公司调查：创业板“甜酸苦辣”一年间(二)：酸

　　高发行价  高有高的道理？

　　主持人：李雨霏

　　李雨霏：今天的公司调查，我们一起来进入创业板一周年“酸甜苦辣”节目的第二集，昨天的节目，我们是共同体会了创业板的甜，接下来我们来体会一下创业板的酸，创业板开板之初，很多投资者都是期待创业板的上市公司，能够实现三高，具体来说就是高科技，高成长，高收益，而一年的时间过去了，现实当中的创业板公司，的确也是出现了三高，但是此三高非彼三高，现实当中创业板公司不断出现的三高是，高发行价，高市盈率以及高超募资金，这与投资者期待当中的三高，形成了鲜明的反差，投资者未免会另有一番滋味心头，酸甜苦辣四种味道之中，我们觉得用酸来形容也许最为贴切。

　　高发行价  高有高的道理？

　　解说：根据万德资讯的统计，截止10月24号，130只创业板股票中，平均发行价格高达每股2.73元，远远高于主板发行价，其中，世纪鼎利发行价格，达到创纪录的每股88元，国民技术和奥克股份的发行价格，也分别达到87.5元和85元。在创业板发行价排名前三位的公司中，记者采访了其中的国民技术，国民技术是一家从事信息安全芯片和通讯芯片产品设计的电子元器件公司，今年4月30号在创业板上市，对于当初87.5元的高发行价，公司高管在接受记者采访时也并没有回避。

　　刘晓宇(国民技术股份有限公司副总经理)：感觉到这是一种鞭策，这种高的市盈率，代表这个资本市场投资者对我们一种期望，所以我们可能需要付出更多的努力来回报这个投资者。

　　解说：追溯国民技术的历史，这家公司组建于2000年，在2003年时曾陷入最困难的境地，5000万注册资金，已损失4000万，不过2006年，国民技术迎来了转机，公司瞄准了国内网上银行业务，迅速发展的商机，设计生产网上银行使用的安全芯片优盾，从2007年起，四大国有银行和主要股份制银行，都成为了国民技术的客户，目前USBKey安全芯片，已经累计出货5000多万颗，占据七成的市场份额，国民技术今年能够成功登陆创业板，USBKey因为安全芯片功不可末，而目前，国民技术正在推行2.4G移动支付技术的RFIDSIM卡，手机用户更换一个SIM，就能使用手机支付，可以实现买票，购物，用餐结帐等小额支付功能，由于其技术标准是在全球范围内纯粹的创新产物，国民技术逐步打造属于自己标准的全系列产品。

　　余运波(国民技术股份有限公司副总经理)：在专利的投入方面，我觉得已经是处于比较领先的水平了，像我们现在在移动支付这一个单项上，我们部署了大概70项专利，这70项专利中有30多项在国际申请专利，在24个国家都选择落地，那么我可以这么讲，就是移动支付这件事情上，我们的专利布局已经确保我们在未来一个领先优势，和取得这样的领导地位。

　　解说：国民技术最新公布的三季报显示，前三季度每股收益达到1.5元，净利润14479.15万元，同比增长78.08%，单纯从财务数据来上看，国民技术业绩的高成长性，似乎对当初的高发行价能够形成一定的支撑，不过从股价表现上看，经过将近半年的时间，国民技术的股价已经从最高时的183元，跌到目前的130元附近，股价透支成长性的特点显现无疑，而在记者的采访中，许多中小投资者也坦言，他们对创业板公司的高发行价，也感到非常困惑。

　　投资者：如果是在这个高点拿的没有出去的，那就要等着，你如果不割肉就要等着。

　　解说：那么，是什么原因导致创业板上市公司频频出现高发行价呢？专家给出了多个答案。

　　赵锡军(中国人民大学金融与证券研究所副所长)：这很重要的一个原因的话，就是目前上市的这个企业还是比较少，而追逐上市企业的投资者和投资的规模是比较大的，再加上这些企业的规模也比较小，那么大量的资金去追逐规模小的，数量不多的这个企业，首先这个供求关系，就起到了一个决定的作用，导致这个发行价格就偏高。

　　夏蔚(中信建投证券有限责任公司执行总经理)：导致这种状况的因素我觉得是两个方面，第一个方面就是询价对象，在发行申购报价的过程之中，不负责任，他没有去理性地，负责任的去报价，这样对发行价格最终的形成，会产生不利的影响，另外一个投资者的不成熟，就是说你发行价格都已经这么高了，明显偏离了这个公司合理的价值，在上市之后它不断的下滑，这就说明投资者，二级市场的中小投资者，对公司的价值是缺乏判断能力的。

　　解说：到底如何让高高在上的创业板新股发行价趋向合理呢？专家认为，除了应该增加新股上市，扩大市场容量，进一步改革新股发行体制之外，更为重要的一点，就是建立创业板的直接退市制度。

　　马光远(财经评论员)：我觉得最起码，我们不能说象纳斯达克那样退四分之二，我觉得四分之一是能够起到威慑作用的，也就是说，我们把退市的企业控制在四分之一，第一个，能够给投资者一个风险警示作用，第二点，能够让这个市场源源不断的有活水进来，死的让它的死掉，活的让它进来。

　　李雨霏：好，如何看待创业板上市公司的高发行价呢？我们现在就来连线一下上海方面的嘉宾，中信证券中小企业研究首席分析师唐川，唐川你好，刚才我们通过一个短片，重点以国民技术为例，分析了高发行价的来由，你觉得像国民技术这样的公司，它的高发行价是否有道理？

　　唐川：应该来说，目前创业板发行价确实是比较高的，这其中应该有两个原因，首先第一个原因，就是说咱们目前创业板的供需还是不太平衡，就是说有大量的，希望参与到那些创新成长性的企业，分享其成长的那些投资的资金的需求，还没有得到一定满足，另外一方面，其实也是跟我们的发行机制有关系，目前发行价越高，募集资金的量也越大，对于上市公司和保荐机构他们的利益也就越大，所以他们有这个很强的这样一个驱动力来推高发行价，发行价到底高不高的问题，其实归根到底还是估值的问题，我如果我们从证券投资的理论来看，高股价必须有高成长性来支撑的，所以创业板公司发行价高不高，最后还是要在上市公司它们以后的经营业绩，来做这样一个验证，从目前的情况来看，我觉得确实还是有一小部分的创业板公司，不值这么一个高的发行价，我们也看到出现一些破发的现象。

　　李雨霏：怎么解决这个问题？有一些专家也给出一些建议，比如说他认为，目前来讲，创业板上市公司还是很少，大家选择品种比较少，所以投资者有热捧的动力，所以，增加供给就会解决这个问题，将来创业板上市公司多了，发行价自然也就下来了，你觉得这个可以吗？

　　唐川：我其实本人比较认同这个观点，从创业板开设初期，供和需之间肯定有这样的一个缺口，如果我们创业板的发审委，能够维持或者是适当加快目前审批上市的这样一个节奏，是有助于缓解创业板发行价高的现象。

　　李雨霏：另外，比如说也有的专家是认为，可以从制度上来做文章，比如说，有创业板的直接退市的机制，或者健全新股发行的体制，从这方面解决这个问题，在这方面你的观点是什么？

　　唐川：我个人认为退市机制，可能对解决发行价比较高的问题，可能是一个比较间接的措施，成效不会很快，相比而言，如果我们健全新股发行机制，这样可能的效果会更好一些，比如说，我们可以对发行价，对超募资金设一个限制，另一方面，我们可以对保荐机构他们的承销费用的收取，做一些引导和监管，从而让他们不要单纯的一味追求高的发行价，这样可能效果更明显一些。

　　李雨霏：好的，谢谢唐川的分析，好，刚才我们共同探讨的是创业板三高当中第一高，就是高发行价，稍候一起关注一下第二高，就是高市盈率。

　　公司调查

　　李雨霏：在创业板的上市公司当中，与高发行价紧紧联系在一起的就是高市盈率，您知道到目前为止，已经上市的创业板公司当中，哪家的市盈率最高？高到什么程度？它的市盈率为什么会这么高？我们接下来来看看记者的报道。

　　高市盈率承载财富盛宴

　　解说：2010年4月27号，主营多媒体通信的华平股份，以72元的发行价，68倍的市盈率登陆创业板，上市当天开盘价高达106元，但好景不长，之后华平股份的股价一路走低，现在已经跌破发行价，在华平股份公布的首份半年报中，1-6月，仅实现营业收入2200万元，同比下降超过50%，净利润363.81万元，同比下滑76%，如果扣除科委项目扶持资金外，公司的主营业务竟然亏损145万元。

　　奚峰伟(华平信息技术股份有限公司副总经理)：公司从一季度到上半年整个业绩下滑比较多，主要原因就是我们大客户本身有波动。

　　谢学焘(中国企业财税管理研究院院长)：上半年由于它的大客户订单几乎没有，从它披露出来的，它上半年金额超过一千万元以上的订单没有出现，导致了它上半年整个的收入水平大规模的下降，这就反映出了它这个企业，对于大客户的依赖其实是蛮大的。

　　解说：万德资讯统计显示，截至10月24号，华平股份的动态市盈率为348倍，居创业板上市公司市盈率榜首，从整体市盈率水平看，代表主板的上证A股的平均市盈率，仅为24倍，而在深交所上市的130只创业板股票，其平均市盈率则高达66倍。

　　马光远：在高市盈率的情况下，作为创业板的创始股东，原始股东的话，套现的冲动也是比较大的，所以可能会鼓励他不会去做实业，而是想方设法去套现，因为财富来的比较快，所以我觉得，目前的高市盈率我们一定要解决。

　　解说：专家表示，创业板高发行价，高市盈率的局面，不仅透支了上市企业的未来，还使得上市公司高管迅速成为亿万富豪，失去了创业的动力，据统计，130家创业板上市公司的前十大股东名单中，有782位是自然人，至少有近400位已达到了上亿元身价，而千万富翁则已数不胜数，排名前10位的创业板富豪，总共持股市值达411亿元，平均每人身价达41亿元。

　　马光远：本来创业板本身，是可能会给他一座金山，但是结果我们创业板在高发行价的情况下，在高市盈率的情况下，给了所有创业者一个世界，那么当财富过多的情况下，肯定会影响他的创业功能，同时，也对大家对创造的认识会产生一个分裂，大家会认识创业板根本就不是一个创业的舞台，而是一个创富的舞台，一个暴富的舞台，一个圈钱的舞台。

　　解说：在市场人士看来，造富本身无可厚非，如果上市公司本身是具备了高成长性，能给股民带来高收益的话，股民当然乐意接受，但如果这样的亿万富翁，是靠高发行价格，高市盈率支撑，却没有高成长性的话，投资者将会用脚投票。

　　徐刚：我突然来了一大笔财富，很多人会被这样一笔财富打倒，失去了创业的冲动，使得公司的发展逐渐丧失斗志，这个确实是我国创业板企业需要跨过的一道门槛，如果你失去创业的斗志，投资者最终还是要把抛弃的。

　　李雨霏：好，刚才我们共同梳理了创业板上市公司，高市盈率的这样一个现象，我们再来连线一下中信证券中小企业研究首席分析师唐川，唐川，其实很多创业板的上市公司的高市盈率，有的是上市之初就是这样，但是有的公司，像刚才我们采访的华平股份，是因为业绩变脸而导致市盈率变高了，后面这种现象，在创业板当中是否普遍呢？

　　唐川：根据我们统计，大概有20几家公司，他们的中报或者是三季报的业绩离市场预期比较远，这个比重大概30%不到一些，我们分析，基本上有三个原因，第一个原因就是说创业板公司大部分是小公司，他们经营规模比较小，抵抗各方面风险的能力也会比较弱，大客户订单对他们业绩的影响会是很大的，业绩会出现大的波动，华平股份，包括海莫科技都是这样的例子，第二方面，还是有一些季节性的因素，比如说国联水产它的水产业务，上半年就是淡季，下半年就是旺季的情况，或是华谊兄弟，它的电影如果在春节档，或者是暑期档放映，对它的业绩就会有大的变化。第三方面就是说我们觉得，市场对创业板公司的预期有些还是过高，导致有些盈利预测不太符合实际的情况，也就是说，创业板公司的PE，就是市盈率得到一个高估的现象。

　　李雨霏：是否从另外一个角度来理解，如果公司本身确实存在一个高成长性，所以它的高市盈率相对就是合理，怎么来甄别到底是合理还是不合理？

　　唐川：其实我是非常认同这个观点，过的成长性必须要和高股价相匹配，一方面是估值的支持，另外一方面，如果我们看海外的成熟市场，纳斯达克也是存在这样高股价和高成长性同时并存的现象，投资者往往喜欢用PEG公司指标衡量成长性的公司，比如说就是用市盈率除以它的成长性，如果它有30%的成长性，就可以价值30倍的PE，如果它有60%  的成长性，就有60倍PE的水平。

　　李雨霏：另外高市盈率引发另外一个先，也跟高有关，就是创业板上市公司的高管纷纷套现，因为一夜之间，他们基本上成了亿万富翁，似乎创业的过程，在这里得到了胜利的果实，是不是高市盈率也是造成高管，我们看到一年期间40多位高管都辞职了，造成他们套现背后的催化剂呢？

　　唐川：创业板的创富现象应该也是一分为二来，一方面创业板的创富，其实有一种比较好的激励作用，能够激励那些有志或者有才的人，他们更好的开创自己的事业，因为他们看到一个目标去追求，同时也能促进我们创业板的发展，我们创业板本身鼓励新兴产业的这样一个发展，同时，他们的发展就是能够推动我们国家自主创新型这样一个战略实施，当然另一方面如刚才片花里面提到，创业板之间这么一大笔财富来临，很容易打倒创业者的斗志，对他们来讲是一个很大的挑战，目前也出现这样一个所谓的上市公司高管离职潮的现象，其中就是这样一个验证，我个人感觉，就是说高市盈率对于质地不太好的上市公司，他们可能对他们高管会有一种更强的套现的愿望，所以说，我们觉得，就需要加强和完善一些监管措施，比如说延长一些他们的禁售期，限制这样现象的发生。

　　李雨霏：你觉得如果出现高管纷纷辞职，这样的一些公司，投资者是不是应该更多一分警惕呢？

　　唐川：没错，我认为这是反应出，高管本身对于企业发展一个未来的信心状况，所以确实应该警惕一下。

　　李雨霏：好的，谢谢唐川的分析，刚才我们和嘉宾共同分析的是创业板公司第二个高的现象，高市盈率，接下来我们再来关注一个第三高现象，就是高超募资金。

　　公司调查

　　李雨霏：现在与创业板高发行价，高市盈率并称为三高的，还有创业板挥之不去的高超募现象，很多超募资金现在并没有派上用场，如果说还有用的话，也就是躺在银行，为上市公司提供源源不断的利息，我们来看看记者了解到的情况。

　　高超募资金的隐忧

　　解说：神州泰岳是位于北京的一家计算机软件开发公司，去年10月30号，成为了创业板的首批上市公司，当时募集了18亿元的资金，目前这18亿元，只用了不到5亿元，其中，公司花了2.5亿元购置了新的办公楼，花1亿元在重庆设立了子公司，花了1080万美元，购买大连华信8%的股权。

　　张新峰(中信证券计算机行业高级分析师)：购置价格相对于大连华信2009年的静态市盈率是6.4倍，我们认为这个价格，即使从股投资的方面来讲，也是非常划算的，另外由于公司大部分研发人员都在北京，我们认为通过和华信合作，可以把部分的软件研发业务，外包到或者是放置到大连去，这样可以有效减少公司的研发成本，我们认为这个是一个战略性的考虑。

　　解说：根据万德资讯的统计，从创业板开板至今，130家创业板企业计划募集资金304亿元，但实际募集资金却达到了948亿元，除去发行费用超募资金586亿元，平均每家创业板企业超募4.51亿元，其中，超募比例前三名的分别是，国民技术超募资金19.6亿元，超募比例585.58%，汇川技术超募资金15.7亿元，超募比例534.6%，世纪鼎利超募资金9.6亿元，超募比例450.38%。

　　徐刚：这个超募对我国创业板的企业是一个巨大的挑战，对我国发行股票的创业板企业，是一个巨大的挑战，因此，对于我们的创业板企业的高管和高层，我也希望这些领导，能够认识到这样一种现状，不要被超募资金所打倒。

　　解说：超募资金的使用情况如何呢？统计显示，在募集资金的投向中，130家创业板企业计划投入募集资金466.91亿元，而实际已投入的募集资金仅为91.36亿元，国民技术超募资金最多，高达19.6亿元，可是半年过去了，超募的资金根本就没有用武之地。

　　同期：现在你们超募的这些钱都用了吗？用在哪些地方？

　　国民技术副总经理 

　　董秘：我们超募资金现在一点都没用呢，一点都没用呢。

　　同期：那你们这些钱现在放在哪了？

　　国民技术副总经理 

　　董秘：放银行。

　　同期：你们的钱放银行19亿多，那这个利息都很高？

　　国民技术副总经理 

　　董秘：利息是很高。

　　马光远：大量的钱一方面浪费，我们很多没有上市的创业企业急需资金，另一方面我们看到上市的，利用自己的上市这边垄断资源，圈了很多不应该圈的钱。

　　李雨霏：好，我们刚才看到的是第三高的现象，就是高超募的现象，怎么来看待这个现象，如果解决这个问题，我们再来连线一下中信证券中小企业研究首席分析师唐川，唐川，我们刚才看到超募资金是创业板上市公司，上市之后一个非常普遍的现象，这个超募是怎么形成的？超募了这么多的钱，对于创业板公司来讲到底是好不是不好？

　　唐川：这个超募资金的来源，其实还是跟我们的发行机制相关的，在目前的体制下面，发行的股数有一个区间，但是一般都是以上线来确定的，这样我们可以说发行的股数是确定的，公司和保荐机构，所以他们就自然的希望发行价能高，从而把募集的资金就会更多一些，这样就可以收取更多的承销费用，另一方面，我们刚才也提到了，创业板公司目前存在一个供和需不太平衡的状态，这样导致很多投资机构在询价的时候，报的比较高，希望能够多拿到一些股票，所以产生了一个超募资金过多的情况，应该是这样的情况。

　　李雨霏：所以超募的背后，实际上还有，比如说承销机构一些利益驱动的原因，但是因为创业板的公司，他们普遍来讲规模比较小，资金可能是他们发展最大的瓶颈，上市就是为了解决资金的问题，一下子募到这些多钱，你觉得对这些公司来讲，到底是好事，可能还是弊大于利？

　　唐川：应该是有利有弊，因为资金实力增强，确实对于小企业的发展是非常重要的，大部分的中小型企业，他们在创业初期，无论是在经营或者是技术研发上面，都需要很大量的投入，但是他们本身融资的渠道和能力都非常有限的，所以一下子有这么一大笔资金注入，其实他们的发展，可能会有一个跨越式的帮助，另外一方面，也就是说，我们觉得超募资金，也是容易帮助小企业抓住重组并购，这样一个外延市的增长方式，就是说他们的资金实力增强之后，可以帮助他们去实现产业整合，寻找一些并购的目标，从此能够有一个比较快的做大做强的状况，当然，就是超募资金也会带来负面的作用，最大问题就是说资金的使用效率还是不合理，根据目前，深圳交易所的规定，上市公司在募集资金到位6个月之内，必须要公布超募资金使用的用途，我们统计了一下，就是说发现到目前为止，只有22%的公司披露了这样一个使用的信息，其中还有不少是用来归还银行贷款，或者补充流动资金，甚至还有买楼买车的，这样就说明其实很多超募资金，他们的数量已经超越上市公司，他们发展所需要的一个数，所以是存在一些利用效率不高的问题。

　　李雨霏：好的，有关这个创业板的投资机会，因为时间比较简短，也请您简短的来回答一下，因为马上面临的是创业板的解禁的高峰，目前来讲，你觉得不利的因素是否已经消化了？短期来讲，创业板的投资机会如何？

　　唐川：其实我们还是看好目前创业板投资的机会，一方面就是说过去一年以来，创业板其实一直受到高估值的一个困扰，所以说它的指数表现，一直不是特别理想，同时，10月30号开始，会有第一批和第二批创业板公司解禁，这样对投资者心里也有一方面的影响，但是我们认为，这样一些负面因素其实在过去的一个半月当中，得到一定的释放，就是我们看到，从9月到10月中旬来看，创业板公司的股价调整还是比较明显的，另一方面，大盘股表现又很强劲，这样就把大小盘股之间的估值溢价，有了比较明显的缩小。所以我们觉得，从10月份开始，我们可以战略性布局中小板的股票。

　　李雨霏：好的，谢谢唐川的连线，谢谢他的分析。好，关于创业板一年当中带来的酸，我们今天就品尝到这了，明天的节目，我们一起来品味一下创业板的苦，如果您对哪些公司比较关注，或者有好的线索，也可以发邮件告诉我们，我们的邮箱是cctvgongsi@126.com，现在是北京时间的早上10：59分，稍候是我的同事杨磊带来的整点看财经。