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　　晓晴

　　就在公司新一轮百亿再融资获证监会核准后不久，京东方(000725.SZ)9月21日公告显示，前一次参与公司非公开发行的法人股大王刘益谦开始胜利“大逃亡”，大肆减持套现。

　　公告披露，刘益谦旗下上海诺达圣信息科技有限公司(以下简称上海诺达圣)在2010年6月10日至9月20日期间，通过深交所集中竞价交易系统出售公司股票4.14亿股，占公司总股本的5%。按减持价格区间在3.03元/股-3.6元/股计算的话，上海诺达圣累计套现高达12.6亿元-14.9亿元。

　　减持前，上海诺达圣持有公司7亿股股票，占总股本的8.45%。截至公告日，上海诺达圣尚持有公司股票2.8572亿股，占公司总股本的3.45%。

　　为了确保今年定向增发成功，京东方不惜自降身价，已将非公开发行价格从4.64元/股下调至3.03元/股。但截至9月21日收盘，京东方收盘价为3.08元，全天跌2.53%，距离发行价仅相差不到2%。

　　不过，自2006年以来，京东方再融资频频，不断从资本市场圈钱。自2006年至今，京东方已实施和计划实施的再融额累计已高达261.1亿元，其间却没有进行任何分红送配。

　　刘益谦疯狂套现

　　与参与保利地产非公开增发浮亏严重截然相反的是，京东方的低价增发让刘益谦赚得盆满钵满，这也让其有了大肆减持套现的资本。

　　2009年6月，刘益谦通过旗下上海诺达圣以每股2.4元的价格，累计耗资16.8亿元拿下京东方7亿股定向增发股份。今年6月10日，该部分定向增发股份解禁，按当日收盘价3.49元计，浮盈高达45.42%。短短一年时间里，上海诺达圣持股的账面浮盈高达7.63亿元。

　　公开资料显示，京东方今年6月解除限售的股份为公司2009年非公开发行的股票，解禁股性质为定向增发机构配售股。6月10日解禁当天，公司股票封死跌停板，全天共成交30.92亿元，居两市首位，也创下京东方上市以来的天量水平。

　　6月12日，京东方一则股权解除质押公告显示，刘益谦正是京东方当天股价异动的幕后推手。

　　公告称，上海诺达圣于2010年2月26日将持有的京东方7亿股限售流通股质押给上海国际信托，现该质押已在中登公司深圳分公司办理解押手续，解冻日为6月9日。截至6月10日下午3点，诺达圣持有京东方43817.422万股。这意味着，就在限售股份解禁的首日即6月10日，刘益谦便迫不及待地一举减持近2.618亿股。按当日收盘价计算，刘益谦一天便套现约9.14亿元。

　　再融资饥渴症

　　为了确保再融资成功而不惜自降身价下调增发价，这也正好应验了京东方的再融资饥渴症。

　　6月26日，京东方称，公司决定将定向增发价格由不低于4.64元/股下调为不低于3.03元/股，下调幅度达34.70%，不过募集规模上调为4.5亿~35亿股，募集不超过100亿元所募资金将用于增资北京京东方显示技术有限公司投资建设第8代TFT-LCD生产线项目以及补偿流动资金。8月25日，证监会核准京东方百亿定向增发。

　　而在刘益谦2009年6月10日参与认购的50亿股非公开增发当中，募集资金金额更是高达120亿元。此外，京东方还于2006年和2008年通过非公开发行方式实现再融资18.6亿元和22.5亿元。

　　不过自2005年以来，京东方是只进不出，已经连续五年没有进行过任何分红送配。

　　“常年巨额资金投入，公司业绩一直难有起色。高世代液晶生产线不仅一次性投入大，而且必须不断投入才能保持发展。”万联证券研究员冯福来称。

　　2010年半年报显示，上半年公司实现营业总收入41.9亿元，同比增长82.17%；归属于上市公司股东的净利润为负5.41亿元。公司预计，7-9月净利润仍将亏损2.59亿元至4.59亿元；1-9月净利润亏损8亿至10亿元。

　　对此，冯福来表示，随着投资总额175亿元的六代线和投资280亿元的八代线相继于2010年和2011年投产，京东方将面临更加严峻的盈利压力。

　　截至目前，京东方的TFT－LCD生产线由一条五代线，扩充到4.5代、5代、6代和8代共4条生产线。

　　一方面，TFT－LCD生产线投资的边际效益正在下降。数据显示，TFT－LCD产业价格的下降快于成本的下降，2009年价格只有2005年的40%。另一方面，TFT－LCD材料成本下降慢于价格下降，2009年材料成本约为2005年的50%。

　　而高额投资意味着高额折旧，一条液晶生产线的固定资产折旧期5到10年，按照6年计算，八代线近300亿元投资每年的折旧金额要达到50亿元。这些都对八代线盈利形成巨大的挑战。

　　“全球第二大面板生产商LG Display在2006年就曾经亏损8亿美元。相比于行业巨头，国内企业无论管理技术还是规模都存在不少差距，也就面临更大的盈利压力。”冯福来称。

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