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　　核心提示：受困于“一参一控”不达标的问题，国泰君安的上市进程一直停滞不前。最大的问题不在于这一众小股东，而在于其二股东汇金公司如何处理“一参一控”的达标问题。

　　国泰君安小股东抛售急。

　　11月19日，又一起关于国泰君安股权转让的项目在北京产权交易所挂牌。转让方为带有参股券商概念的上市公司——葛洲坝(600068)，拟转让其所持国泰君安0.11%共计496.3538万股股权，挂牌总价6149.15万元，折合每股价格约12.39元。

　　在此之前的10月13日，中信证券公告拟将所持的国泰君安证券0.0324%的股权和国泰君安投资0.0440%的股权出售，价格分别为1812.8万元和70.2万元。

　　而在9月底，更是有国家电网公司在上海联合产权交易所挂牌转让其所持2.61亿股(占总股本比例5.55%)国泰君安股权，挂牌价28.83亿元。

　　除国泰君安股权出售进入密集期以外，同在上海的申银万国也于近日被小股东挂牌出售部分股权。

　　11月15日，申能股份(600642.SH)将其持有的0.24%申银万国股份在上海联合产权交易所挂牌，涉及金额累计达9392.68万元。

　　离“一参一控”大限还有一个多月的时间，券商股权转让骤然升温。

　　葛洲坝达标“一参一控”

　　葛洲坝2009年年报显示，拟转让的这部分国泰君安股权系其长期股权投资，来源为原始股，初始投资成本为500万元。

　　而此次葛洲坝转让这部分股权的挂牌价格为6149.15万元，投资回报率达1130%(未将历年分红计算在内)。

　　尽管如此，具有参股券商概念的葛洲坝转让这部分股权仍然不似“自愿”，而是迫于“一参一控”的监管规定。

　　所谓“一参一控”，即一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。

　　而包括国泰君安股权在内，葛洲坝所持券商股权已超过三家。

　　葛洲坝2009年年报显示，截至2009年12月31日，其持有上市公司长江证券3.272%账面价值达13.7亿元的股权，这也是葛洲坝参股券商概念的由来。

　　除此之外，年报显示，葛洲坝还持有华泰证券232万股股权，初始投资成本为1000万元，彼时华泰证券还未上市。今年初，华泰证券成功IPO，截至11月22日，葛洲坝这部分投资的账面投资回报率已超336%。

　　囿于“一参一控”的监管规定，葛洲坝必须放弃三家券商中的一家。结果是，葛洲坝保留了两家上市券商的股权，放弃了国泰君安。

　　值得一提的是，葛洲坝此次挂牌截止日期12月16日，离监管层给出的“一参一控”达标“大限”——2010年12月31日，仅有半个月时间。

　　“这次国君小部分股权的转让，只需要监管层出具个无异议函就行了，当地证监局就可以完成批复，年底之前搞定这一块没有问题，但是如果要交易全部结束、工商资料都变更完成的话，就可能要持续到明年初了。”长期服务于国泰君安股权转让的某咨询公司人士告诉本报记者。

　　国泰君安小股东抛售急

　　本报记者拿到的一份今年以来国泰君安股权的市场化转让项目清单显示，在此次葛洲坝抛售国泰君安股权之前，今年先后已有6笔国泰君安股权在产交所被挂牌。

　　2010年2月，上海重阳投资在上海产权交易所挂牌转让国泰君安1000万股，挂牌价格1.32亿元，折合每股13.2元。

　　2010年3月，航天机电转让1500万股国泰君安股权，该等股权分成3笔每笔500万股挂牌，成交价格分别为14.5元、15元和16元，折合平均每股15.17元。

　　2010年6月，宝钢集团有限公司转让两笔共计759万股国泰君安的股权，挂牌总价8069万元，折合每股10.63元。

　　2010年8月5日，中国航空工业国际上海有限公司拟转让持有的0.0815%(383万股)国泰君安股权，挂牌价5346.68万元，折合每股价格13.96元。

　　2010年8月12日，华能资本服务有限公司将所持国泰君安资产在上海联合产权交易所挂牌，转让总价3亿元，折合每股价格为11.58元。

　　2010年9月29日，国家电网公司在上海联合产权交易所挂牌转让其所持2.61亿股(占总股本比例5.55%)国泰君安股权，挂牌价28.83亿元，折合每股价格11.04元。

　　比较之下，此次转让的价格在今年以来的国泰君安股权转让项目中属中等偏下水平。

　　公开信息显示，国泰君安2009年净利润63.47亿元，每股收益约1.35元，净资产232.85亿元，每股净资产4.953元，以此计算，此次国泰君安股权转让价格为12.39元每股，其对应的市盈率约为9.2倍，对应的市净率为2.5倍。

　　而据本报记者统计，目前主要A股上市券商的平均PE值为18.66倍，PB值为3.358倍。

　　“不能说便宜，只能说估值相对合理。”某大型券商证券行业分析师表示，不能只看市盈率、市净率这些指标，现在券商牌照的稀缺性不复从前，“抢手”程度也大不如从前，而券商佣金大战正酣，短期内盈利前景不明，股权价格再“低”也难说便宜。

　　此外，挂牌价格与出售动机也颇有关联。

　　宝钢集团、华能资本、国家电网、葛洲坝转让国泰君安股权均系为达标“一参一控”，其挂牌价格亦均低于重阳投资、中航工业等“主动”挂牌转让的价格。

　　受困于“一参一控”不达标的问题，国泰君安的上市进程一直停滞不前。最大的问题不在于这一众小股东，而在于其二股东汇金公司如何处理“一参一控”的达标问题。

　　“虽然这些都是小股东的行动，但从另外一个角度来说，先把小股东的持股合规问题理清了，也可以看作是为其控制权归属大动作铺路。”上述分析师表示。