权益类投资不足上限五成 寿险结构调整初见成效 产险承保利润“咸鱼翻身”

　　现象一 净投资收益增加 总投资收益下降

　　说起今年上半年保险公司的投资情况，“下降”二字可能是描述时用到最频繁的词了。

　　首先，从投资收益的绝对值上看，中国人寿投资收益从去年同期的338.24 亿下降到323.71。平安保险资金投资总投资收益则由去年同期的139.24亿元下降到103.65亿元。仅中国太保实现总投资收益92.59亿元，较上年同期小幅增长3.5%。

　　随之，同比下降的是总投资收益率，但我们注意到净投资收益和净投资收益率却大多增长的。

　　中国人寿本报告期内，本公司的总投资收益率为2.51%，低于去年上半年的3.27%。

　　平安保险资金总投资收益率由去年同期的4.8%下降到3.7%，净投资收益率却由3.7%上升到4.1%。中国太保尽管总投资收益同比出现正增长，但总投资收益率4.3%，依然比去年同期下降了0.7个百分点。但净投资收益率同比增长0.1 个百分点。

　　两者之所以出现明显差别，正是因为在总投资收益中包含了净已实现及未实现的收益，而这部分收益主要包含证券投资差价收入及公允价值变动损益，主要受股票市场影响。

　　现象二 权益类投资不足上限额度五成

　　第三个方面的下降，就是权益类投资上，而且这种下降不仅表现其在总投资资产中的所占比例，而且体现在绝对值上。

　　截至报告期末，中国人寿投资资产达人民币12428.62亿元， 较2009年底增长6.0%。股权型投资的比例由2009年底的15.31%降低至11.15%，其中基金由763.86亿元降至656.06亿元，股票由1030.18亿元降至729.75亿元。定期存款比例由2009年底的29.43%提升至33.89%。债权型投资的比例由2009年底的49.68%降低至48.46%。

　　中国平安保险资金投资资产达6556.47亿元， 较2009年底增长11.2%。权益类投资的比例由2009年底的10.8%降低至8.1%，证券投资基金和权益证券两大部分的绝对值均下降；固定到期日投资的比例由2009年底的76.0%增加至79.3%，现金、现金等价物及其他的比例由2009年底的11.7%降低到11.2%。

　　中国太保投资资产规模3958.96亿元， 较年初增长8.2%。权益类资产占比10.9%，较年初下降1.4个百分点，基金和股票绝对值均下降；固定收益类投资的比例由2009年底的74.4%增加至78.8%；现金、现金等价物及其他的比例由2009年底的8.3%降低到5.7%。

　　中国太平的投资结构变化也类似于此，表现为债券占比由2009年底的62.6%增加到65.3%，股票、基金占比由2009年底的14.8%降低到9.1%，现金及银行存款则由21.4%上升到24.5%。

　　在权益类投资、基建投资占比下降的同时，8月31日正式实施的《保险资金运用管理暂行办法》(下称《办法》)却将权益类投资的上限提高到公司上季末总资产的25%；因为中国平安总资产包含旗下银行、证券等公司，仅以中国人寿、中国太保2家二季度末的总资产计算，2家权益类投资的上限分别是3300.89亿元、1088.67亿元。

　　中报显示，二季度末中国人寿、中国太保的权益类投资分别为1385.79、431.53亿元，用了不足上限额度的五成。

　　上半年保险公司的投资情况，“下降”二字可能是描述时用到最频繁的词了。国寿股权型投资的比例由2009年底的15.31%降低至11.15%；其中基金由763.86亿元降至656.06亿元；股票由1030.18亿元降至729.75亿元。中国平安权益类投资的比例由2009年底的10.8%降低至8.1%，证券投资基金和权益证券两大部分的绝对值均下降；中国太保权益类资产占比10.9%，较年初下降1.4个百分点，基金和股票绝对值均下降。

　　现象三 基建投资额增加 占比下降

　　相反，中国太保、平安保险资金的基建投资、中国太平的物业投资比重虽小幅下降，但绝对值却均增加。

　　中报显示，中国平安基建投资由2009年底的1.5%降低至1.4%，但绝对值增加1.89亿元。中国太保基础设施类投资新增投资9.14亿元，但由于一期债券投资计划到期，所占比重由2009年底的5.0%降低至4.6%。中国太平物业投资下降0.1个百分点至1.1%，但绝对值由11.93亿港元上升到12.73亿港元。

　　而《办法》规定，基础设施等债权投资计划的账面余额上限提高到10%；中国人寿、中国太保对应基础设施投资上限分别为1320.354亿元、435.47亿元。中国太保基础设施投资183.4亿，占上限额度42.1%。

　　现象四 综合成本率均低于100%

　　说起中报中产险公司的业绩，最抢眼的不能不说是承保利润的“咸鱼翻身”，其中很重要的原因是综合成本率的降低，均下降至100%以下，实现承保盈利。而综合成本率的降低则很大一部分原因归功于综合赔付率的降低。

　　第一家中国财险，2010年上半年承保业务首次扭亏为盈，承保利润由去年同期的—15.34亿元增长到今年的19亿元，实现了3.3%的承保利润率。得益于此，公司实现净利润26.45亿元，同比增长了32倍。

　　公司中报将此归因于“国内财险市场秩序进一步规范，本公司与子公司抓住有利时机，继续加强业务分类管理，实施差异化的资源配置，积极调整业务结构，承保业务品质明显改善，部分险种费率水平回升、出现率稳步下降。”

　　而关于费率水平，我们注意到上半年中国财险已净赚保费576.79亿元，同比增加32.8%；同时已发生净赔付同比增长29.3%，小于已净赚保费的增长速度。从而，公司整体赔付率66.1%，较去年同期减少了1.7 个百分点。

　　第二家，中国太平财险业务盈利则由去年同期的1930万港元大幅上升到今年上半年的1.9亿港元，增长8.9倍。主要经营内地财险业务的太平财险扭亏为盈，由2009同期的亏损98万港元上升至盈利6500万港元。

　　太平财险上半年的赔付率则由去年同期的60.7%下降到54.0%，下降了6.7个百分点，综合成本率也较去年同期的103.3%降低了3.4个百分点，为99.9%。

　　第三家太保财险上半年公司财产保险业务收入270.78亿元，同比增长45.1%，已赚保费同比增长36.5%。赔付支出92.09亿元，同比仅增长4.9%。财险业务整体综合赔付率由60.5%下降到54.5%，下降了6个百分点，综合成本率则由去年年底的97.5%，下降到94.5%。加之投资收益等原因，上半年太保财险业务净利润15.21亿元，同比增长136.5%。

　　第四家平安财险上半年实现净利润由去年同期的—0.25亿元大幅增加至10.88亿元，公司对此表示，主要原因是保费收入大幅增加而综合成本率下降。

　　2010年上半年，平安产险业务实现保费收入人民币301.91亿元，较去年同期增长60.9%，同时，综合成本率较2009年同期降低2.3个百分点，改善至96.5%，其中赔付率较2009年同期降低2.4个百分点。

　　除上述4家公司外，中国人寿财产保险公司上半年也实现净利润1.78亿，由此给中国人寿带来了7100万的收益。

　　对于产险公司来说，最大的成绩莫过于在综合赔付率降低的拉动下，4家公司综合成本率均下降至100%以下。值得一提的是， 太平财险上半年的赔付率则由去年同期的60.7%下降到54.0%，下降了6.7个百分点，综合成本率也较去年同期的103.3%降低了3.4个百分点，为99.9%。

　　现象五 车险占比加大 盈利空间打开

　　在几家财险公司承保利润空间增大的同时，我们注意到车险业务的占比均逐渐增大，并且其保费收入增长速度远大于赔付的增长速度，增加了承保利润的可能性。

　　中国财险19亿元的承保利润中其中车险业务承保利润为10.77亿元，承保利润率2.2%，去年同期这两个数字还分别为—20.88亿元、—6.3%。车险业务的营业额占公司总营业额的72.1%，较去年同期的69.1%，增长了3个百分点。其中，车险的赔付率由去年上半年的70.7%降至今年上半年的67.4%。

　　在太平财险中，车险业务毛承保保费收入占太平财险毛承保保费总收入的比例也由去年同期的80.1%上升到80.5%。其中车险承保利润由去年同期的—6783万港元扭亏为盈，上半年实现盈利298万港元。

　　太保财险车险业务收入202.42亿元，较上年同期增长50.6%，占比同比增加近3个百分点，由72.0%增至74.8%，但车险业务赔付同比仅增长8.2%。公司解释为“得益于公司精细化管理程度的持续提升和市场竞争环境的改善。

　　平安财险的车险保费收入同比增长达71.8%，为平安财险增长最快的险种，占比较去年同期增长近5个百分点，达76.2%。车险赔付支出同比增加了59.3%，小于保费增长速度。

　　现象六 期交保费大幅提升

　　自去年以来，在“防风险、调结构、稳增长”的要求下，寿险行业掀起了调整业务结构的浪潮，其中个险业务与银保业务的较量、期交保费与趸交保费的对比成为衡量调结构成果的两大指标。从4家上市寿险保险公司的半年报数据中，我们发现寿险结构调整已初见成效。

　　上半年，中国人寿营业收入达人民币2,166.60亿元，同比增长9.2%；已赚保费达人民币1835.89亿元，

　　同比增长13.3%。首年保费较2009年同期增长9.4%，首年期交保费较2009年同期增长24.2%，续期保费较2009年同期增长18.9%； 首年期交保费占首年保费比重由2009年同期的24.50%提升至27.82%，续期保费收入占总保费的比重由2009年同期的37.28%提升至39.23%。

　　而平安寿险，2010年上半年，表现最突出的正是个人寿险业务。其规模保费由2009年同期的539.90亿元增至733.58亿元，涨幅35.9%；占总规模保费收入的78.8%，比去年同期72.2%增加了6.6个百分点。个人寿险业务首年规模保费达到259.43亿元，同比增长52.1%。代理人的产能也得到很大提升，人均首年规模保费由6261元/人均每月增长到10311元/人均每月，同比增长65.0%。

　　相对应地是，银行保险规模保费162.69亿元较去年同期略有下降，占总保费的17.5%，同比降低了4.5个百分点。个中原因正是公司产品结构调整和优化，银行保险业务首年趸交保费下降。

　　根据平安中报数据，按照中国人寿公布的首年期交保费占首年保费比重、续期保费收入占总保费的比重两大指标，计算得知，平安寿险的这两项指标分别由去年同期的41.6%增至54.2%，由50.4%增至51.4%。

　　另外，太平人寿则着重发展具期交特色的传统人寿保险产品，其毛承保保费达到212.3266 亿港元，同比增长124.6%。

　　寿险业结构调整的成果初现。中国人寿首年期交保费较2009年同期增长24.2%；平安寿险2010年上半年代理人的产能也得到很大提升，人均首年规模保费由6261元/人均每月增长到10311元/人均每月，同比增长65.0%；太保寿险业务内含价值亦由去年底的506.05亿元增加至660.42亿元；太平人寿则着重发展具期交特色的传统人寿保险产品，其毛承保保费达到212.3266 亿港元，同比增长124.6%。

　　现象七 价值业务指标同升

　　我们还注意到几家寿险公司的内含价值、新业务价值、保单继续率等几项反映保险公司经济价值、业务质量等的指标也明显提升。

　　其中中国人寿内含价值达人民币2784.40亿，新业务价值稳步提升，截至2010年6月30日前6 个月的新业务价值达人民币115.48亿元，同比增长10.9%；业务承保质量持续提升，截至2010年6月30日，有效保单数量较2009年底增长7.8%；保单持续率(14个月及26个月)分别达93.83%和89.76%；退保率为1.30%，较2009年同期降低了0.34个百分点。退保率为1.30%，较2009年同期降低了0.34个百分点。

　　平安寿险业务内含价值由去年底的1007.04亿元增加至1140.29亿元。扣除有偿付能力额度的成本后的上半年新业务价值由63.39亿增加到91.22亿。退保率由去年同期的0.6%下降到0.4%。

　　太保寿险业务内含价值亦由去年底的506.05亿元增加至660.42亿元，扣除有偿付能力额度的成本后的上半年新业务价值由27.41亿增加到32.38亿。业务承保质量持续提升，截至2010年6月30日，保单持续率(13个月及25个月)分别达92.0%和82.0%；退保金也出现小幅下降。

　　太平人寿内含价值由去年同期末的108.49亿港元增加30.8%至141.87亿港元。保费继续率稳健上升，个人代理及银行保险渠道13个月保单继续率分别为88.4%及93.9%，比去年底分别增加3.4、1.9个百分点；25个月保单继续率分别增加3.1、0.8个百分点，有效之保单数则增加 1180132。28险企重仓377只个股