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　　1986年，18岁的湛江人李忠贩鱼卖虾，从事水产批发业务。2010年7月8日，他作为实际控制人的国联水产在创业板挂牌上市，李忠持有的近9000万股市值近15亿元。然而仅仅在上市第8天，7月15日，国联水产即预告中期亏损1200-1400万元。8月25日，公司中报证实，公司中期亏损1336万元。国联水产业绩突然变脸背后到底是何原因？

　　高成长只是传说

　　国联水产的招股说明书显示，国联水产是国内最大的对虾出口企业，是亚洲唯一获得美国对虾出口“零关税”的企业，是“6月禁令”后中国输美对虾首家获得FDA免除自动扣减企业，也是国家首家及唯一一家国内直通公港企业。

　　对于亏损的原因，国联水产董秘吴丽青解释说，公司经营的产品主要是南美白对虾，80%以上收入来自对虾出口而不是内销，南美白对虾1到5月份是养殖的淡季，产销量是很低的，而固定费用很高，所以每一年度上半年都是亏损。而6到12月份是养殖的旺季，这是养殖的特点所决定的。这一点在招股说明书中的“业务经营季节性导致经营业绩波动的风险”有所提示。但同行业的獐子岛、好当家、东方海洋，中报出来都是盈利的，为什么国联水产偏偏就是亏损呢？

　　事实上，国联水产的败迹在上市首日即已提前暴露，当天跌破发行价14.38元，公司的成长性也遭到投资者的怀疑。根据数据，2009年公司外销业务占比达81.94%。其中，美国是公司最大的出口市场，近三年公司外销美国市场的收入分别为5.98亿元、8.39亿元、8.26亿元，出现下滑迹象。有业内人士分析，国联水产已争取到沃尔玛、达顿饭店等重要客户，这也说明公司在美国业务的渗透已经很深，增长空间已很有限，可以说遇到了出口的天花板。

　　资深会计审计专家张连起认为，国联水产上市前三年的业绩，主要是靠政府补贴，今年上半年的补贴收入都不及去年的三分之一，这是它亏损的主要因素。

　　压榨员工，官司缠身

　　诚如上文所言，政府补贴一减少，公司就亏损，已说明了业绩的不稳定性。而工资性开支进一步暴露了国联水产的真相。据了解，2009年，公司的员工总数为2533人，较上一年增加了27人。然而，公司2009年实际支付给员工的薪酬总额为4921万元，较上一年大幅减少了28%，而2008年的同比增幅为39.5%。有分析认为，公司2009年给员工降薪约1900万元，很可能是出于上市前的业绩增长需要。

　　除此以外，在IPO前后，国联水产官司缠身的事实也未在招股说明书中披露。据人民网报道，国联水产旗下公司国联饲料一宗71378.66平方米的集体土地转让，在2009年11月13日被湛江市坡头区龙头镇路西村民委员会水流石村民小组告上法庭，同时被告的还有湛江市政府，目前该案仍在审办中。

　　但对国联水产的诉讼，承销商平安证券却刻意略去了。一般IPO的风险提示不超过10项，国联水产的风险却高达13项，不知是平安证券在逃避连带责任，还是国联水产的风险确实太大了。

　　《上市公司价值线》