涪陵榨菜转战中小板 二股东投资承而不诺
经济观察网 记者 仇子明 “榨菜炒出了大闸蟹的价！”这句话在11月23日，涪陵榨菜(002507)登录深市中小板首日，在沪上投资界纷纷流传。1月23日，涪陵榨菜挂牌上市，发行价13.99元，开盘价25.50元，盘中三度停牌，终以40.80元收盘。上市首日，较发行价溢价近200%。
公司二股东公司第二大股东东兆长泰投资集团有限公司(简称：东兆长泰)因持股3220万股，至首日收盘，账面市值超13亿元。以2007年起便开始陆续投资涪陵榨菜的东兆长泰8500万元初始投资金额为计，该公司在这笔PE投资上，可谓是，“腌菜三四年，赚翻十五倍”。
不过，东兆长泰在受让涪陵国资委股权时，曾有承诺，将在五年之内投资涪陵榨菜5亿元，至今这笔投资尚未到位。记者向涪陵榨菜、东兆长泰双方证实：东兆长泰确实中止了5亿元的投资计划。
承而不诺的5亿投资额
3月19日，中国证监会发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，食品饮料业被归类为保荐机构需要“审慎推荐”的行业之一。由此，当时正在筹备上市的涪陵榨菜因“科技含量”有限，被创业板拒之门外后转战中小板。
2007年前，涪陵榨菜是重庆市涪陵区国资委的国有独资公司。2007年涪陵榨菜改制，同步实施增资扩股行动，涪陵区国资委转让涪陵榨菜部分股权。当时确定了东兆长泰等12家投资者入围，涪陵国资委对应选企业设定4条竞价条件，最终，符合这4条的公司的东兆长泰成功受让。
记者从重庆联合产权交易所涪陵分所查询到，2007年12月17日，涪陵国资委曾将其持有的涪陵榨菜有限公司23.8806%股权挂牌转让。涪陵国资委设定的4个股权转让条件是：一，受让方需为企业法人，注册资本2亿元(含)以上，非外资企业，2006年经营额50亿元以上；二，有丰富的国企重组经验，有三个以上大型国企重组成功案例；三，有三年以上业务或国际合作经验；四，五年之内在标的企业投资5个亿以上。
前三个条件，东兆长泰全部符合。据招股书，东兆长泰注册资本正为2亿元，不过，万通地产(600246，原名先锋股份)在2006年8月4日的一则公告则显示，东兆长泰在当时注册资本仅5000万元。由此不难推断，东兆长泰是在“此后”至受让涪陵榨菜股权前，方才提高了注册资本。在时间点刚好吻合三个国企重组案例和国际合作经验的东兆长泰，成为唯一接到涪陵榨菜股权的“幸运儿”，以4858.602万元拿下受让股权。
东兆长泰书面承诺“五年内对涪陵榨菜投资5亿元以上”，时至今日，东兆长泰并未履行承诺。东兆长泰办公室工作人员向记者证实，公司确实没有继续投完5亿元的计划，至于未来还是否投资涪陵榨菜，公司暂无明确计划。该工作人员仅表示，公司明年将有其他投资计划。
涪陵榨菜董秘黄正坤表示涪陵国资委会另作安排。对于涪陵榨菜招股说明书中缘何只字未提东兆长泰的投资承诺，黄正坤则表示，招股说明书没必要披露。
另一方面，记者致电涪陵国资委，则被告知该部门已经划归重庆市涪陵区财政局，该局产权科科长杨运福表示，将帮记者去了解相关事宜，但截至记者发稿，杨运富尚无回复。
东兆长泰的PE“兄妹店”
涪陵榨菜上市后，东兆长泰以3220万股，控股公司20.77%的股权，居第二大股东。
据招股说明书，涪陵榨菜上市发行股票募集资金将用于公司未来三个项目，分别是：年产4万吨榨菜食品生产线项目；榨菜计量包装自动化改造项目；年产5000吨榨菜乳化辅料生产线项目。总计投资金额为3.1亿元，其中拟定使用募集资金额为2.4亿元。
也就是说，只需东兆长泰兑现受让股权时的承诺的5亿元投资额，涪陵榨菜无需上市，亦可获得企业发展所需的资金。
公开资料显示，东兆长泰成立于2006年，现今注册资本为2亿元，法定代表人为郭向东，主要从事项目投资与管理、项目承包以及房地产开发和销售业务，是一家以投资地产为主的投资公司。北京崇德广业投资管理有限公司和北京市嘉泰和盛投资管理有限公司分别持有东兆长泰66%和34%的股权。自然人王瑞云持有北京崇德99%股权，郭向东持有北京嘉泰99%股权。
东兆长泰的法定代表人郭向东为涪陵榨菜现任董事郭向英的哥哥。
值得一提的是，郭向英在2007年至2008年曾任广厦重庆第二置业发展有限公司董事长。而广厦重庆一度是浙江上市公司浙江广厦(600052)的控股子公司。早在2002年，浙江广厦实际控制人楼忠福，筹划“进军西部”的扩张战略，但2009年，浙江广厦败走重庆，以7折甩卖旗下资产。
此外，东兆长泰的实际控制人王瑞云则是浙江广厦实际控制人楼忠福妻子王云芳的哥哥。
早在今年4月，本报在有关涪陵榨菜折戟创业板的有关报道时，曾援引一位接近郭向东的北京消息人士的说辞：“郭向东投资涪陵榨菜，看重的是公司产业价值，与公司榨菜行业的龙头地位，换句话说，赌的就是公司的上市。”
郭向东的秘书许朝明则公开承认，东兆长泰主投房地产，但投资涪陵榨菜这样的腌制品公司，实为首次。在2008年出资4858.602万元受让23.8806%的股权之前，东兆长泰还于2007年斥资3644万元增持涪陵榨菜相应股权，东兆长泰取得涪陵榨菜上市前28%的股权的总成本在8500万元左右。
业内人士指出，东兆长泰凭着浙江广厦的微妙背景，轻松拿下涪陵榨菜的股权，上市后账面资产升值15倍，但却悄无声息地中止了当初的承诺，颇有“上屋抽梯”的意味。
涪陵榨菜利润盈利能力堪忧
被东兆长泰看好的涪陵榨菜，其利润增长连续三年处于近乎停滞的状态。
2007年至2009年，涪陵榨菜的营业收入分别为4.35亿元、4.22亿元以及4.42亿元，仅累计仅增长1.5%左右。
尽管涪陵榨菜于10月15日获得了证监会发审委的IPO审批，但其在招股说明书中对公司品牌优势、地理优势等诸多“有利”数据，均出自当地的涪陵榨菜行业协会，以及公司自己的观察。必须指出的是，涪陵榨菜的现任董事长周斌全，曾任涪陵榨菜行业协会的会长。
浙江榨菜行业人士告诉记者，地区榨菜行业协会的统计数据在全国范围内，并无权威性。重庆市涪陵区区委书记张鸣曾算过一笔账：中国目前约有5亿人吃榨菜，即使平均每月仅吃一包榨菜，一年就有12包，5亿人就是60亿包，按每包0.5元计算，年吃30亿元。不过，记者了解到，榨菜行业加工工艺比较简单，行业竞争激烈，整个榨菜行业销售利润率普遍较低，榨菜加工企业销售净利润率在5%左右，处于偏低水平。
尽管涪陵榨菜的净利润率2007年是6.5%，2008年达到8%，2009年进一步提升到9.4%，2010年1—6月，净利润率为11.5%，高于行业水平。但涪陵榨菜超市铺货率达到90%以上，市场已高度饱和，利润增长空间有限。成功登陆中小板后，拓宽业务及并购同类企业或成该公司利润增长的不二选择。招股说明书中，涪陵榨菜并未彰显对外并购的“野心”，即将获得的募集资金将用于包装设计改造、乳化辅料生产线、食品生产线等项目。
一位券商保荐人告诉表示，“涪陵榨菜创业板被拒，科技含量只是一方面，公司本身的后续发展乏力也是关键因素之一；真正的负责任的公司，不该为了上市而上市，如果图的仅仅是原始股溢价后的财富剧增，那是一种对全体中小股东都不负责的态度。”
湘财证券研究员研究员徐广福认为，因市场缺乏热点，二级市场对新股的热炒，导致股价过高，是非理性的炒作。
另有研究员认为，对于涪陵榨菜这样的中小板新股而言，目前疯炒的股价，已经透支了未来成长的预期，短期风险较大。
