊兄弟2010年动态市盈率仍达66倍，估值仍较高。
此外，华谊兄弟还面临艺人流失的风险。旗下当家艺人签约期满即将离巢的消息近段时间一直困扰着这家以明星为资源的上市公司。
面对多重压力，从股价走势上看，不管是解禁前还是解禁后，华谊兄弟普遍跑输创业板综指。中金公司在最近一个月内的研究报告中，对华谊兄弟维持“中性”评级。我们认为，由于面临着小非减持预期、费用上升以及人员流失的风险，加上估值较高，对华谊兄弟的投资应该谨慎。
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